智通財經APP獲悉，Spotify(SPOT.US)召開3Q25業績電話會。公司三季度總營收達到了43億歐元，按固定匯率計算，按年增長了12%。在固定匯率基礎上，訂閱收入按年增長了13%，這一增長主要得益於用戶數量的增加。經營利潤為5.82億歐元，比預期高出9,700萬歐元。其中，由於股價波動的影響，社會相關費用為該公司帶來了4,100萬歐元的正面貢獻。在第三季度，月活躍用戶數增長了1700萬，總數達到了7.13億，這一成績超出了預期目標300萬。還新增了500萬淨訂閱用戶，使得總訂閱用戶數達到了2.81億，按年增長了12%，符合預期。

展望未來，在第四季度，公司預計月活躍用戶數將達到7.45億，比第三季度增加3,200萬;同時，訂閱用戶數預計將達到2.89億。根據預測，淨新增訂閱用戶數為800萬，這一數字略低於去年同期，主要是因為在提價後用戶流失率預計會略有上升。今年，在150多個市場推出了新的定價方案，而去年同期僅有6個市場實施了新的定價政策。

此外，公司最近在全球範圍內推出了升級版的免費套餐，從目前的效果來看，這一舉措對用戶增長起到了積極的推動作用。憑藉這些優勢，業務在2026年完全有能力實現用戶轉化，並繼續保持健康的用戶增長勢頭。

第四季度的總收入將達到45億歐元;按不變匯率計算，按年增速將提升至約13%，而第三季度的按年增速僅為12%。同時，預計按不變匯率計算，用戶平均收入(ARPU)的按年增速也將達到約2%。預計第四季度的毛利率為32.9%，營業利潤為6.2億歐元。

關於2026年。雖然現在還為時過早，無法給出具體的預測，但還是想指出：由於廣告業務的季節性因素，公司第一季度的毛利率通常會比第四季度有所下降。預計2026年第一季度也會出現同樣的情況。除此之外，對公司的發展前景充滿信心，預計2026年仍將是一個收入穩步增長、投資行為保持審慎、毛利率和現金流持續改善的年份。

分析師問答

Q1：能否請您詳細解釋一下，在第三季度，公司在Premium和ad業務的毛利率情況是怎樣的?對於第四季度以及2026年的毛利率，我們應該如何看待呢?

A：今年，公司的毛利率正在持續提升。目前公司在premium業務方面所面臨的壓力確實比在廣告業務方面要大一些。不過，這其實沒什麼好擔心的。今年一開始，我們就向大家宣佈了我們的新計劃：我們將啓動SPP項目，並將部分播客視頻和內容轉移到付費訂閱產品業務中，以此提升高端產品的質量。

這樣一來，相關成本就會從廣告業務中轉移到高端產品業務中。雖然這種調整對公司整體運營沒有太大影響，但它確實會略微降低高端產品業務的利潤率，同時提升廣告業務方面的利潤率。由於我們是從今年第一季度開始實施這一計劃的，因此這種變化會貫穿整個年度，從而也會對第四季度產生同樣的影響。

Q2:各大唱片公司已經暗示了他們計劃推出針對高端超級粉絲羣體的專屬服務。這些服務會由各大唱片公司為所有數字音樂平台共同開發嗎?還是會專門為Spotify量身打造專屬產品呢?

A:只有當產品真正準備好之後，我們纔會將其推向市場。不過，我可以明確告訴大家的是，我們正在與大多數相關的版權廠商進行深入合作。

我們會在用戶的 Premium 訂閱服務基礎上，為他們提供額外的 Spotify 附加服務。幾個月前，我們推出了名為 「Audiobooks+」 的新服務，這是一種針對用戶的定期訂閱選項，專門為那些在收聽有聲書時已經聽完了 15 小時內容的用戶設計的。這項附加服務的訂閱情況非常火爆，用戶反響極為積極。

更重要的是，除此之外，用戶們還在購買額外的服務內容。因此，我們目前看到的ARPU水平確實是前所未有的。這讓我們感到非常振奮——因為我們一直在不斷推出新的附加服務，這些服務涉及更多的行業領域。

Q3: 您認為人工智能會對音樂產業產生什麼影響?ChatGPT的集成又如何與這一趨勢相契合呢?在您與各大音樂公司的合作中，您還提到過要開發一些能夠為音樂產業帶來新收入來源的產品。關於這一點，您能否進一步解釋一下，這些新產品會對版稅收入產生怎樣的影響呢?

