早盤港股保險股快速衝高，市值前列的中國平安、友邦保險、中國人壽領銜上漲，帶動港股通非銀ETF（513750)升逾2%。

會計新規調整以來，險資股票投資業務帶來顯著的利潤貢獻，成為支撐保險股上漲的核心驅動因素。隨着投資領域逐漸拓寬，保險股估值修復行情有望從周期的反彈，演變為一場貫穿長期的價值重估。

01、超越紅利

據媒體統計，今年以來險資舉牌已達31次，不僅突破2020年階段性高點，更創下2015年有舉牌披露記錄以來的新高。

險資投資股票是對監管政策的積極響應，也印證了政策導向下險資的投資渠道正不斷拓寬，同時這種雙贏將顯著提升險資整體資金運用回報率，增強行業盈利的穩定性。

首先要明確，「資產荒」背景下優質資產減少，存款利率和國債收益率長期中樞下行加劇保險公司久期錯配的壓力，權益資產配置性價比日益凸顯。

同時，資本市場政策和制度改革為險資加大權益配置力度提供助力，一方面，證監會持續鼓勵上市公司進行派息回購，營造出更適合「長線長投」的市場環境。

另一方面，央行、財政部、金融監管總局、證監會等多部門，通過調降股票風險因子、調整保險資金權益類資產監管比例、實施保險資金長期投資試點、建立健全保險公司長周期考覈等方式，持續引導中長期資金加大入市力度。

在一系列政策支持下，險資對於權益資產的配置規模和比例持續提高，實現中長期資金入市和投資收益增長的雙循環。

近幾年的確看得出趨勢，保險資金運用餘額大幅增長，同時權益資產的配置比例進一步提升。

截至上半年，上市險企中投資資產合計達21.85萬億元，其中股票配置比例較2024年末的7.98%提高1.44pct。

從投資領域來看，銀行、公用事業、交通運輸等紅利資產依舊是險資持倉的「壓艙石」。

A股方面，險資主要重倉銀行、公用事業、交通運輸等高股息板塊。

紅利資產低估值、高股息的防禦屬性，與險資「安全性+收益性」的雙重需求高度契合，這是險資重點佈局的核心邏輯，符合大多數投資者對此的印象。

也正因此，險資對科技賽道的佈局，在超乎預期的基礎上打開了險資利潤增長的想象空間。

實際上，科技股已經成為險資新的佈局重點。

三季度險資對電子行業的持倉市值增長最為顯著，達到近118億元，重點加倉東山精密、環旭電子、深科技等個股。ETF方面，險資重視「寬基+主題」的衛星策略，亦增持了科技和製造等領域的相關ETF。

險資等中長期資金入市腳步明顯加快，其作為資本市場「穩定器」「壓艙石」的功能正在得到發揮，這種積極效應又通過利潤增長顯著反哺提高了險資的投資價值。而平安再次加碼通信運營商，標誌着其投資邏輯從「偏愛銀行」向「多元配置」轉變。

從今年表現來看，資金是認可這層邏輯的。幾大頭部險企股價接連創下近幾年新高，全市場保險含量最高的ETF——港股通非銀ETF(513750)一同上漲，年內漲幅超過了50%。

今年以來，資金一直在借道ETF持續大手筆加倉港股非銀板塊。

港股通非銀ETF（513750）昨天單日獲資金淨買入6.46億元，淨買入額在全市場ETF中居首，其已連續9個交易日持續獲資金淨買入，年內累計獲資金淨買入222.25億元，最新規模達246.54億元，再創歷史新高。

02、險企增長新引擎

從板塊走勢來看，保險股從三季度末的調整中走出後一路上行，持續突破年內新高。近期險企相繼發布超預期業績數據，市場對於去年同期高基數壓力的擔憂緩解，在景氣投資迴歸的當下，保險公司股價有望延續新一輪上漲。

截至10月30日，5家A+H股上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險）三季報全部披露完畢，投資利潤超預期增長成為新的業績主引擎。

受三季度股市上漲和大幅增配權益投資帶動，五家上市保險機構前三季度的投資成績單非常亮眼，各上市險企總投資收益率、綜合投資收益率顯著提升。

中國人壽、中國太保、新華保險平均年化總投資收益率達7.3%，按年增長1.2個百分點，其中新華保險按年增長1.8個百分點；中國平安非年化綜合投資收益率為5.4%，按年增長1個百分點。

