在大模型持續迭代、智能應用加速落地的背景下，AI服務器作為算力基礎設施的核心載體，其產業鏈各環節展現出不同的增長態勢與競爭邏輯。本文系統梳理了AI服務器產業鏈中八大關鍵環節，包括AI服務器整機與ODM、AI加速芯片、光模塊/光芯片、存儲、內存接口芯片、PCB、電源與散熱，在2025年前三季度的單季營收增速變化與毛利率走勢，量化揭示產業鏈各環節的景氣度水平。

AI服務器整機（含ODM）領域呈現「冰火兩重天」的景象。工業富聯、緯穎等ODM廠商第三季度營收增速分別達到43%和174%，呈現加速或超高增長態勢，且毛利率上行，顯示出其在全球AI服務器製造端的核心地位。然而，本土服務器品牌商如中科曙光、紫光股份，雖營收亦呈加速態勢，但當季毛利率環比下滑，隨着上游AI芯片廠商直接交付AI服務器，原有服務器品牌商或面臨一定競爭壓力。

AI加速芯片行業在2025年第三季度展現出強勁勢頭，AMD、寒武紀、海光信息等頭部廠商營收均實現加速增長，且毛利率整體維持高位，凸顯出極強的盈利韌性。由於全球AI算力需求的持續高漲與行業極高的技術壁壘，領先廠商在供不應求的市場中享有顯著的定價主動權。值得關注的是，未來隨着谷歌、高通、博通，以及本土廠商摩爾線程、沐曦股份、燧原科技的AI算力芯片放量，或改變行業原有競爭格局。

光模塊/光芯片行業在800G、1.6T等高速率產品需求放量的推動下，光模塊/光芯片行業在第三季度營收增速呈現穩中有升的態勢。儘管當前頭部廠商的毛利率仍保持穩定，但隨着市場參與者大幅增多、產品代際差縮小以及新品放量節奏加快，行業整體的毛利率水平在未來或將面臨一定的下行壓力。

存儲是第三季度業績表現最為亮眼的行業之一，直接受益於產業供不應求帶來的價格上行週期。行業呈現出典型的「量價齊升」特徵，不僅營收規模快速擴張，毛利率水平也實現顯著提升，盈利能力大幅改善。本土存儲模組龍頭廠商如江波龍、佰維存儲的營收增速亦呈現加速態勢，充分展現了其在行業景氣回升週期中強大的供應鏈管理與市場把握能力，業績彈性凸顯。

內存接口芯片領域，瀾起科技、Rambus第三季度營收增速分別為57%和23%，行業整體增速維持中高速。隨着高性能計算對LRDIMM（DDR5）、MRDIMM（DDR5）內存模組的需求增多，將進一步增加高價值的MRCD/MDB內存接口芯片的需求。此外，由於行業供應商高度集中，競爭格局非常好，毛利率水平已經高於AI加速芯片。

PCB環節已顯露出競爭加劇、盈利承壓的跡象。​儘管PCB行業營收溫和提速，但滬電股份、勝宏科技等頭部公司的毛利率在Q3開始下滑，行業產能擴張後價格競爭趨於激烈。

電源行業由於下游應用分散，受AI服務器景氣度帶動相對有限，其週期性與AI服務器同步性不明顯。Q3行業平均營收增速為17%，增長相對平緩。

散熱作為AI服務器不可或缺的基礎設施，在第三季度呈現高增長的態勢，毛利率也穩中有升。隨着國內下游客戶開始加速部署超節點方案，將帶動液冷需求持續爆發。