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目錄

1. 本月洞察：儲能景氣超預期，材料價格預反轉

2. 行業景氣度跟蹤及覆盤

▫ 需求：全球新能源車、儲能終端跟蹤覆盤

▫ 量&價：旺季在即，排產小幅增長、價格整體維持上調

▫ 週期：行業庫存水平提升，板塊進入補庫階段

▫ 新技術：固態電池及複合集流體進入工程化及產業化關鍵窗口期

3. 覆盤：指數及個股走勢

▫ 板塊行情回顧

▫ 重點個股行情回顧

4. 投資建議

5. 風險提示

摘要

■投資邏輯

本月行業重要變化：

1）鋰電：10月27日，碳酸鋰報價7.55萬元/噸，較上月上漲3%；氫氧化鋰報價7.20萬元/噸，較上月上漲0.4%。

2）整車：9月國內新能源乘用車批發銷量達137萬輛，同/環比+22%/16%；1～9月累計批發973萬輛，同比+34%。

行情回顧：

2025年9月以來，鋰電板塊表現較為活躍，多數環節跑贏滬深300和上證50指數。鋰電銅箔板塊實現領升，漲幅為43%；僅低空經濟呈現下跌態勢，下跌幅度為-1%。本月鋰電相關板塊多數環節月度成交額持續增長，主要系儲能、人形機器人等板塊資金交易活躍。本月過半鋰電相關板塊的3年曆史估值分位處於高位，市場對鋰電板塊關注度較高。

本月研究專題：儲能景氣超預期，材料價格預反轉2025年上半年，中國儲能行業迎來訂單「井噴期」，累計訂單量突破250GWh，較去年同期實現跳躍式增長；儲能系統出貨量在上半年達到167GWh，同比增長86%。從開年至今，10GWh級別的大額訂單已成為行業常態，國內外市場均有亮眼表現。隨儲能景氣的超預期，鋰電池行業供需格局也持續改善，目前多環節出現漲價跡象，隨着行業需求增長，疊加供給端擴張受限，明年有望開啓持續性的漲價週期，形成「量價齊升」的良好局面。

本月行業洞察：

新能源車：9月銷量高增，中歐持續領跑全球，美國需求持續上升。9月中國/歐洲十國/美國新能源車銷量137/33/17萬輛，同比+22%/36%/37%，滲透率54%/32%/14%。中國銷量累計同比增速超預期，主要系受到政策發力和「金九銀十」前新車密集投放。歐洲十國9月同比繼續超預期，同比環比均大幅上漲；8月假期過後，歐洲市場大幅提振，英國、西班牙等國的電車補貼政策均極大地刺激市場。美國8月銷量持續回升，主要系補貼取消前消費者搶先購買，疊加經銷商通過活動或折扣的手段減少庫存，短期內顯著提振了市場需求。

儲能：9月國內儲能裝機有所回落，美國裝機量下降。9月國內裝機4.0GWh，同/環比+69%/-68%；1～9月累計68.1GWh，同比+45%。9月美國儲能併網2.3GWh，同/環比-21%/-33%；1～9月累計27.4GWh，同比+36%，8月初美國簽署修改後ITC法案，整體邊際利好儲能經濟性，項目搶裝提前併網，9月實際併網量已呈回落狀態。據ABIA，9月我國儲能及其他電池銷量36.0GWh，同/環比+36.1%/+1.0%；1～9月累計銷量281.1GWh，同比+78.9%，維持較高景氣度。

鋰電排產跟蹤：10月旺季，環比變動3%～9%，同比增長21%～50%。2025年1～10月，碳酸鋰/電池/正極/負極/隔膜/電解液預排產累計同比預計達27%～58%，其中單10月電池、負極、電解液同比超40%；各環節排產環比小幅上調，主要系因旺季在即，各廠商訂單普遍增加，需求端持續擴張。

鋰電價格：旺季當前，鋰電材料價格見漲，資源品、電芯、電解液、正極、隔膜皆有所上漲，六氟磷酸鋰月漲幅達66%，石墨材料下行。本月資源品、正負極、電解液等主要材料價格受需求影響普遍持續上漲，石墨材料受上游原材料價格下行傳導效應影響價格下降。

