股神巴菲特要正式退休了。美東時間11月10日周一公布的感恩節公開信顯示，95歲高齡的股神巴菲特，在為他卸任伯克希爾哈撒韋公司CEO做最後的安排。他將加速向子女基金會轉移其1490億美元的鉅額遺產，同時保留足夠的伯克希爾哈撒韋A類股份，幫助接班人格雷格·阿貝爾贏得股東的信心。此次感恩節信，是巴菲特今年5月股東大會上宣佈將卸任CEO以來的首次重要表態，也預示着他長達60年的管理波克希爾哈扎維的時代即將正式落幕。過去10年，我7次親赴奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，聆聽股神巴菲特的真知灼見，同時也藉助巴菲特股東大會這一全球投資盛會，向廣大投資者推廣價值投資理念，希望價值投資能夠在A股市場順天發芽、開花結果。過去幾年，一些傳統的白馬股出現比較明顯的下跌，也一度讓很多投資者對於價值投資產生質疑。
前段時間，我受邀參加民間股神林園在北京召開的新書發布會。在與林園的深度對話以及主題演講中，我講到對價值投資的理解不能過於狹隘，並不是說只有傳統的白馬股纔是價值投資。對於能夠在未來實現技術突破、能夠實現業績騰飛的科技龍頭股，依然是價值投資。就像美股的科技七姐妹，過去十幾年從沒有盈利到盈利爆發，最終證明它是有投資價值的。當然，國內部分科技股仍以題材和概念驅動為主，真正有技術實力、最終能夠實現給股東創造價值的公司並不多，這更需要我們認真去篩選。但是並不是說價值投資只做傳統的價值股，而不關心成長股。特別是在當前經濟轉型的背景之下，大力發展新的生產力，特別是十五規劃裏面重點提到的這些科技創新行業，未來依然值得關注。
此次感恩節信是巴菲特親自撰寫的。他表示將不再撰寫伯克希爾的年度股東信，也就是被投資者視為「聖經」的《巴菲特致股東的信》，也不會在年度股東大會上發表講話。巴菲特的年度股東信撰寫工作將由阿貝爾接手，阿貝爾也將主持明年起的年度股東大會。巴菲特是否會出席股東大會，現在還未可知。本月初公布的財報顯示，伯克希爾基礎業務保持強勁，第三季度營業利潤按年大增34%。截至9月底，公司持有創紀錄的3817億美元的現金，凸顯出其無與倫比的資產負債表和謹慎的投資策略。公司已經連續12個季度淨賣出股票，反映出巴菲特在估值較高的市場中的審慎態度。但巴菲特也承認，公司的龐大規模既是優勢也是侷限。特別是在美股出現估值泡沫的時候，巴菲特一般選擇左側減倉，也就是在市場上漲過程中不斷減倉，留足現金，以備發生股災的時候可以有充足的資金進行抄底。在過去60年的時間，巴菲特通過做價值投資，實現了前無古人後無來者的投資業績：年化收益20%，累計回報達到5.5萬倍，成為一個投資的奇蹟，也是投資的神話。每年5月份第一個周六，數以萬計的價值投資者從全世界飛過來，不遠萬里來開啓朝聖之旅，體現出大家對於價值投資的認可度還是非常高的。通過學價值投資，做「好公司的股東」或者是投資優質基金來實現財富增長，是很多投資者的不二選擇。
近期，A股市場和港股市場出現了反覆震盪的走勢。一方面受到美股科技七姐妹反覆調整甚至一度大跌的拖累，科技股出現了回調；另一方面，前期漲幅較大的一些熱門科技股獲利回吐的壓力比較大，這也是正常的表現。今年科技股一枝獨秀，被稱為「小登股」，而傳統的板塊比如白酒、醫藥等消費股則被戲稱為「老登股」，表現低迷；介於中間的新能源、有色金屬和電力設備等板塊則被戲稱為「中登股」。今年板塊輪動的規律表現為：市場先集中配置「小登股」，隨後向「中登股」切換，最終輪動至「老登股」。本周一，科技股出現較大幅度調整，而白酒等消費板塊大幅上漲，出現了一定的風格切換，這也是市場輪動的一個節奏。在前段時間和林園的對話中，我與林總的觀點一致：這些消費白馬股雖然短期內受到一些政策利空以及居民收入增速下降的影響，出現了業績下滑，但是它們的品牌價值以及長期的投資機會依然存在。對於新進的資金來說，去追逐漲幅過大的科技股無疑需要勇氣，很多新的資金可能會佈局一些調整到位、估值吸引力比較大的消費白馬股，這也會造成板塊的輪動。
今年之所以科技股一枝獨秀，主要是今年市場還是處於牛市的上半場。流入市場的資金還不夠多，所以資金集中投資科技股以獲得比較高的回報，不足以撬動所有板塊上漲。隨着大盤站上4000點，牛市的趨勢進一步確立，越來越多投資者開始相信這是一輪牛市，而居民存款向股市搬家的現象也會越來越明顯。隨着資金面的增多，更多的板塊會迎來上漲的機會。在4000點之上，牛市下半場科技、新能源、消費等板塊有望輪番表現。科技股的行情並沒有終結，而是會去僞存真。對於一些真正有核心價值的科技龍頭股，資金仍然會追捧；而一些被充分甚至過度定價的科技股，則可能會塵歸塵、土歸土，股價出現較大下跌。對於投資者來說，也要相對進行均衡配置，而不能過度配置在科技板塊上，否則風險過於集中。可以將一些盈利比較多的、重倉的科技股進行適當的獲利了結，來佈局一些調整到位的新能源、消費等傳統白馬股上。這樣進可攻、退可守，在市場板塊輪動中可以立於不敗之地。
總體來看，無論是政策面還是資金面都支持這輪牛市會持續。在大盤站上4000點這個重要的時間節點，大家要保持信心和耐心。大盤已經從2600漲到4000點，但居然有很多人還不相信這是一輪牛市。之所以出現這種現象，是因為在牛市的上半場，市場分化嚴重，科技股一枝獨秀，很多投資者並沒有真正賺到錢，很多投資者感慨「賺了指數不賺錢」。這種狀況在牛市的下半場可能會有所改觀。投資者可以拭目以待，市場的賺錢效應在2026年或將更加明顯。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183