八馬茶業「破發」，資本不信「慢故事」

數智研究社

2025/11/12

茶，本質上是一個需要風土、工藝和時間沉澱的「慢故事」，資本市場則追求可複製、可規模化的「快增長」。從大益茶的金融風波，到泛茶、昌世等「金融茶」模式的崩盤，都在反覆印證一個事實：中國茶的故事，與資本的邏輯似乎天然區隔。文 |萬芙「高端中國茶第一股」，八馬茶業在高位僅僅維持了10個交易日。2025年11月11日，這家歷經13年IPO長跑的茶企，盤中觸及49.22港元/股的低點，跌破50港元/股的...

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芙「高端中國茶第一股」，八馬茶業在高位僅僅維持了10個交易日。2025年11月11日，這家歷經13年IPO長跑的茶企，盤中觸及49.22港元/股的低點，跌破50港元/股的發行價。從上市首日暴漲86.7%，到第10個交易日宣告「破發」，資本市場的態度轉變之快，讓二級市場的投資者感到後背發涼。股價「茶涼」背後，是八馬茶業基本面存在的諸多隱憂：業績增速在2024年近乎停滯，2025年上半年營收淨利雙雙下滑，其高度依賴的加盟商體系，也出現了縮減跡象。八馬茶業的遭遇並非孤例。茶，本質上是一個需要風土、工藝和時間沉澱的「慢故事」，資本市場則追求可複製、可規模化的「快增長」。這種天然的衝突，在「普洱茶第一股」瀾滄古茶的股價走勢上早已被驗證，該公司股價在2025年下半年持續走低，近日亦創出歷史新低。從大益茶的金融風波，到泛茶、昌世等「金融茶」模式的崩盤，都在反覆印證一個事實：中國茶葉的故事，與資本的邏輯似乎天然區隔。股價「破發」：失速的業績與加盟商的收縮八馬茶業的上市之路，是一場長達13年的「持久戰」。早在2012年，八馬茶業便引入IDG、天圖資本等知名機構，謀求在深交所上市。此後十餘年，公司歷經新三板掛牌，並在2021年、2023年兩度衝擊深交所創業板及主板，但均以撤回申請告終。A股市場對茶企「持續盈利能力」、「業務規範性」和「農產品存貨」等問題的死磕，成為其難以逾越的門檻。最終，八馬茶業轉戰港股。2025年10月28日，八馬茶業在港交所掛牌，發行價50港元/股。上市首日，八馬茶業收漲86.7%報93.35港元/股。次日，股價繼續衝高至115港元/股的新高，市值一度突破79億港元。然而，短暫的高光僅維持了兩個交易日。自10月31日起，八馬茶業股價開啓連續8個交易日的單邊下跌。至11月11日，其股價盤中最低觸及49.22港元/股，正式跌破發行價。資金流向也印證了市場的態度。截至11月11日，八馬茶業在3日、5日、10日和20日時間維度上，均呈現資金淨流出狀態，其中20日淨流出金額達7746.36.萬元。股價轉折發生在10月30日。當日，八馬茶業公告稱，董事會已審議及批准實施H股全流通計劃，並向證監會提交備案申請。該計劃涉及11名股東所持有的3193.31萬股內資股轉換為H股，佔公司已發行股份總數約37.57%。若獲批實施，八馬茶業的流通股將從當前的5298.69萬股增至8492萬股，潛在流通量增幅高達60%。此舉雖為原始股東提供了退出通道，但在港股市場整體流動性偏緊的背景下，這被二級市場投資者普遍解讀為短期拋售壓力大增的信號。拋壓擔憂只是下跌的催化劑，八馬茶業的基本面才是支撐股價的根本。招股書顯示，2022年至2024年，八馬茶業分別實現收入18.18億元、21.22億元和21.43億元。其2023年的營收增速尚可，達到16.72%，但2024年，營收增速陡降至0.99%，近乎停滯。2025年，情況未能好轉。2025年上半年，公司實現收入10.63億元，按年下滑4.2%；淨利潤為1.20億元，按年下滑17.8%。業績「失速」，與加盟模式息息相關。八馬茶業通過「直營+加盟」的模式快速鋪開全國網絡，截至2025年10月12日，其在全國合共擁有3716家線下門店，其中加盟店3482家，佔比高達93.7%。招股書亦顯示，公司近年來向加盟商銷售產生的收入約佔其總收入的50%。