智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，2025Q3家電板塊營收同比+2.68%至3897億元，歸屬淨利潤同比+4.50%至325億元；三季度毛利率同比+0.66pct，歸屬淨利率同比+0.14pct。三季度家電板塊實現穩健經營，展望後續，年度維度內銷壓力有限，外銷在消化短期波動後或將修復，板塊對美敞口或不高，同時以掃地機為代表的新興品類海內外景氣仍較為高漲。在此基礎上，龍頭結構升級、全球產能佈局等應對空間充裕，疊加龍頭經營高質量且高股息，重視股東回報，建議積極關注家電行業投資價值。

國聯民生證券主要觀點如下：

白電：內需環比放緩，盈利能力穩定

2025Q3白電板塊營收同比+3.83%至2697億元，內需趨弱環境中，環比略有放緩，仍保持穩健。龍頭成長產業α強勁，內銷超越行業，海外新興市場持續高增，關稅影響或減弱，帶動外銷環比Q2改善。白電板塊2025Q3歸母淨利潤同比+3.32%至256億元，經營現金流量淨額同比+4.66%至470億元，好於利潤，經營質量優異；當季板塊歸母淨利潤率同比-0.05pct至9.49%，平穩為主，降本增效仍持續兌現。

黑電：板塊壓力顯現，盈利顯著改善

2025Q3黑電營收同比-2.64%至486億元，或受外需不確定性影響，當季營收增速轉負。儘管2025Q3經營基數開始逐步抬升，外需也有一定不確定性，但彩電龍頭內銷產品結構持續改善，且LCDTV面板成本環境仍較為溫和。在此基礎上，龍頭主營同比延續增長，盈利能力同比優化，當季歸母淨利潤超此前預期。龍頭帶動下，黑電板塊當季歸母淨利潤同比+37.21%至15億元，且板塊盈利能力同比提升。

後周期：經營延續平淡，龍頭表現更優

2025Q3家電後周期板塊(廚電+電工照明)收入同比-4.09%，延續下滑趨勢，符合預期。低景氣度推動行業洗牌，市場佈局更分散、產品策略更多元化、渠道能力更強的傳統廚電和電工照明龍頭憑藉份額提升，展現出更好的收入韌性。三季度後周期板塊毛利率、歸屬淨利率分別同比+0.45、-1.38pct，廚電企業毛利率韌性較強，不過去年同期存在壞賬減值損失衝回、利潤基數偏高，當季盈利波動。

智慧家居：景氣領跑行業，盈利有所分化

2025Q3智慧家居板塊營收同比+24.81%至114億元，海內外景氣帶動下板塊營收仍然延續較快增長。分企業看，石頭科技當季營收同比依然高增，但當季自補力度較大影響盈利；科沃斯當季營收延續較快增長，在此基礎上依託降本增效與新品佔比提升，在同期低利潤率基礎上實現了業績快速增長。2025Q3智慧家居板塊歸母淨利潤同比+93.18至9億元，增速較快，歸母淨利潤率同比+2.85pct至8.05%。

傳統小電：外銷承壓顯著，擾動當期經營

2025Q3傳統小家電板塊收入同比-4.03%，其中受益於國補的小家電品類內銷表現相對更好，而伴隨國補退坡，新品類外延的重要性將提升；板塊收入下滑主要受外銷業務拖累，關稅影響下訂單前置，並導致了海外小家電需求的波動；三季度傳統小家電板塊毛利率、歸屬淨利率分別同比+0.52、-1.44pct，毛利率提升或主要因高毛利內銷收入佔比提升，需求承壓背景下企業營銷投放加大，壓制利潤率表現。

風險提示

原材料成本大幅上漲，外需及關稅不確定性。