智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，根據海關總署數據，2025年10月中國進口煤炭4173.7萬噸，較9月份的4600.3萬噸減少426.6萬噸，環比下降9.27%。11月煤價繼續上漲，5500大卡動力煤價格已突破800元/噸。從長期邏輯來看，本輪煤價上漲的核心原因，是5月份以來煤炭行業供需格局發生根本性逆轉。基於這一核心變化，煤炭價格中期向上的大趨勢不會改變。

供給端：反內卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業領跑。隨着7月國家能源局插手煤炭「反內卷」，7-9月煤炭全國產量為3.8億、3.9億、4.1億噸，同比連續下滑。展望全年產量，預計Q4受「查超產」影響全國產量預計小幅環比下降，預計後續10-12月產量維持3.9-4億噸單月，全年產量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。

需求端：8-9月全社會用電總量累計增長已經回至4.6%，相較Q1的僅2.5%增長快速大幅回升，預計全年增速回升至5%以上。而進入正常的需求淡季9-10月，需求的超預期已經顯現，10月長假過後，華東區域依然維持高位，導致日耗已經是過去5年同期的最高水平，同時庫存也較23-24年同期更低。

動力煤：價格淡季回升。截至2025年11月7日，北方黃驊港Q5500平倉價818元/噸，較前一週上漲40元/噸(5.1%)。供給看，國內穩定，進口繼續縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。

焦煤：期現共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年11月7日，京唐港主焦煤庫提價(山西產)1800元/噸，較前一週上漲60元/噸(3.4%)。上週日均鐵水產量環比微降，需求端有望淡季不淡。

行業回顧：1)截至2025年11月7日，京唐港主焦煤庫提價1800元/噸(3.4%)，港口一級焦1696元/噸(-0.5%)，煉焦煤庫存三港合計297.8萬噸(5.0%)，200萬噸以上的焦企開工率為79.18%(0.08PCT)。2)澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價上漲3美元/噸(3.3%)，北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本高23元/噸；澳洲焦煤到岸價212美元/噸，較前一週上漲1美元/噸(0.3%)，京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本高65元/噸。

標的方面：從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華(601088,01088)、陝西煤業(601225.SH)、中煤能源(601898.SH,01898)；繼續推薦兗礦能源(600188.SH)、晉控煤業(601001.SH)。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規模進入；供給超預期。