新技術：2H25起固態電池及複合集流體進入工程化、產業化關鍵窗口期。2025年車規級全固態電池中試線與設備訂單顯著拉昇，示範裝車時間收斂至2026～2027年，且2027年全固態裝車規模由千臺預期提升至萬臺，率先開啓GWh需求。此外，產業反饋複合集流體3Q25進入量產前準備、4Q25或開始規模量產，關注集流體公司導入機會。

投資建議：

2025年，鋰電新一輪擴產潮疊加固態技術突破驅動行業Capex加速，產業鏈景氣度多元開花。重點推薦細分賽道龍頭及固態新技術公司：寧德時代、億緯鋰能、科達利，及廈鎢新能等。

風險提示：

新能源汽車需求不及預期，儲能市場需求不及預期，歐美政策制裁風險等。

正文

本月研究洞察：儲能景氣超預期，材料價格預反轉

2025年上半年，中國儲能行業迎來訂單「井噴期」，累計訂單量突破250GWh，較去年同期實現跳躍式增長；儲能系統出貨量在上半年達到167GWh，同比增長86%。從開年至今，10GWh級別的大額訂單已成為行業常態，國內外市場均有亮眼表現。

此次儲能的景氣爆發，不僅在數量上超預期，在增長區域上也較以往更為多元。根據CESA儲能應用分會數據，2025年1月至9月，中國儲能企業在海外市場新獲訂單總規模達215GWh，同比增長132%。其中，歐洲市場以48GWh訂單領跑，澳大利亞（43GWh）、中東（40GWh）、亞洲(除中東國家)（26GWh）和美洲（21GWh）緊隨其後。2024年之前，中國儲能企業的海外訂單幾乎只來自美國和歐洲。新興市場成為需求的核心增長引擎，是2025年儲能市場火熱的另一重要原因。特別是中東和澳大利亞客戶，單個項目規模大、技術水平高，且交付週期短，創造了大量高質量新需求。

儲能的超預期增長與近期儲能領域的技術進步關聯密切。2025年Q3，中國儲能產業在技術領域多點突破。大容量電芯技術實現規模化量產，500Ah+電芯成為行業標配，寧德時代、億緯鋰能等企業的超大容量電芯相繼交付；鈉離子電池商業化加速，海辰、比亞迪、寧德時代等企業均推出相關產品，其資源、成本、安全性優勢為產業帶來增量；構網型儲能技術加速落地，為電網穩定提供有力支撐。

儲能的高增長也與產業政策環境的支持優化相關。2025年9月《新型儲能規模化建設專項行動方案》明確2027年新型儲能裝機達1.8億千瓦以上，帶動投資約2500億元；除此之外，地方配套政策亦密集出臺，各地紛紛構建"容量電價+輔助服務+峯谷套利"的多元化收益體系。海外市場同樣受政策刺激，美國《通脹削減法案》補貼刺激儲能需求激增；歐洲英、德等國出臺刺激政策，2025～2030年歐洲市場複合年增長率有望達23%。

隨儲能景氣的超預期，鋰電池行業供需格局也持續改善：9月排產略高於此前預期，10月排產進一步提升10%，旺季生產節奏再上臺階，各家企業對後續高景氣度延續給出明確指引。需求端，儲能需求超預期成為核心增長動力，疊加電動車市場穩步復甦，鋰電池呈現供不應求態勢，預計供給緊張局面將延續至2026年年中。

價格方面，電池價格自9月環比已上漲超15%，預計Q4仍有提升空間；材料環節也受儲能需求傳導影響，漲幅明顯：根據SMM數據顯示，氫氧化鋰與碳酸鋰9月均價環比皆增長達20%；6f（六氟磷酸鋰）價格漲幅顯着，9月價格達5萬/噸，環比增長6%，10月日均價更突破8萬/噸；隔膜、高壓密鐵鋰等環節也小幅調漲，預計2026年長協價格有望進一步上調，行業盈利水平逐步修復。