A：隨着包括我們在內的整個行業轉向所謂的「生成式推薦系統」，我們收到的推薦內容將會得到顯著改善。這些系統會利用生成式人工智能來更深入地了解消費者的行為和需求。

現在的推薦系統不再僅僅依賴於用戶的被動點擊行為或數據記錄了，我們真正開始理解內容本身，也理解用戶的個性化需求;對我們來說，最令人興奮的是，這些系統甚至能夠理解用戶的語言。正因為如此，你才能用英語與 Spotify 的「DJ」進行交流，而它真的能聽懂你的意思，並為你提供個性化的推薦。我認為，如果這種技術繼續發展下去，未來用戶將能夠獲得更加豐富的交互體驗——我們內部將這種技術稱為「個性化2.0」。屆時，用戶就可以像與真人交流一樣與 Spotify 對話，而 Spotify 也能真正理解你的個性化需求。

你可以告訴 Spotify，你其實已經厭倦了這種特定類型的音樂了，現在你想聽一些全新的音樂——那些在我們的監聽數據中從未出現過的內容。因此，我們根本無法預測你的喜好。不過，你可以告訴我們：你希望獲得怎樣的個性化體驗，以及多大的用戶控制權。

ChatGPT的真正優勢在於：它不僅能利用自身的能力去理解這個世界以及各種使用場景，還能結合Spotify對用戶喜好的了解，為你量身定製個性化的內容。現在，你可以根據世界上發生的某件事來請求生成一個音樂播放列表;而且，這個播放列表不會對所有使用ChatGPT的用戶都是一樣的，它會根據你的個人Spotify使用習慣來調整內容，從而真正滿足你的需求。這樣的結合在以前是根本不可能實現的。

關於你們最後提到的、我們與音樂行業合作開發的產品，我們的看法是：正如在應對盜版問題時一樣，我們認為必須有人與音樂行業及藝術家們攜手合作，以合法的方式讓這項技術為他們所用。我們不會要求任何人的諒解，而是希望藝術家們能夠真正參與到這一過程中，並從中獲得收益。這就是我們之所以要這麼做的原因。

Q4:您能否談談與 Netflix 合作製作視頻播客可能帶來的影響?這會對您推動用戶在平台上增加視頻觀看量的整體策略產生怎樣的影響呢?

A：我們認為，當創作者取得成功時，我們也就成功了。由於創作者們致力於創作出最優秀的節目和訪談內容，他們自然希望自己的作品能夠在儘可能多的平台上播放。

我們當然也願意幫助他們將這些作品傳播給儘可能多的觀衆，這既符合我們「以創新為核心」的核心理念，也有助於他們實現最大的商業價值。至於你提到的與Netflix的合作，這無疑為我們的這些理念提供了絕佳的實現機會，同時也是我們整個生態系統的自然延伸。更重要的是，我們已經看到許多創作者表現出強烈的興趣，他們希望將Spotify作為自己的內容分發平台。

至於你的第二個問題，具體來說：通常情況下，當我們的節目最初是在 Spotify 上發布的時，我們也會把這些節目同步上傳到 YouTube 上。從以往的經驗來看，這樣做確實進一步提升了人們對這些節目的認知度。而且，我們通常會發現，由於這些節目在 YouTube 上的傳播，Spotify 上的節目播放量也會隨之增加。因此，看到 Netflix 現在與我們建立了這種新的合作關係，我們感到非常興奮和欣慰。

Q5:在你在 Instagram 上發布的帖子中，Gustav提到免費用戶對最近推出的免費功能升級非常滿意。那麼，由於這些升級，免費到付費的轉化率有沒有變化?

