來源：阿爾法工場

　　導語：投行KBW將伯克希爾評級下調至「跑輸大盤」，擔憂領導層更迭帶來的不確定性。

　　沃倫·巴菲特即將告別伯克希爾（BRK.A.US）長達61年的帥印，他以一封滿載感恩與智慧的節前信件，為自己的管理生涯畫上了圓滿的句號。

　　從新英格蘭地區的紡織廠到市值超萬億美元的投資集團，伯克希爾的百年蛻變，既是巴菲特價值投資哲學的實踐成果，也鐫刻着他正視失誤、持續迭代的成長軌跡。

　　現如今，接力棒即將交到格雷格·阿貝爾（Greg Abel）手中，這場跨越世紀的傳承，在輝煌與困境、堅守與試錯的交織中更顯真實。

　　從紡織廠到投資帝國：

　　伯克希爾的涅槃與當下處境

　　伯克希爾的起點遠非輝煌。

　　這是一家誕生於1839年的紡織企業，在1955年合併後雖一度承擔全國四分之一的棉花需求，但到1965年巴菲特接手時，已陷入十年股東權益腰斬、累計虧損超千萬美元的絕境。

　　巴菲特的到來開啓了顛覆性轉型：1967年收購保險公司注入現金流，1988年佈局可口可樂（KO.US），2010年後併購伯靈頓北方聖達菲鐵路等巨頭，逐步構建起覆蓋能源、金融、消費、製造的多元化帝國。

　　然而，到了多事之秋的2025年，這家巨頭正面臨新的挑戰。

　　當前，伯克希爾市值約1.07萬億美元，雖仍穩居全球企業前列，但2025年以來股價累計漲幅不足10%，顯著跑輸美股大盤——同期道瓊斯工業平均指數（DJI.US）、標普500指數（SPX.US）和納斯達克指數（IXIC.US）漲幅分別為11.34%、16.17%和21.83%。

　　尤其自5月官宣巴菲特將退休後，股價從歷史高點回落7.93%，而同期標指上漲20.15%，這種反差讓市場開始重新審視「巴菲特溢價」的可持續性。

　　與此同時，伯克希爾持有的現金儲備達到3，543億美元（扣除未結算交易的應付款淨額），相當於其資產總值的29%，如何盤活這筆資金成為繼任者需要應對的首要問題之一。

　　光環之下：

　　巴菲特的失誤與深刻反思

　　被外界冠以「股神」標籤的巴菲特，職業生涯中從未擺脫過失誤的困擾。

　　他多次在股東信中剖析自己的判斷偏差，這些經歷反而讓伯克希爾的投資邏輯更趨成熟。

　　1．情緒化決策的代價：收購伯克希爾紡織廠

　　這是巴菲特自稱「一生最大的錯誤」。

　　20世紀60年代，他因原股東臨時壓低股票回購價，出於報復心理賭氣買入伯克希爾控股權。儘管他很快意識到紡織業的衰退趨勢，但因「責任感」拖延至1985年才關閉業務，20年間消耗大量資金與管理精力。

　　他後來反思：「若當初直接投資保險公司，如今價值可能翻倍」，並告誡投資者「投資需理性，避免情緒化決策，及時止損比‘撿便宜’更重要」。

　　2．誤判趨勢與資本錯配：德克斯特鞋業的悲劇

　　1993年，巴菲特以4.33億美元的伯克希爾股票收購德克斯特鞋業，當時堅信其「堅固的品牌護城河」。

　　但他嚴重低估了全球化衝擊，來自中國的低成本競爭者迅速瓦解了其競爭優勢，2001年公司倒閉，股權價值歸零。更慘痛的是，用於支付收購的股票到2020年已增值至120億美元，這筆交易讓他深刻認識到：「護城河並非靜止不變，用優質股權置換低質資產是雙重損失」。

　　3．盲目追高與拖延糾錯：卡夫亨氏與樂購的教訓

　　2013年至2015年，巴菲特聯合巴西3G資本收購亨氏並推動其與卡夫合併，巔峯時持股市值達300億美元。但因過度削減成本、品牌創新不足，公司業績持續下滑，股價累計暴跌近69%，伯克希爾兩次計提減值合計68億美元。

　　2025年，他因管理層未經股東投票推進分拆計劃公開表達「失望」，不排除清倉可能。而在2006年投資英國樂購後，面對會計造假醜聞，巴菲特因拖延減持導致數億美元損失，他坦言：「發現錯誤應立即行動，而非‘吮拇指’空想」。

　　4．能力圈侷限與過早離場：錯失科技股與減持蘋果

　　巴菲特曾因「看不懂商業模式」錯失谷歌、亞馬遜等科技巨頭的長期增長，他承認「低估了貝佐斯的能力，但不懂的領域不投仍是原則」。

　　2023年以來減持蘋果（AAPL.US）的決策再次引發爭議，錯失後續蘋果大漲行情。事後他雖未直接認錯，但市場普遍認為他未能履行自己「對優質公司保持耐心，長期持有比波段操作更可靠」的投資準則。

　　這些失誤涵蓋情緒化決策、趨勢誤判、風控不足等多重類型，但巴菲特總能將教訓轉化為規則：此後他極少用股權支付收購，對周期性行業保持審慎，確立「不懂不投」的能力圈原則，更強調「發現錯誤立即糾錯」的執行力。

　　傳承已定：

　　從草根逆襲的繼任者

　　即將成為接班人的格雷格·阿貝爾（Greg Abel），於1962年出生於加拿大埃德蒙頓的普通工薪家庭，早年靠分發廣告傳單、撿空瓶等零工攢學費，大學畢業於加拿大最頂尖的阿爾伯塔大學並獲商業學位。畢業後進入普華永道擔任會計師。