目前電池產業鏈各環節已出現的漲價跡象，隨着行業需求增長，疊加供給端擴張受限，明年很可能開啓持續性的漲價週期，形成「量價齊升」的良好局面。2025年Q4預計鋰電材料供需還將持續偏緊。一方面，新能源汽車相關補貼政策即將到期，預計將刺激年底前的產銷增長，形成「搶補貼」效應。另一方面，全球儲能市場也普遍面臨年底的併網交付壓力，需求集中釋放。而供給端的新增有效產能難以在Q4大規模到位，產能爬坡需要時間。

建議關注：鋰電細分賽道龍頭公司如寧德時代、億緯鋰能、天賜材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技，及廈鎢新能等；漲價鏈建議關注6f、儲能電芯、隔膜，及負極等環節公司。

行業景氣度跟蹤及覆盤

2.1 需求：全球新能源車、儲能終端跟蹤覆盤

新能源車：9月銷量持續高增，中歐再度領跑全球

2025年9月，全球新能源車市場表現再度超預期，尤其國內及歐洲市場強勁增長，美國市場呈現增長趨勢。據乘聯會等數據，9月中國/歐洲十國/美國新能源車銷量分別達到137.1/33.3/16.9萬輛，同比增速分別22%/36%/37%，滲透率達54%/32%/14%。

我們在2025年中期策略中預測，2025年中國/歐洲/美國/全球新能源車增速預計分別為25%/20%/10%/23%。截至2025年1～9月，中國銷量累計同比增速達34%，顯著高於預測值，主要得益於「兩新」政策持續發力，第三批補貼於7月份下達，以及「金九銀十」新車密集投放，共同推動國內銷量形勢向好。歐洲十國1～9月累計同比增速達31%，環比、同比數據均呈現大幅上漲趨勢。8月假期過後，歐洲市場大幅提振，其中英國政府於7月15日重啓電車補貼，儘管對補貼車型和價格設有限制，但仍極大地刺激了市場。9月其新能源車市場環比增長250%，呈現出強勁的增長勢頭。此外，西班牙的MOVESⅢ補貼計劃以及購買電動汽車的15%個人所得稅減免延長，有力推動了當地電動化轉型，至使其同比增速持續走高至104%。除此之外，美國市場受「大而美」法案影響，美國政府從今年9月30日起將不再為電動汽車提供稅收抵免。為享受7500美元的稅收抵免，消費者搶先購買的同時，經銷商也通過活動或折扣的手段相繼減少庫存，短期內顯著提振了市場需求。

儲能：9月國內儲能裝機有所回落，美國裝機量下降

2025年9月國內裝機為4.0GWh，同比+69%、環比-68%；1～9月累計裝機68.1GWh，累計同比+45%，較8月受四川「136號文」及甘肅、內蒙古容量電價補償政策的影響導致同環比大幅上漲相比，本月裝機量在8月基礎上有所回落。

我們在2025年中期策略中預測，中國/歐洲/美國/全球新增容量的同比增速分別為11%/63%/70%/44%。2025年1～9月國內累計同比增速達45%，顯著高於預測值；美國8月儲能併網2.3GWh，同比-21%、環比-33%；1～9月累計裝機27.4GWh，累計同比+36%，8月初美國簽署修改後ITC法案，項目搶裝提前併網，9月實際併網量呈回落趨勢。

儲能系統招標：根據高工產研數據，2025年8月國內EPC及儲能系統中標規模為21.6GWh，同比+63%、環比+12%；1～8月累計同比+195%。EPC中標價格為870元/kWh，環比-13%;儲能系統中標價格為477元/Wh，環比+6%，儲能系統招標市場波動可能繫於「531搶裝潮」之後，市場進入項目節奏調整階段。

儲能電池銷量&出口：根據ABIA數據，2025年9月我國儲能及其他電池銷量36.0GWh，環比+1.0%，同比+36.1%；1～9月累計銷量281.1GWh，累計同比+78.9%。儲能及其他電池出口9.1GWh，環比+20.3%，同比-0.5%；1～9月累計出口70.7GWh，累計同比+76.3%。

