（來源：領盛Optivest）

　　基本面總結：

　　1． 日本製造業活動創19個月來最大降幅

　　2025年10月，日本製造業活動降幅創下19個月來的最快水平，主要受到汽車和半導體等關鍵行業需求下滑的影響。標普全球發布的數據顯示，日本10月製造業採購經理人指數（PMI）從9月的48.5降至48.2，低於初值49.3，並創下2024年3月以來的最低水平。

　　調查結果顯示，由於客戶預算緊張和需求疲軟，新訂單增速降至20個月來的最低點。出口訂單已連續44個月下滑，亞洲、歐洲和美國的訂單減少最為明顯，但降幅為3月以來最低。儘管整體需求疲弱，製造商通過調整產能應對新訂單短缺，使得產量降幅較9月有所收窄。

　　受勞動力、原材料和運輸成本上漲的推動，投入成本通脹升至四個月來的最高水平。企業為維持利潤率，提高了產出價格，使得產出價格通脹達到三個月高點。與此同時，日本政府公布的東京物價數據顯示，消費者通脹正在加速，這加大了日本央行在維持利率0.5%不變的背景下面臨的政策壓力。

　　PMI調查還顯示，製造商對未來產出的展望趨於樂觀，主要受新產品發布、人工智能應用普及以及全球貿易正常化預期推動。市場普遍預期，汽車和半導體行業將出現復甦，新產品上市成功以及美國關稅負面影響的逐步消退將成為主要支撐因素。

　　2． 日本政府繼續密切關注外匯市場走勢

　　日本財務省表示，鑑於美元兌日元升至八個月來的高位，政府將繼續高度重視並密切關注外匯市場走勢。當前政策立場保持不變，政府認為近期外匯市場呈現出單方面且迅速的波動趨勢，需持續監測事態發展。

　　在周二亞洲早盤交易中，美元兌日元匯率升至154.47，為2025年2月中旬以來的最高水平，引發市場對政府可能採取干預措施的擔憂。政府方面重申，已密切關注外匯市場的過度波動與無序變動，特別是由投機性因素驅動的價格波動。

　　這是現任財務大臣上任以來在匯率問題上最為強硬的立場。此前政府僅強調匯率應保持穩定並反映經濟基本面，而此次明確表示將持續密切關注並在必要時採取應對措施。

　　3． 日本尚未實現可持續的工資驅動型通脹

　　日本首相高市早苗表示，日本目前尚未實現以工資增長為支撐的可持續通脹，這意味着貨幣政策應保持謹慎節奏。儘管消費者通脹率因食品價格上漲而維持在約3%的水平，但日本距離實現由穩健工資增長推動的穩定價格上升仍有距離。

　　政府認為，日本央行應以可持續和穩定的方式實現2%的通脹目標。為實現這一目標，政府計劃通過戰略性財政支出提高家庭收入、增強消費者信心並強化經濟韌性。高市對降低消費稅率持謹慎態度，認為零售體系調整所需的時間和成本構成主要挑戰。

　　市場普遍認為，高市的言論可能影響日本央行在12月18日至19日貨幣政策會議上的決策。日本央行行長植田和男將於12月1日在名古屋發表講話，預計將就未來加息方向釋放信號。

　　日本央行在結束長達十年的大規模刺激政策後，於今年1月將利率上調至0.5%，並自此維持穩定，以確保在工資增長支撐下實現物價目標。儘管如此，部分分析人士認為，加息步伐過慢導致日元持續貶值，從而推高進口成本，使通脹率三年來始終高於2%的目標。

　　央行方面判斷，基準預測實現的可能性正在上升，但市場普遍預期的加息力度尚未體現，導致日元進一步走弱。日本9月核心消費者價格指數按年上漲2.9%。在就業市場緊張推動名義工資上升的同時，高生活成本抑制了家庭消費。分析指出，美國提高關稅可能進一步削弱日本出口，部分機構預計日本經濟在第三季度將出現明顯萎縮。

　　今日（11月5日，星期三），日本暫無重要經濟數據發布，市場焦點集中於北京時間21：15公布的美國ADP就業數據，以及23：00公布的美國ISM服務業PMI。

　　11月4日數據顯示，日本製造業活動加速萎縮10月標普全球日本製造業採購經理人指數（PMI）降至48.2，不僅低於初值，也創下自2024年3月以來最低，並已連續四個月處於收縮區間。製造業疲軟主要受汽車和半導體等關鍵行業需求下滑拖累，新訂單增速創20個月新低，出口訂單更是連續第44個月下降。儘管面臨需求不振，因勞動力、原材料及運輸成本上升，投入成本通脹反而加速至四個月高點，企業為保護利潤率，被迫將產出價格推升至三個月高位。不過調查也顯示，製造商對前景展望趨於樂觀，普遍預期新產品發布、AI技術應用以及全球貿易正常化將帶動行業復甦。