A：從我們的數據來看，用戶的活躍度確實有所提升。對於Spotify來說，有幾個關鍵指標可以用來衡量用戶的留存率和訂閱價值。這些指標就是用戶的活躍度——具體來說，就是用戶每月的活躍天數，我們將其稱為「活躍日」。因此，我們的目標就是提升用戶的日活躍度，以及每月的活躍天數。我們知道，隨着時間的推移，這樣做必然會帶來更多的用戶轉化率。

多年前我們就提出了這樣一個觀點：使用得越頻繁，最終需要支付的費用也就越高。因此，我們始終致力於在免費服務和付費服務中都最大限度地提升用戶的參與度。我們非常確信，事情的發展會一如既往——人們會更多地使用我們的服務，而這無疑會為我們帶來更多好消息，無論是在免費服務還是付費服務方面。

Q6: 關於領導層交接的問題。Gustav和Alex，既然你們將在一月份共同擔任首席執行官，那麼在各自負責的領域裏，最令你們感到興奮的事情是什麼呢?

A：對追求更高的目標興奮，正如我們之前所說，目前全球約有3%的人口定期訂閱Spotify服務——這些人每個月都會再次使用我們的服務。憑藉這三個核心業務領域，我們的潛在市場範圍其實非常廣闊。我們認為，世界上大多數人對音樂都感興趣;除此之外，他們還熱衷於閱讀書籍、收聽播客以及觀看視頻等內容。因此，這些因素讓我們處於一個非常有利的位置，足以幫助我們實現擁有10億訂閱者的新目標。

我對於 Spotify 的熱情已經持續了 17 年以上。而我之所以對 Spotify 保持這種熱情，原因至今依然沒有改變——正如丹尼爾最初提到的那樣：只要看看這個市場機會就會明白，音樂領域，尤其是播客和書籍相關的內容，或許纔是最具潛力的市場領域。我認為，這個市場的潛力甚至超過了社交網絡等領域。這個世界上，應該沒有人是完全不喜歡音樂的。

我們正處於這樣一場重大的宏觀變革之中——也就是增強現實技術的宏觀變革。我之前就說過，對我來說，這場變革無疑是最令人興奮的，其重要性堪比智能手機的誕生。如果你把這兩者結合起來看的話，當一場這樣的宏觀變革來臨時，從產品的角度來看——而我本人就是個專注於產品開發的人——你就會發現許多機會可以用來推動產品創新，各種情況也會因此發生改變。在這種情況下，你最好能夠身處一個市場規模巨大、公司實力強勁且擁有大量優秀人才支持的環境中。而目前，我正好處於這樣的位置，這就是我感到興奮的原因。

Q7:您曾多次提到，TAM(Total Active Users)的數量達到了數十億級別。那麼，考慮到有聲書等新類型內容的出現，您認為音樂類與非音樂類內容在用戶使用時間方面各自有哪些發展機會呢?

A：當你從用戶參與度(TAM)的角度來審視這一現象時——不一定是以用戶數量來衡量，而是以用戶實際花費的時間來評估——你會發現，市面上存在着大量精彩絕倫的內容和體驗。

然而，由於種種原因，這些內容或體驗可能尚未達到能夠吸引用戶的程度，或者其價格門檻過高，導致普通用戶無法享受到它們。以Spotify為例，它恰恰處於這樣一個創新的關鍵節點上。我認為，我們不僅在音樂領域實現了創新，在播客領域也是如此;而在有聲書領域，我們同樣下了很大的功夫。

要知道，實際上有更多的人對有聲書感興趣，這個數量遠遠超過了當時市場所顯示的數據。這既關乎用戶體驗，也關係到商業模式。現在看來，還有許多其他領域也投入了大量資源進行研發，但這些領域的產品並不一定能夠提供良好的用戶體驗，也不一定具備合適的商業模式。

當人工智能被引入這些領域時，這項基礎性技術將會催生全新的用戶體驗和商業模式。我們對這一點感到非常興奮。當然，就目前的人工智能領域而言，那些基礎性的模型以及核心的輔助系統確實取得了顯著的進展。

不過，我們還沒有看到太多真正能夠獲得廣泛消費者認可的新的人工智能應用。但我們認為，在未來幾年內這種情況將會發生變化，而我們也有機會從中受益。

Q8:從過去兩年的廣告收入增長數據來看(排除匯率因素的影響)，廣告收入增長率從2024年第三季度的31%下降到了2025年第三季度的7%。此外，您也多次提到過去幾個季度廣告定價出現了疲軟現象。那麼，您打算如何讓廣告業務再次實現強勁的增長呢?