2.2量&價：旺季在即，排產小幅增長、價格整體持續上調

10月鋰電排產跟蹤：環增3%～9%，同增21%～50%。2025年1～10月，碳酸鋰/電池/正極/負極/隔膜/電解液預排產累計同比預計達27%～58%，其中單10月電池、負極、電解液同比超40%；各環節排產環比小幅上調，主要系因金九銀十車市旺季、儲能需求超預期等，各廠商訂單普遍增加，需求端持續擴張。

10月鋰電價格跟蹤：旺季當前，鋰電材料價格見漲，資源品、電芯、電解液、正極、隔膜皆有所上漲，其中六氟磷酸鋰月漲幅達66%，唯石墨材料下行。本月資源品、正負極、電解液等主要材料價格受需求影響普遍持續上漲，石墨材料受上游原材料價格下行傳導效應影響價格下降。

電解鈷：根據長江有色網，剛果（金）自2025年10月16日起實施的鈷出口配額導致中國鈷溼法冶煉中間品進口量9月同比驟降90%，國內冶煉廠原料庫存普遍不足15天，部分中小廠商被迫減產，疊加10月為行業傳統備貨高峯，高鎳三元材料需求激增帶動高端四氧化三鈷採購量攀升，供不應求造成價格大漲。

動力電芯：根據SMM鋰電回收，供應端受「金九銀十」傳統銷售旺季影響，電芯廠產量增加；但成本端，受剛果（金）鈷出口政策調整影響，導致鈷鹽價格出現顯著上漲，從而帶動電芯價格同步上升。

三元前驅體：根據SMM新能源，三元前驅體價格在硫酸鈷價格大幅上漲的帶動下呈現強勁上漲態勢。10月三元市場需求延續9月良好態勢，預計產量將進一步增長。在此情況下，排產較滿的下游正極材料廠商仍存在三元前驅體的採購需求。

三元材料：根據SMM新能源，從原材料成本端看，硫酸鎳與硫酸鈷價格呈現顯著上行，尤其硫酸鈷近期漲幅突出，推動5系三元材料價格快速攀升。需求方面，國內動力市場延續傳統旺季表現，疊加部分補貼政策將於明年退坡的預期，年末或出現訂單集中釋放，對材料需求形成持續支撐。

電解液材料：根據SMM新能源，需求端來看，終端市場的雙重提振直接帶動電解液及上游原材料需求增加。供應端來看，企業生產策略與市場庫存變化加劇了原材料供應緊張，尤其六氟行業供應增速不及需求增長幅度，市場庫存逐步減少，直接推動價格上漲。長期來看，隨着產能逐步釋放、供需關係趨於平衡，價格有望迴歸理性區間。

2.3週期：行業庫存水平提升，板塊步入補庫階段

2025年二季度電動車、動力電池庫存水平提升。我們通過電動車及電池產量及需求測算行業季度庫存水平，4Q24～1Q25，電動車/電池庫存係數分別由1.7/3.7觸底，回升至2.5/5.9，其中動力電池庫存位於合理水平（3.5）上方、電動車庫存水平（2.5）合理。根據乘聯會崔東樹，新能源經銷商廠家和渠道庫存明顯上升，行業庫存總體壓力逐步加大。

板塊所處庫存週期階段：週期上行階段，收入庫存同增。3Q25，鋰電板塊收入累計同比16%、產成品存貨同比為42%，收入及存貨同方向上行為板塊「主動補庫」階段（繁榮期），延續1Q24起新一輪庫存週期向上趨勢。

2.4 新技術：固態電池及複合集流體進入工程化及產業化關鍵窗口期

2H25起固態電池及複合集流體進入工程化、產業化關鍵窗口期。2025年車規級全固態電池中試線與設備訂單顯著拉昇，示範裝車時間收斂至2026～2027年，且2027年全固態裝車規模由千臺預期提升至萬臺，率先開啓GWh需求。此外，產業反饋複合集流體3Q25進入量產前準備、4Q25或開始規模量產，關注集流體公司導入機會。