　　政策立場分歧顯現日本首相高市早苗周二明確表示，日本尚未實現「可持續通脹與工資增長並存的良性循環」，暗示其支持央行放緩加息步伐。她強調，希望日本央行以「可持續和穩定的方式」達成2%通脹目標，並承諾政府將「戰略性」運用財政支出以提升家庭收入與經濟韌性。這一立場與前首相野田佳彥形成對比，後者警告延緩加息可能加劇日元貶值，進而推高進口成本與通脹壓力。

　　央行動向與市場預期日本央行自今年1月加息至0.5%後一直維持利率不變，包括上周最新政策會議。儘管行長植田和男近期釋放出最早可能在12月加息的信號，但其表態力度不及部分市場預期，導致日元進一步走弱，甚至引發財務省對匯率「過度波動」的警告。目前，市場正密切關注12月1日上田在名古屋的講話，以及即將發布的第三季度GDP等關鍵數據，以判斷日本是否具備條件在12月啓動新一輪加息。在通脹持續高於目標、製造業承壓和內需不振的複雜局面下，日本政策制定者正力求在支持增長與遏制物價之間尋找艱難平衡。

　　政治資訊

　　日本首相高市早苗領導的新政府於11月4日正式啓動「日本成長戰略總部」並召開首次會議，標誌着其經濟政策重心從岸田時代的「新資本主義」轉向更具針對性的「危機管理投資」模式。

　　新經濟戰略框架確立高市首相親自擔任戰略總部長，明確表示將通過戰略性財政支出，在人工智能、半導體、造船、航空航天及國防等17個關鍵領域進行重點投資，以強化日本經濟供給結構並提升危機應對能力。她強調將在不提高稅率的前提下實現經濟增長、企業盈利與稅收增加的良性循環。為確保政策科學性，政府同步設立了由12名專家組成的諮詢機構，其中包含主張擴張性政策的知名經濟學家，凸顯高市對「通貨再膨脹」思路的傾斜。

　　國會論戰展現政策方向在同日舉行的衆議院代表質詢中，高市就多個爭議議題表明了立場。針對憲法修改，她表示將全力創造儘早舉行國民投票的環境；在防衛領域，確認了將防衛費佔GDP比重提高至2%的目標提前至2025年度實現的方針，相關經費將通過補充預算籌措。此外，她還回應了創設「國家情報局」的迫切性，並表示將謹慎探討日本以觀察員身份參加《禁止核武器條約》會議的可能性。

　　朝野互動與政治博弈面對在野黨關於削減議員名額和物價對策的質詢，高市展現出協商姿態，承諾將與各黨反覆討論並尋求共識。然而，立憲民主黨黨首野田佳彥仍批評了自民黨在派系政治獻金問題相關人事安排上的處理方式，預示着未來朝野對抗仍將持續。

　　此次戰略總部的設立與國會論戰，清晰勾勒出高市政權以「安全保障」與「產業振興」為雙輪驅動，通過強化國家干預推動經濟轉型，同時穩步推進修憲等政治議程的執政路線。

　　金孖展訊

　　11月4日，東京股市從歷史高位顯著回落，結束連日漲勢。日經225指數大幅下挫1.74%，收於51497.20點，失守52000點關口；東證股價指數（TOPIX）也下跌0.65%，報收於3310.14點。

　　市場日內走勢呈現過山車行情。早盤時，受部分績優股上漲提振，兩大指數一度刷新盤中歷史新高。然而，市場對過熱行情的警惕情緒迅速佔據上風，午盤後投資者紛紛進行獲利了結，導致股指由升轉跌。

　　此次回調受到內外因素的共同驅動。從外部環境看，令人失望的美國製造業數據與聯儲局政策前景的不確定性，打壓了全球市場的風險偏好。此外，美國前總統特朗普關於限制英偉達高端芯片銷售的言論，引發了市場對科技行業供應鏈的擔憂，進而造成混亂。投資者正密切關注日本即將公布的重要國內經濟數據，以尋找日本央行政策走向的線索，尤其是12月可能加息的跡象。

