「國內植髮第一股」 雍禾醫療（02279）正經歷業績與股價的劇烈分化。上半年剛實現從億元虧損到近2800萬元盈利的華麗轉身，二級市場卻用腳投票：自7月28日觸及3.56港元高點後，截至11月7日收盤價僅1.80港元，短短三個多月跌幅達49.4%，近乎腰斬。

　　一邊是財報數據的觸底反彈，一邊是股價的斷崖式下跌，雍禾醫療的真實經營狀況究竟如何？

　　據雍禾醫療2025年中期報告，上半年公司實現營業收入8.62億元，按年下降4.22%；盈利2785.5萬元，上年同期虧損1.39億元。毛利為5.5億元，較上年同期增長3.9%；毛利率為63.9%，較上年同期增長5.1個百分點。

　　分業務板塊來看，作為核心的植髮業務實現收入6.62億元，佔總收入的76.8%；醫療養固業務收入1.88億元，佔比21.8%，女性植髮消費者顯著增長成為重要增長極。

　　讀創財經注意到，2025年上半年，雍禾醫療的核心業務數據呈現「量增價減」的矛盾態勢：一方面，接受植髮醫療服務的消費者人數從2024年同期的29272人增長至33504人，但另一方面，植髮業務人均消費卻從22987元降至19761元，直接拉低了整體收入規模。

　　更嚴峻的是，被寄予厚望的醫療養固業務不僅消費者人數從2024年上半年的49683人減少至44912人，人均消費額也從4311元降至4184元，出現「量價雙降」的不利局面。受兩大核心業務拖累，2025年上半年雍禾醫療營業收入為8.62億元，較2024年同期下降了4.22%，營收增長陷入乏力狀態。

　　儘管營收微降， 雍禾醫療上半年卻實現盈利2786萬元，相比去年同期虧損1.39億元，看似「逆勢翻盤」。然而，細究其利潤來源，並非業務擴張所致，而是嚴控成本與費用收縮的結果。

　　財報顯示，雍禾醫療銷售及營銷開支從上年同期的4.63億元降至3.81億元，銷售費用率從51.44%降至44.2%；一般及行政開支從1.41億元降至1.12億元；研發費用從1243萬元降至905萬元，被削減27%； 其中，降幅最大的是營銷及推廣開支，由上年同期的3.23億元降至2.54億元。此外，員工成本也由1.2億元降至1.1億元。

　　對於銷售費用下降，公司解釋稱主要是優化資源分配和實施精細化營銷策略。換言之，雍禾醫療的盈利改善，更多來自於「縮衣節食」式的內部調整，而非市場擴張或服務溢價能力的提升。

　　對於員工成本減少，雍禾醫療解釋稱，主要由於公司收縮門店及優化專業醫療團隊結構。攤銷及折舊費用主要指使用權資產及固定資產的折舊，由於關閉及整合低效門店策略導致攤銷及折舊費用亦有所下降。

　　今年上半年，雍禾醫療管理費用的壓縮則伴隨着全國門店數量的減少。截至2025年6月，公司的植髮機構數量從2023年末的75家減少至63家，史雲遜健發機構也從13家縮減至6家。

　　資料顯示，雍禾醫療集團有限公司是一家提供一站式毛髮醫療服務的醫療集團，自2005年開始公司一直專注於毛髮醫療服務市場，並構建了以「雍禾醫療」為核心，由專業植髮品牌「雍禾植髮」、醫療養固品牌「史雲遜」、女性美學植髮品牌「雍禾發之初」及醫學假髮品牌「哈發達」等組成的全產業鏈品牌矩陣。2021年12月，雍禾醫療在港股上市。

　　事實上，雍禾醫療2021年上市後業績即變臉，自2022年以來已持續三年虧損。2022年~2024年，雍禾醫療分別實現淨利潤-0.86億元、-5.47億元、-2.27億元，三年累虧超8億元。

　　儘管業績連續虧損，但並沒有阻擋公司高管加薪的步伐。據2024年年報顯示，該年度張玉等3名執行董事的薪酬是434萬元，較2023年的391.5萬元上升不少，其中董事長張玉的薪酬從171萬元上漲到218萬元。

　　值得注意的是，雍禾醫療自去年以來屢遭行政處罰和消費者投訴。

　　據信用中國網站公開信息，2024年1月1日至今，雍禾醫療及各下屬分支機構累計收到行政處罰罰單13張，被罰金額合計近40萬元，其中9張罰單與醫療安全有關，如「無執照行醫」「代替醫師簽字」等。

　　除行政處罰外，雍禾醫療還屢遭消費者投訴。

　　讀創財經通過全國12315消費投訴信息公示平台檢索發現，雍禾醫療及子公司頻頻收到消費者投訴，投訴內容涉及產品質量以及合同糾紛等問題。

（文章來源：深圳商報·讀創）