覆盤:指數及個股走勢

3.1 板塊行情回顧

本期板塊升跌幅：

2025年年初至今，鋰電板塊基本面表現較為活躍，多數環節跑贏滬深300和上證50指數。關聯板塊中，柴發產業鏈、鋰電池和人形機器人等環節漲幅靠前，相對滬深300的升跌幅分別為91%、80%和72%。

2025年10月以來，多數環節板塊反跌，主要肇因於10月9日國家對鋰電池、正極和石墨負極材料及相關技術自11月8日起的出口管制公告，與10日特朗普表示將於11月1日開始對華所有進口商品徵收 100%關稅，使市場出現避險情緒引發價格回落，惟鋰礦板塊實現領升，漲幅達7%,新能源車、充電樁、儲能漲幅隨後。本月智能駕駛板塊跌幅最大，下跌幅度達-7.6%。

本月鋰電相關板塊多數環節月度成交額回落，其中鋰電銅箔、鋰電隔膜、智能駕駛成交額下跌幅度分別達-61%、-54%、-53%，惟新能源車板塊小幅上調10%。

月度板塊估值：本期過半鋰電相關板塊的3年曆史估值分位處於高位，其中消費電子、新能源車、特斯拉概念的3年曆史估值超過97%。

3.2 重點個股行情回顧

2025年年初至今，板塊重點公司贛鋒鋰業（+88.0%）、科達利（+86.3%）、天賜材料（+79.7%）、璞泰來（+74.5%）、貝特瑞（+68.3%）、億緯鋰能（+66.9%）、寧德時代（+49.3%）、天齊鋰業（+49.1%）、湖南裕能（+36.6%）、恩捷股份（+28.0%）、容百科技（+24.4%）、中偉股份（+23.7%）、尚太科技（+23.7%）股價上漲並跑贏滬深300指數（+19.9%）；比亞迪（+11.7%）股價上漲。

投資建議

2025年，鋰電新一輪擴產潮疊加固態技術突破驅動行業Capex加速，此外2023～2025年連續供給側改革促進產能收斂，行業供需格局或開始出現反轉，部分環節呈現漲價潮，產業鏈景氣度多元開花。

(一)週期：2024～2025年鋰電中游步入「復甦-繁榮」階段，對應板塊補庫。自1Q24板塊觸底以來，收入、庫存均處於向上階段，3Q25對應鋰電板塊庫存週期「繁榮」階段。

(二)成長：新技術與新場景共振，鋰電開啓第二增長極。新技術構成板塊主旋律，固態電池作為長期技術方向，具備重要戰略發展意義，將帶來工藝&材料體系的重塑，2025年起開啓固態中試線搭建，並逐步向量產線過渡，路線/供應鏈逐步明晰；複合銅箔作為顛覆性技術，歷經多年技術攻克和打磨，有望於25H2看到真正的產業化落地，量產節奏、滲透率空間及在固態的應用均有望超市場預期。此外，新場景培育未來增長極，數據中心、低空經濟、人形機器人及出海等催生新領域市場需求。伴隨鋰電主業企穩，板塊公司佈局第二成長曲線。

(三)格局：差異化細分賽道龍頭仍是優選配置策略。龍頭產品和成本競爭優勢明顯，行業將維持龍頭作為行業最優質產能的產能利用率率先打滿的態勢，業績兌現度最確定、彈性也最強。伴隨2H25開始鋰電各環節供需步入新一輪拐點，推薦6F、儲能電池、鐵鋰，及幹法隔膜等預期漲價高景氣賽道。

推薦：細分賽道龍頭公司如寧德時代、億緯鋰能、天賜材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技，及廈鎢新能等；漲價鏈建議關注電解液相關品種（6f-天際股份、多氟多；添加劑及溶劑-華盛鋰電、海科新源、石大勝華等）、儲能電芯、隔膜，及負極等環節公司。固態新技術關注硫化鋰、鋰負極，及固態設備等環節公司。

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鋰電10月洞察:終端旺季加持，鋰電價格上漲