　　他於1992年加盟伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE）的前身加州能源公司，於1998年至2008年的十年間，他參與的併購為該公司積累12億美元的淨收益，於2008年接任BHE的CEO後，主導超150億美元的能源併購案，還在美國中西部建設鋒利發電廠，將該公司打造成北美橫跨電、氣、LNG的超級能源集團。

　　2018年，獲巴菲特提拔為伯克希爾的非保險業務副董事長，管理包括鐵路運輸、製造、零售等領域的90多家公司。

　　2025年，伯克希爾官宣他會在2026年1月1日巴菲特退任後，接任伯克希爾的CEO。巴菲特對這位繼任者充滿信心，他表示會保留大量A股直至對阿貝爾建立信任，而「這不會太久」。

　　這份信任，源於阿貝爾數十年如一日的穩健管理，也源於他與巴菲特一脈相承的成本控制意識——正如巴菲特評價「他每花一美元都像在掏自己口袋」。

　　但市場對此仍有疑慮，投行KBW將伯克希爾評級下調至「跑輸大盤」，核心擔憂之一便是領導層更迭帶來的不確定性。

　　臨別箴言與現實圖景：

　　財富、忠告與時代交接

　　在這封特殊的節前信件中，95歲的巴菲特褪去「股神」光環，以感恩之心回望一生，更留下穿越市場周期的投資忠告與直擊人心的人生感悟，其中不少思考源於過往的失誤教訓。

　　從財富維度看，巴菲特的身家與伯克希爾深度綁定，其排名隨市場波動與捐贈行為動態變化。

　　從福布斯網站的最新數據看，巴菲特以總財富1，540億美元，在全球富豪榜中排名第六位，位列特斯拉（TSLA.US）CEO馬斯克（3，420億美元）、Meta（META.US）創始人扎克伯格（2，160億美元）、亞馬遜創始人貝佐斯（2，150億美元）、甲骨文（ORCL.US）創始人埃裏森（1，920億美元）、LV大股東阿爾諾及家族（1，780億美元）之後。

　　作為伯克希爾的最大股東，巴菲特持有的伯克希爾股份主要為A股，現每股交易價格約74.45萬美元，身價起伏與公司股價直接掛鉤。而他加快向子女基金會贈款的決策，更多是出於對三名子女年齡（分別為72歲、70歲、67歲）的現實考量，而非對公司前景的擔憂。

　　面對投資者，他坦誠伯克希爾股價終將反覆無常，但勸誡切勿絕望：「伯克希爾會繼續以成為美國資產的方式管理，美國會復甦，伯克希爾的股票亦然」。

　　在感恩節信件中，除了感激長壽與幸運女神的眷顧，以及他的人生中遇到的人和事外，巴菲特還結合自身經歷，他特別提醒兩大風險：

　　一是需警惕CEO及核心管理層的健康風險，即便是優秀忠誠的管理者，也可能因阿爾茨海默等疾病導致決策失誤；

　　二是披露CEO 與員工平均薪酬對比容易滋生嫉妒，不利於企業長期發展。

　　對於人生，巴菲特的四條忠告質樸而深刻，恰是他一生的寫照：不要為過往錯誤自責，汲取教訓持續改進永遠不晚（這與他正視投資失誤的態度一脈相承）；找到值得效仿的英雄，讓榜樣引領成長；不負韶華，活出應有的質感（live the life to deserve it）；真正的偉大無關財富、盛名或權力，而是以萬千方式助人，善意雖無價卻不費分文。

　　結語：

　　謝幕不是終點，傳承仍在繼續

　　巴菲特的卸任，只是伯克希爾發展歷程中一次正常的權力交接，而非某個「傳奇時代」的終結。

　　回望他執掌公司的61年，本質上是一個普通人憑藉對「長期價值」的堅持，在商業浪潮中不斷做選擇、試錯、調整的過程——他選對了保險業務這個現金流引擎，也為情緒化收購紡織廠付出過代價；抓住了可口可樂這樣的優質標的，也因誤判趨勢在德克斯特鞋業上栽過跟頭；打造了萬億美元的企業帝國，卻也在卸任前遭遇股價跑輸大盤的困境；即便坐擁千億財富、躋身全球第六富豪，也仍要面對捐贈後排名下滑的常態。

　　他的價值，更多在於願意坦誠面對這些失誤與變化，並把教訓轉化為可複用的經驗，讓伯克希爾的經營邏輯在迭代中越來越清晰。

　　阿貝爾的接棒，同樣是基於「能力匹配」的選擇：他從基層會計起步，靠穩健的管理在能源領域做出成績，這種「一步一個腳印」的成長路徑，和巴菲特當年從投資新手到成熟管理者的經歷有相似之處，也符合伯克希爾「不冒進、重長期」的經營底色。

　　未來伯克希爾能否持續走穩，關鍵不在於能否複製巴菲特的「光環」，而在於是否能延續這套經過時間驗證的、務實的管理與投資邏輯，更在於如何盤活鉅額現金儲備、應對保險與能源業務的行業壓力。

　　說到底，巴菲特只是在自己擅長的領域裏，做到了「堅持正確的事、及時修正錯誤」的普通人。他留下的伯克希爾，是一家有明確經營原則、經歷過市場考驗的公司；而他分享的人生與投資思考，更像是一位老者對過往經驗的總結——沒有高深的理論，只有「不糾結過去、選對方向、多做善事」的平實道理。

　　這些，或許比「股神」的標籤更有價值，也讓伯克希爾的傳承少了些傳奇色彩，多了些腳踏實地的可能。

責任編輯：楊賜