A：目前，我們的業務增長速度已經放緩到了個位數的水平。我們制定了一項新的長期發展戰略，並且我們對實現這一戰略充滿信心。

我們曾在第二季度公布了公司的進展情況，承認目前還稍落後於預期，需要更多時間來彌補這一差距。不過，我們在程序化廣告方面確實取得了顯著的進展。

問題在於：何時程序化廣告的營收能夠增長到足以彌補直接銷售帶來的收入缺口?為此，我們還需要與更多的DSP平台建立合作關係。目前，亞馬遜和雅虎已經決定在第三季度加入我們的合作體系，為我們的業務帶來更多價值;同時，我們的客戶們也在逐漸轉向程序化廣告這種方式。

整體進展順利，但達到拐點的具體時間點比我們在第二季度之前預期的要晚一些。不過，正如我在發言中提到的那樣，我們預計在2026年的下半年能夠重新恢復到理想的增長軌道上。亞歷克斯，你還有什麼要補充的嗎?

Q9:關於澳大利亞等國家的市場情況，最近這些國家的物價漲幅略高一些，您能談談在這種情況下消費者的購買行為以及價格彈性的變化嗎?這些現象又能為我們了解美國等國家的市場情況提供哪些啓示呢?

A：漲價確實是我們策略的一部分，我們的定價決策總是基於多種不同的因素。最重要的是，我們致力於制定能夠反映我們所提供產品價值的定價策略。我們會努力平衡比率，並在每個特定市場時機成熟時採取相應的行動;同時，我們會根據市場的實際情況來確定合適的定價。

Q10:如今，你們已經與所有主要的唱片公司達成了合作協議，那麼你認為自己取得了哪些成就呢?這些合作協議為你帶來了哪些額外的權利或靈活性?你是否仍然有足夠的靈活性來推行你們那些與音樂無關的多元化合作策略呢?

A：正如你們可能已經聽說的那樣，我們即將與所有的合作伙伴完成新一輪的續約談判。對我們來說，這是一個非常重要的時刻。在我們的歷史上，我們首次與美國排名前五的版權Changs達成了全新的、現代化的合作協議。這些協議確實是一種雙贏的結果，我們制定這些協議是為了實現雙方的核心目標。對於我們的出版合作伙伴來說，這些協議更加充分地認可了詞曲作者在我們各種產品中所創造的價值。

這次合作讓我們獲得了長期以來一直渴望獲得的更廣泛的視頻版權。這對我們來說是一個至關重要的戰略目標——因為這些版權讓我們具備了創新的能力，能夠推出更多新產品和新功能。這些新產品的推出不僅會提升我們自身的業務規模，也會為整個音樂產業帶來更多的發展機會。

此外，這次合作還讓我們能夠繼續朝着長期的業務目標邁進。我非常期待能與整個音樂行業建立更多的合作關係，共同為音樂的未來創造更加美好的前景。

Q11: 您能否談談未來廣告業務的發展前景、收入增長情況以及毛利率的走勢?當前的廣告環境對您第三季度報告中的收入增長產生了多大的影響?另外，您在數字廣告平台方面的新合作是如何為公司在 2026 年實現增長奠定基礎的?