投資端收益大幅提升推動下，險企利潤增長保持了較高的彈性。數據顯示，五大險企前三季度實現歸母淨利潤按年增長33.5%，三季度單季按年增長68.3%。其中，中國人壽、新華保險增速最快，前三季度按年分別增長60.5%、58.9%，主要是股票FVTPL佔比較高所致。

2023年初保險上市公司率先切換新保險合同準則IFRS17和新金融工具準則IFRS9，基金和大量股票被分類至FVTPL賬戶中，其公允價值變動需計入當期損益。

這意味着，新會計準則的實施進一步提高了險企業績和股市的相關性，更高的FVTPL比例使得在股市上行期險企能夠獲得更高的淨利潤增幅。

根據機構，2025年上半年，各險企股票FVTPL佔比分別為：新華保險81%、中國人壽77%、中國太保66%、中國人保54%、中國平安35%。

上市險企今年權益投資的亮眼表現還將提振2026年派息險銷售的信心。

根據機構，前一年投資收益率與下一年的浮動收益型產品銷售情況呈正相關，預計2026年「開門紅」新單保費有望實現雙位數增長，為險企負債端帶來新的業務增量。

中長期來看，險資有望繼續提高對於權益資產的配置規模和比例，隨着A股市場「慢牛」行情持續演繹，具備強beta屬性的保險公司股價也將持續受益。

作為港股市值最高的險企，中國平安前三季度實現歸屬於母公司股東的營運利潤1162.64億元，按年增長7.2%；前三季度歸屬於母公司股東的淨利潤1328.56億元，按年增長11.5%。其中第三季度當季按年大幅增長45.4%，壽險改革成效凸顯。

隨着股價創下近年新高，中國平安也正步入政策、市場與科技的三重共振周期。

其一，政策面，鼓勵險資等長期資金入市已成為明確方向，平安對央企H股等優質資產的戰略性增持，完美契合了「中國特色估值體系」的建設導向，未來有望持續受益於政策紅利。

其二，市場面，隨着宏觀經濟企穩復甦，資本市場信心逐步修復，不僅為公司權益投資帶來更有利的環境，也有助於其核心保險業務需求的釋放。

值得注意的是，中國平安的權益投資回報水平在上市險企表現出色，但FVTPL佔比在五大險企中最低，而計入其他綜合收益的金孖展產(FVOCI）比例相對較高，反映公司利潤上行潛力尚未隨着「慢牛」行情得到充分釋放。

其三，科技面，平安獨特的「綜合金融+醫療養老」生態模式正進入收穫期，其領先的科技能力不僅賦能主業降本增效，更通過醫療養老等核心服務構建了堅實的競爭壁壘，驅動客戶價值持續深化。

03、如何佈局？

隨着險企增持科技股成為常態，保險股估值修復行情有望從周期的反彈，演變為一場貫穿長期的價值重估。

自「924」政策組合拳以來，資本市場充分發揮上市孖展、併購重組等功能，助力新質生產力發展。A股、港股市場交投情緒火熱，今年以來多家A股科技公司赴港上市，以險資為代表的南向資金持續淨流入。

不光險企，權益市場的修復也使得交易所、券商自營業務顯著回暖。投資港股非銀企業，不光能享受業績超預期增長的紅利，而且股息率相對A股也更有優勢。

WIND數據顯示，截至11月12日，港股通非銀指數的市盈率為8.33倍，處於上市以來14.35%的歷史分位數水平；股息率為2.91%，同期滬深300非銀指數股息率為2.11%，在當前低利率市場環境下，其較高的股息率凸顯出一定的類紅利資產屬性。

投資港股企業有一定門檻，這方面港股通非銀ETF聯接(A/C類020500/020501)為場外投資者佈局港股非銀板塊提供便捷的工具。

港股通非銀ETF（513750）是全市場唯一跟蹤中證港股通非銀行金融主題指數的ETF，不受QDII額度限制，其成份股為「67%保險+13%港交所+15%券商」，是全市場保險含量最高、港交所含量最高的ETF標的指數。（全文完）