　　板塊方面，此前領升的科技與人工智能相關股票成為下跌主力。其中，權重股軟銀集團暴跌7%，半導體檢測設備商愛德萬測試重挫5.9%，對大盤拖累顯著，其他如IBIDEN、藤倉等科技股也普遍收跌。

　　地緣戰事

　　11月4日，俄烏衝突與巴以局勢均出現重要進展，凸顯當前衝突的複雜性與長期化趨勢。

　　俄烏戰場：縱深打擊與東部激戰。烏克蘭首次使用無人機成功襲擊位於俄羅斯腹地、距邊境約1500公里的斯特利塔馬克石化廠，導致廠內水處理設施部分坍塌。該襲擊屬於基輔系統性打擊俄能源基礎設施戰略的一部分，旨在削弱莫斯科的戰爭後勤能力。俄國防部宣稱當日共在七個地區擊落85架無人機。

　　與此同時，雙方主力在頓涅茨克州交通樞紐波克羅夫斯克展開激烈爭奪。該城被視為俄軍攻佔克拉馬托爾斯克和斯拉維揚斯克的關鍵跳板。烏克蘭已增派特種部隊馳援，而俄羅斯軍事博主承認控制區在逐步擴大，但完全佔領仍需時日。戰況膠着顯示，儘管俄方掌握戰術主動，但難以實現重大突破。

　　巴以局勢：人質遺體移交與停火脆弱性。根據10月生效的停火協議，哈馬斯通過加沙紅十字會向以色列移交一具人質遺體，使已歸還人質遺體總數達到21具。協議要求哈馬斯移交全部20名在世人員及遇難者遺體，以交換近2000名巴勒斯坦被拘留者。

　　儘管停火整體得以維持，局部衝突持續不斷。加沙衛生部門報告自停火以來已有239名巴勒斯坦人在衝突中喪生，以色列軍方則通報有3名士兵死亡，並打擊了數十名接近隔離線的武裝分子。這些摩擦反映出該地區局勢依然高度緊張，長期停火的基礎仍不穩固。

　　技術謀攻

　　1．技術總結：

　　2025年10月，日本經濟面臨多重挑戰與複雜轉折。製造業活動降幅創下19個月來最大，標普全球數據顯示，當月製造業採購經理人指數（PMI）由9月的48.5降至48.2，低於初值49.3，創下2024年3月以來最低水平。汽車和半導體等關鍵行業需求疲軟，是製造業整體下行的主要原因。由於客戶預算緊張，新訂單增速降至20個月低點，出口訂單已連續44個月下降，尤其來自亞洲、歐洲和美國的需求仍顯疲弱。儘管如此，製造商通過調整產能應對訂單短缺，使得產量降幅較9月略有收窄。

　　與此同時，投入成本通脹升至四個月高位，企業為維持利潤率不得不提高產出價格，使得價格通脹達到三個月高點。東京地區物價的持續上行表明消費者通脹正在加速，這使得日本央行在維持0.5%利率不變的情況下，面臨更大的政策壓力。值得注意的是，製造商對未來產出的展望仍趨於樂觀，認為新產品發布、人工智能應用普及以及全球貿易回暖將帶來機遇，汽車和半導體行業的復甦預期尤為顯著。

　　在外匯市場方面，日元走勢成為政府關注的焦點。美元兌日元匯率升至154.47水平，為2025年2月中旬以來的最高水平，引發市場對政府可能干預的擔憂。日本財務省表示，將繼續密切關注外匯市場的單方面、迅速波動，並在必要時採取應對措施。這一表態被視為現任財務大臣上任以來最強硬的立場，顯示政府對防止日元過度升值或貶值的決心。

　　同時，日本國內政策重心仍集中在實現「工資驅動型」通脹。首相高市早苗指出，日本尚未實現以工資增長為基礎的可持續物價上升，貨幣政策因此應保持謹慎。儘管食品價格上漲使消費者通脹率維持在約3%，但穩定、可持續的工資支撐仍顯不足。政府計劃通過戰略性財政支出提高家庭收入、提振消費信心，並強化經濟韌性。

　　高市的表態可能影響日本央行12月貨幣政策會議的決策。市場普遍關注行長植田和男即將於12月1日在名古屋發表的講話，預計其將釋放未來加息方向的信號。自2025年初結束長達十年的超寬鬆政策並將利率上調至0.5%後，日本央行一直維持該水平，以期在工資增長的基礎上實現物價目標。然而，部分分析人士認為，加息節奏過慢導致日元持續走弱，推高了進口成本，使通脹長期高於2%。