A：首先，從利潤率的角度來看，正如我在今天第一個問題中詳細解釋的那樣，廣告業務實際上受益於SPP向高端市場的轉型，這種趨勢會持續到第四季度。從一季度開始，廣告業務的利潤率將不再具備按年增長的優勢了。

在收入方面，為了提升廣告收入，我們今年採取了多項措施，其中之一就是提升基於拍賣的廣告收入。正如Alex所提到的，從我們的數據報告中可以看出，這類收入確實正在穩步增長。而真正的增長拐點將會出現在某個時候——屆時，這種增長速度將會超過直接銷售業務的停滯或輕微下滑趨勢。

我們目前並不太關注當前的廣告市場環境，因為我們在這一轉型過程中已經擁有了足夠的動力。因此，我們對當前的局面非常樂觀，相信在2026年的下半年，我們的收入將會實現健康增長。

Q12:您曾將視頻視為一個非常令人興奮的發展機會。今年 10 月，您同意將自己的 16 個視頻播客頻道授權給 Netflix。這種合作關係將如何幫助您實現視頻業務的進一步發展目標呢?另外，是否存在這樣的風險：隨着時間的推移，Spotify 的用戶活躍度會下降，或者 Netflix 會發展出自己的競爭對手呢?

A：正如你所說，我們對視頻播客確實感到非常興奮。目前，我們的平台上已經有50萬用戶正在收聽這些視頻播客了。正如亞歷克斯提到的，Spotify上的視頻播客用戶數量已經超過了3.9億，按年增長了54%。由此可見，這個項目確實取得了顯著的成效。

我們可以這樣理解：無論是在移動設備上，還是在電視螢幕上，我們的使用體驗都在不斷得到提升。從創意的角度來看，這種變化為我們為創作者提供了巨大的機會。

對於創作者來說，這確實是一個很好的選擇。我們無法替他們決定他們應該將作品發布在哪個平台上;他們可以選擇將作品上傳到 Spotify，也可以選擇其他平台。但現在，我們能夠為創作者提供這樣的機會：他們的作品不僅可以在 Spotify 上播放，還能在 Netflix 上獲得傳播機會。這對播客創作者來說無疑是非常有利的，同時也能為我們帶來收入來源。

這是我們整體發展戰略的一部分;在致力於打造優質用戶體驗的同時，提供極具創意的內容同樣至關重要。因此，我們一直在不斷強化自身的內容創作能力，這也是為什麼越來越多的創作者願意將自己的視頻發布到 Spotify 上的原因。

Q13:我們最近注意到，你們對Apple TV應用程序進行了更新，使其更加專注於視頻內容。如今，通過電視使用Spotify的比例在整個用戶使用量中佔多大比重?這又如何影響你們在視頻廣告領域的規劃呢?

A：我們之所以要打造這樣的電視觀看體驗，原因在於這屬於我們整體戰略中「讓產品無處不在」這一目標的一部分。我們反覆觀察到這樣一個現象——Alex也提到過這一點：一旦人們在更多場景中使用 Spotify，無論是在操作系統、移動設備還是其他平台上，這種使用習慣就會逐漸形成。從根本上說，這正是我們實現用戶留存率和產品普及度的關鍵所在。

我們對用戶的使用情況非常滿意，而且我們認為在用戶數量方面還有很大的增長空間。因此，我們對目前的用戶使用情況感到非常興奮，同時也相信用戶數量還有很大的提升潛力。當然，這些用戶數據對廣告業務也有幫助，但這並非我們開展這項工作的核心原因。我們的核心目標是：通過產品的普及性來提升用戶參與度，進而實現用戶的長期留存。

Q14:你們最近在澳大利亞和英國等提供捆綁服務的市場中上調了價格。在澳大利亞，價格漲幅的百分比要高於英國。為什麼英國的價格漲幅較小呢?那麼，你們是否預計未來的價格調整會更接近澳大利亞的漲幅，還是更接近英國的漲幅呢?

A：當我們調整市場價格時，我們會考慮許多不同的因素。我們會關注家庭收入、市場的成熟度，以及特定產品與價格之間的比例關係——如果某個市場中存在具有獨特價值的產品的話。我們會把所有這些因素都納入考量範圍，等到時機成熟時，我們纔會實施價格調整，並且調整的幅度也會根據該市場的具體情況來確定。

Q15:人工智能模型在處理視頻和音頻等媒體格式方面的能力已經大幅提升。作為一家平台，您是否認為Spotify有潛力為藝術家提供人工智能工具，幫助他們進行音樂創作?您能談談Spotify為創作者提供這些人工智能工具的具體策略嗎?

