本文來自方正證券研究所於2025年11月2日發佈的報告《10月重卡延續同比高增，關注Q4新能源盈利拐點催化》，欲瞭解具體內容，請閱讀報告原文

分析師：文姬S1220523120002

報告摘要

事件：根據第一商用車網，10月重卡實現整體銷量約9.3萬輛，同比增長40.1%、環比下降11.9%；1-10月重卡實現銷量91.4萬輛，同比增長22.1%。

10月重卡總量略超預期，內外兼修驅動增長：10月重卡銷量9.3萬輛，同比增超40%，連續七個月同比正增長；環比略降主因國慶假期擾動，行業仍處政策驅動下的景氣週期。前10月累計銷量突破91萬輛，全年百萬目標達成可期，年末政策退出或助推「翹尾」行情。分結構來看，1）內需延續強勢，10月終端銷量同比增逾60%，多地補貼重啓有望推動11月需求回升；2）出口穩健增長約10%，區域結構趨於均衡，全年出口有望實現正增長。

10月天然氣動能延續，新能源步入年末衝量期：天然氣重卡需求持續回暖，10月銷量同比增幅超120%，自8月以來連續三個月環比正增長，單月滲透率突破27%，彰顯強勁需求韌性。展望後續，伴隨北方地區陸續進入供暖季，氣價波動或對11-12月天然氣重卡銷量形成階段性壓制。新能源重卡方面，10月終端銷量約2萬輛，同比增長超28%，滲透率亦接近28%。在補貼政策步入退出窗口、明年購置稅政策調整預期下，年末銷量有望迎來集中釋放。

重卡三季報成色亮眼，關注新能源盈利拐點催化：Q3重卡板塊核心公司業績普遍高增，中國重汽、一汽解放、福田汽車營收同比分別增長56.0%、67.0%、27.9%，毛利率整體平穩，淨利潤同步實現強勁增長；發動機龍頭濰柴動力亦延續穩健表現。總量增長有效對沖了新能源業務短期盈利壓力及對俄出口高基數影響。展望Q4，伴隨新能源車型持續放量，頭部企業有望逐步跨過盈虧平衡點，疊加供應鏈年末返利支持，板塊或迎來新能源單車盈利拐點，建議關注相關邊際改善機會。

投資建議：建議重點佈局重卡龍頭年末估值切換行情。中國重汽憑藉銷售結構優化、出口優勢及新能源盈利改善，業績與估值有望雙升，股息率提供安全邊際；濰柴動力天然氣發動機持續改善，大缸徑與非道路產品高增，全年業績確定性增強，長期成長空間持續打開。

相關標的：中國重汽H/A、濰柴動力、福田汽車、一汽解放、中集車輛等。