AI資本局-石韜

2025年11月6日，新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司Deepway深向（深向科技股份有限公司）正式向港交所遞表，成為國內首家衝擊港股的智能新能源重卡新勢力。

招股書顯示，Deepway成立五年間實現跨越式增長，2023年至2025年上半年營收從4.26億元飆升至15.06億元，累計交付新能源重卡約6400臺，憑藉「正向定義」技術路線穩居全球相關市場銷量第一，在零碳物流與智能駕駛浪潮中搶佔行業先機。

一、營收三年複合增超300%，毛利持續提升虧損仍擴大

營收方面，Deepway三年中取得營收爆發式增長：2023年營收4.26億元，2024年同比激增362.2%至19.69億元，2025年上半年營收15.06億元，同比增長96.6%，三年間營收規模擴大超35倍，展現出強勁市場拓展能力。

營收增長的同時，公司的毛利穩步改善，2023年毛利182萬元，2024年增至979萬元，2025年上半年毛利大幅提升至4414萬元，三電系統自研落地帶動成本控制初見成效，盈利能力持續優化。

不容忽視的是，深向的虧損規模仍在擴大：2022年至2024年期間虧損分別為2.66億元、3.89億元、6.75億元，2025年上半年虧損3.71億元，主要因研發投入持續加碼，2022-2024年研發費用累計達9.48億元，2025年上半年研發投入1.79億元，研發人員佔比超40%。

二、累計交付6400臺，正向定義技術構築行業壁壘

招股書顯示，公司的核心產品落地成效顯著，推出深向星辰、深向星途兩款主力車型，2023年交付509臺，2024年交付3002臺，2025年上半年交付2873臺，截至2025年6月30日累計交付約6400臺，在手訂單1400臺，覆蓋快遞、港口、幹線、寒區等全場景需求。

同時，深向全球首家實現正向定義智能新能源重卡批量交付，貨箱容積率較油改電重卡提升9.6%，分佈式驅動動力鏈能量轉化效率提升14%；全棧自研三電系統，2025年起搭載新款車型，技術降本效果顯著。

智能化方面，深向自主研發天璣智能駕駛矩陣，2000餘臺交付車輛搭載輔助駕駛系統「天璣・隨行」，編隊運輸系統「天璣・雁行」進入多場景用戶適配測試，無人駕駛系統「天璣・獨行」獲北京、天津、合肥等地測試牌照並開展常態化測試，是唯一實現ADAS功能量產交付的智能新能源重卡企業。

據悉，深向2024年新增客戶187家，2025年上半年新增92家，市場認可度持續提升；同時在新加坡、泰國、阿聯酋等6國建立海外銷售渠道，成為中國首家實現海外交付的正向定義新能源重卡企業。

三、四年孖展超20億，百度聯想加持

•核心股東持股穩定：萬鈞、上海鈞緯、北京成嶽及員工激勵平臺構成DeepWay的單一最大股東集團，截至最後實際可行日期，彼等共同擁有並有權控制DeepWay的已發行股本總額約26.22%的權益。

百度持股17.28%，貔頭持股為0.69%，啓明旗下QM208持股為4.8%，BOCOM International、蘇州慕華分別持股為0.69%，聯想天津持股2.83%，無錫核芯持股0.67%，光躍投資持股為1.15%。

•多輪孖展補血發展：2020年Pre-A輪獲百度、獅橋集團聯合投資；2022年A輪孖展4.6億元，投資方包括聯想創投、交銀國際等；2023年A+輪孖展7.7億元，由魏橋創業、軟銀中國資本領投；2024年B輪孖展7.5億元，中安資本、普華資本聯合領投；2025年完成數十億元C輪孖展，國家級產業投資基金領投，四年累計孖展超20億元，為研發與產能擴張提供充足資金支持。

•核心管理層：董事長兼CEO萬鈞，同時擔任獅橋孖展租賃公司CEO，畢業於中國人民大學國民經濟管理專業，獲中歐國際工商學院EMBA學位，具備豐富的物流行業運營與資本運作經驗，為公司戰略方向掌舵。

四、現金儲備5.93億元，客戶分散支撐可持續運營

招股書顯示，深向現金儲備充足，截至2025年6月30日，公司現金及等價物為5.93億元，且2025上半年經營現金流轉正，疊加2025年數十億元C輪孖展，可有效覆蓋短期研發投入、銷售網絡建設及基礎設施擴建需求。

客戶結構方面，公司2024年新增客戶187家，2025年上半年新增92家，客戶羣體持續擴大，未出現單一客戶依賴風險，市場覆蓋廣度持續提升。

觀點：高增長與高投入並存，智能化+全球化成破局關鍵

AI資本局認為，Deepway深向的招股書呈現出科技創業公司「高增長、高投入、未盈利」的典型特徵。從優勢來看，公司憑藉正向定義技術路線實現差異化競爭，累計交付6400臺的成績驗證了產品市場認可度，營收三年複合增長率超300%展現強勁增長勢能，疊加百度Apollo智能駕駛技術授權、核心三電系統自研及多輪資本加持，在新能源重卡滲透率快速提升的賽道中卡位優勢明顯。

但需注意，公司仍處於投入期，2022年至2025年上半年累計虧損超17億元，研發投入持續高位，規模化效應尚未完全釋放，盈利拐點尚未顯現。此外，新能源重卡長途場景補能基礎設施不足、行業競爭加劇、高階自動駕駛商業化進度不及預期等風險，仍可能影響公司未來發展節奏。

從近期動作來看，公司赴港上市募資、推進三電工廠建設、拓展海外市場、加碼智能駕駛技術研發，戰略方向清晰。未來預判，短期內公司將聚焦三大核心任務：

1.加速湖州三電智慧工廠投產，通過核心零部件自研自產降低生產成本，推動毛利持續提升；

2.推進智能編隊運輸系統商業化落地，探索軟件訂閱服務等新收入來源，優化盈利結構；

3.深化海外渠道佈局，藉助技術自研優勢獲取原產地認證，搶佔全球新能源重卡增量市場。

長期來看，隨着新能源重卡滲透率提升、補能基礎設施完善及智能駕駛技術成熟，公司有望實現「規模效應+技術溢價」雙輪驅動的盈利突破，但需在維持高增長的同時有效控制虧損，這將是其上市後估值能否持續支撐的核心看點。

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