智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，25Q2自外部需求結構顯著擾動以來，白酒行業需求環境明顯承壓，消費場景大量缺失，頭部品牌報表端開始出清，25Q3報表端進一步加速出清，開始觸底。動銷上看，在24Q3動銷低基數的情況下，25Q3預計行業整體動銷同比下降20%-30%，與此同時，高端白酒價格近期繼續下跌，市場在加速尋找量價平衡。展望未來，預計26Q1動銷同比仍有雙位數下滑壓力，報表端繼續釋放壓力，26Q2有望企穩，26Q3有望迎來基本面的拐點。

申萬宏源主要觀點如下：

基本面分析：25Q3白酒板塊加速出清，預計26Q3迎來基本面拐點

從報表端看，自24Q4部分企業開始下滑，但由於25Q1動銷仍然有韌性，頭部品牌仍然實現了增長。25Q2自外部需求結構顯著擾動以來，行業需求環境明顯承壓，消費場景大量缺失，頭部品牌報表端開始出清，25Q3報表端進一步加速出清，開始觸底。

動銷端看，25Q1行業動銷預計同比下降10%左右，頭部品牌動銷仍有增長；25Q2行業動銷預計同比下降30%-50%，在24Q3動銷低基數的情況下，25Q3預計行業整體動銷同比下降20%-30%，相比於23Q3，25Q3行業動銷同比下降了50%左右。與此同時，高端白酒價格近期繼續下跌，市場在加速尋找量價平衡。

展望未來，預計26Q1動銷同比仍有雙位數下滑壓力，報表端繼續釋放壓力，26Q2有望企穩，26Q3有望迎來基本面的拐點，隨着庫存出清與需求回暖，預計批價也將企穩回升。

估值分析：估值處於歷史中樞下方，安全邊際充足

截至2025年10月31日，白酒板塊絕對PE水平為18.7x，低於2011年至今的均值水平27.6x。白酒板塊相對PE倍數(相對上證綜指)為1.14x，低於2011年至今的均值水平2.01x。派息方面，未來白酒公司派息率有望繼續提升，且龍頭公司均披露了三年期派息回報方案，大部分白酒公司當前股息率在3%以上，具備中長期投資價值，頭部品牌估值具有安全邊際。

持倉分析：25Q3白酒板塊持倉佔比5.52%，回落至2017Q2水平

從2025年三季度持倉情況看，白酒板塊重倉股持股市值佔基金股票投資市值比(重倉口徑)為5.52%，環比下降1.26pct，低於2009年以來的平均值水平，目前所處位置接近2017Q2水平。

投資建議：戰略性看多白酒

覆盤2012-2015板塊表現，股價拐點領先基本面拐點出現，我們判斷基本面拐點26Q3出現。展望26年，若基本面如期修復，預計26年底-27年將迎來估值與業績雙擊。對中長期資金來講，已可以對優質企業進行長期定價。因此，對優質公司而言，已經進入戰略配置期。但這個階段還需注意幾點：對基本面仍要保持耐心；企業的調整改善是分化並有先後的，這個階段個股表現會有差異；展望年底到明年，預計股價回報的主要貢獻來自估值，對空間要合理預期。

標的方面，白酒重點推薦：瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)，關注迎駕貢酒(603198.SH)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等。

風險提示

經濟下行影響白酒整體需求；食品安全問題。