　　日本9月核心消費者價格指數按年上漲2.9%，名義工資上升雖反映出就業市場緊張，但高生活成本抑制了家庭支出。分析指出，美國提高關稅可能進一步削弱日本出口，經濟或在第三季度出現明顯萎縮。整體來看，日本經濟正處於外部壓力與內部轉型並存的階段：製造業疲軟、匯率波動與通脹壓力交織，而政府與央行的政策協調與應對節奏，將成為未來幾個月的關鍵焦點。

　　周二交易時段，受股市回落影響，避險買盤支撐日元，美元兌日元自高點154.48水平回落，收盤最低觸及153.31水平。

　　技術指標顯示，日線級別布林帶上軌切入點指向154.60區域水平為匯價提供短期動態阻力，布林帶中軌運行線指向的152.35區域水平為走勢提供潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的150.05區域水平為匯價提供短期動態支撐。當前匯價受阻於布林帶上軌區域回落，顯示多頭動能有所放緩。布林帶開口呈現收窄狀態，表明短期波動率有所下降。與此同時，14日RSI相對強弱指標降至61.00附近強勢區域，表明多頭動能雖有所放緩但仍處於強勁格局，為匯價保留潛在上行空間。

　　技術結構顯示，美元兌日元已突破10月份以來的高點限制，技術結構呈現多頭動能的充分修復狀態。上行結構來看，當前匯價主要阻力構築於154.80區域水平，短期內若可突破該區域限制，有望進一步助推多頭樂觀看漲情緒，為匯價上行挑戰今年1月22日的高點156.70區域水平提供信心支持。

　　下行結構來看，當前匯價主要支撐構築於153.00區域水平，短期內匯價若失守於該區域防線，將驅動市場看空情緒，加劇匯價回落測試151.75區域水平之風險。

　　2．技術指標總結：

　　3．交易策略解析：

　　美日日內關注區間：

　　153.90-153.30

　　今日（11 月 5 日），北京時間 21：15 公布的美國 10 月 ADP 就業變動數據，以及 23：00 公布的 10 月 ISM 服務業 PMI，將成為美元兌日元短線走勢的主要驅動因素。

　　根據9 月 ADP 數據，美國私營部門就業崗位淨減少 3.2 萬個。ADP 依據 2024 年全年就業與工資季度普查結果，對《全國就業報告》進行了年度初步基準修訂，該修訂導致 9 月就業崗位較修訂前減少 4.3 萬個。總體就業增長趨勢未發生根本性改變，但多數行業就業擴張勢頭持續放緩。

　　ADP 首席經濟學家 Nela Richardson 表示，儘管二季度經濟增長表現強勁，僱主招聘意願仍保持謹慎，數據進一步印證勞動力市場降溫趨勢。

　　市場當前預期10 月 ADP 就業變動為淨增加 3.1 萬個，10 月 ISM 服務業 PMI 預計將由 9 月的 50.0 溫和回升至 50.7。若實際數據符合或優於預期，將為美元指數提供短線支撐。

　　技術指標顯示，4小時級別布林帶上軌切入點指向154.55區域水平為匯價提供短線動態阻力，布林帶中軌運行線指向的154.00區域水平為走勢界定潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的153.50區域水平為匯價提供短線動態支撐。當前匯價運行於布林帶下軌區域，顯示當前空頭動能佔據主導優勢。布林帶開口呈現收縮狀態，表明短線波動率有所下降。與此同時，4小時級別14日RSI相對強弱指標處於49.20附近中性區域，表明當前多空力量維持相對平衡狀態，匯價或面臨階段性方向選擇。

　　4小時級別來看，美日短線阻力構築於153.90區域水平，日內匯價若能夠突破該區域限制，有望上行挑戰154.45區域水平。下行結構來看，美日短線支撐構築於下方153.30區域水平，日內匯價若失守於該區域防線，將面臨回落測試下方153.00區域水平之風險。

　　整體來看，當前市場短線情緒趨於「謹慎」，日內匯價若可突破153.90區域限制，有望激發多頭短線看漲情緒，為匯價上行挑戰154.45區域水平提供信心支持。然而，若失守於153.30區域防線，將驅動市場短線看空情緒，加劇匯價回落測試153.00區域水平之風險。

　　美日短線走勢路徑參考：

　　上升：153.90-154.45

　　下降：153.30-153.00

　　美日短線操作建議：

　　等待153.90-153.30價格區間1小時收市跟進信號，採用突破交易。

責任編輯：郭建