A：確實如此，這也是我之前提到過的——當我們討論行業相關舉措時，我認為重要的是，必須有人以一種讓音樂行業能夠參與其中、並讓他們自己決定是否願意使用這些工具的方式來推進這項工作。顯然，人們對這些工具既感到興奮，也充滿了擔憂。因此，我們正努力成為那些能夠負責任地推動這項工作的人。對此，我們感到非常興奮。

不過，目前我還不想詳細討論具體的細節。但同樣重要的是要記住，這些工具的應用並不僅限於音樂領域。我們認為，人工智能工具對播客製作者和作家來說也極具幫助作用。因此，我們希望藉助這些工具來幫助所有創作者。

Q16:您能否談談免費版本所增加的功能對用戶參與度以及用戶轉化為付費用戶的影響?對於未來的利潤率以及盈利機會，我們應該如何看待這些變化呢?

A：首先，我們的策略確實起到了效果——我們甚至在競爭最激烈的市場中也獲得了市場份額。正如你剛纔提到的，關於訂閱用戶數量的增長情況，其實我不太能給出具體的數據。

因此，實現訂閱用戶增長的關鍵在於構建一個高效的用戶轉化渠道。要構建這樣一個渠道，確實需要三樣關鍵因素。

1)當然是用戶的參與度——我們在之前的通話中已經討論過這一點。我們的用戶參與度在不斷提高，具體體現在用戶在 Spotify 上的收聽時長，以及 Gustav 提到的用戶活躍天數上。這些數據的增長，要歸功於我們不斷推出的新產品。這意味着用戶會繼續留在我們的平台上，而這對於構建一個高效的用戶轉化渠道來說，無疑是非常重要的。

2)當我們調整價格時，價格上漲所帶來的用戶流失率必須儘可能低，而我們的實際情況也正是如此。

3)關鍵在於用戶獲取量以及訂閱業務的健康增長。為了實現這一目標，我們需要確保用戶能夠持續使用我們的服務。

正如我們在本季度的報告中提到的那樣，用戶活躍度(MAU)的增長確實是一個非常顯著的指標。我們的用戶活躍度已經提升到了超出我們預期的水平。隨着用戶活躍度的增加，用戶的參與度也隨之提升;而當用戶的參與度提高時，轉化率通常也會顯著上升。在Spotify的發展歷程中，每一次我們對免費產品進行改進，都會帶來更多的用戶活躍度，進而推動業務的持續增長。因此，我們只需要相信這個良性循環機制即可。

Q17:你們已經在一些市場上調了價格，但Spotify與競爭對手之間的價格差距因市場而異。關於價格調整的問題，您有什麼自己的看法?具體來說，是哪些指標讓您更有信心將服務價格定得遠高於競爭對手的價格呢?

A：我們確實會關注市場競爭情況，但最關注的還是我們自己的產品。我們非常重視產品的性價比。上個季度我們的產品開發上線速度大幅提升了——我們的產品中新增了30多項功能，用戶們對此反響非常積極。

因此，對我們來說，最重要的是持續提升產品的性價比，也就是不斷提高產品的價值，同時不懈地努力打造出最優質的產品。最優質的產品總能贏得市場。當我們審視自己的產品及其所體現出的價值時，我們就會根據具體情況來決定是否需要調整價格。就像我之前多次說過的那樣，這些決策都是基於具體的市場動態來制定的。

我覺得這個問題隱含着一個觀點：人們可能會將Spotify與其他音樂服務提供商進行比較。但在我們目前所處的許多市場中，Spotify已經不僅僅是一個音樂服務平台了——它還提供了音樂播客和有聲書服務。在某些市場中，我們尚未推出有聲書業務。因此，在制定價格策略時，我們考慮的不僅僅是音樂本身的價值，還包括我們在其他各個業務領域所提供的價值。我認為這樣的補充非常重要，因為在很多市場中，人們對Spotify的認知與在其他市場中的認知存在很大差異。