但這個支撐其規模增長的引擎，正顯露疲態。2022年至2024年，八馬茶業加盟商數量分別為1033名、1202名和1252名。2024年加盟商淨增加數僅為50名，遠低於2023年的169名。2025年上半年，加盟商數量不增反降。期末為1228名，較2024年底淨減少了24名。另有數據顯示，自2022年至今，八馬茶業流失的加盟商已超過300名。加盟商的收縮，直接導致門店擴張放緩。2024年，八馬茶業新增加盟店201家，遠不及2023年的475家。2025年上半年，加盟門店較2024年底僅淨增加86家。對於一個高度依賴加盟體系貢獻收入和維持「高端」門面（要求加盟商在繁華地段開店）的企業而言，加盟商網絡的收縮，無疑動搖了其營收增長的根基，也讓資本市場對其未來的成長性打上了問號。「慢茶」與「快錢」：資本的天然悖論八馬茶業頭頂「高端中國茶第一股」的光環登陸港股，而在它之前，港交所已有「普洱茶第一股」——瀾滄古茶。不過，這位「前輩」在資本市場的表現，更為慘淡。瀾滄古茶於2023年12月在港交所上市，發行價10.7港元/股。其股價在短暫衝高後便一路下行，進入2025年，其股價持續走低，於近期創出歷史新低，股價已跌破3港元/股，較發行價跌幅超過70%。股價暴跌背後，是業績的崩塌。瀾滄古茶2025年中期業績顯示，公司營收按年大幅下降38.8%，公司擁有人應占利潤也由2024年同期的盈利508.9萬元，轉為虧損2894.6萬元。瀾滄古茶將業績下滑歸因於終端消費市場復甦緩慢，導致線下實體門店經營困難。兩家頭部茶企在港股市場的相同境遇，指向了一個更深層次的問題：中國傳統茶產業的屬性，與現代資本市場的內在要求之間，明顯相悖。茶葉本質上是農產品。其品質高度依賴產地、氣候、年份和製作工藝，具有強烈的非標準化屬性。一片「西湖龍井」、一泡「武夷巖茶」，其風味和品質難以像工業品一樣被穩定、均質地大規模複製。這就導致了茶企難以實現穩定的財務預期，品控難度高，成本波動大。A股市場之所以對茶企IPO高度謹慎，也與茶葉存貨的核算和跌價準備等財務難題高度相關。同時，中國茶市場「強品類、弱品牌」的格局根深蒂固。絕大部分普通消費者認知的是「普洱」、「鐵觀音」，而非某個特定品牌。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，中國高端茶葉市場前五大參與者的市場份額僅為5.6%。八馬茶業雖位列第一，市場佔有率也僅為1.7%。這種高度分散的市場格局和非標品屬性，是資本市場大忌。資本的本質是逐利和退出，它偏愛「高增長、可複製、易標準化、有壁壘」的商業模式。而傳統茶行業，幾乎處處踩中資本「雷區」。資本無法通過短期、高強度投入，快速砸出一個通吃天下的品牌，這意味着投資回報率存在巨大不確定性。事實上，在八馬和瀾滄古茶以相對傳統的模式登陸二級市場之前，資本早已嘗試過用更激進的方式介入茶葉。以「大益茶」為代表的普洱茶市場，一度被玩成了金融產品。通過「限量、配售、鎖倉、回購」等金融手法，特定茶葉的價格被炒至完全脱離實際飲用價值，吸引了大量投機資金，最終在市場波動中泡沫破裂。近年的「泛茶」、「昌世」等品牌，更是將這種「金融茶」模式推向極致，以承諾收益的「理財產品」形式吸引資金，試圖賺取快錢，最終因無法兑付而崩盤。這些前車之鑑，都説明試圖用「快錢」邏輯強行改造「慢茶」，是行不通的。茶，需要時間沉澱；而資本，需要快速周轉。八馬茶業的上市之路，背後不乏其強大的「親家天團」（如安踏、新希望、七匹狼等戰略投資者）的身影，這些資源助其最終叩開港交所大門。但進入二級市場，面對的是全球投資者，當其業績失速、加盟模式遇阻、H股全流通拋壓來襲時，股價的回落便成為必然。從A股的13年屢屢碰壁，到港股的上市10日即「破發」，八馬茶業的遭遇，是中國茶企資本化困境的又一個註腳。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-2","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}