智通財經APP獲悉，國海證券發布研報稱，調整了固生堂(02273)盈利預測，預計2025-2027年公司營業收入分別為32.7億元、39.4億元、47.7億元，按年增長8%、21%、21%;歸母淨利潤分別為4.15億元、5.29億元、6.61億元，按年增長35%、27%、25%，對應PE分別為16倍、12倍、10倍;經調整淨利潤分別為4.60億元、5.55億元、6.71億元，按年增長15%、21%、21%。公司是中醫醫療服務龍頭，維持「買入」評級。

國海證券主要觀點如下：

高股東回報，今年截至11月10日的中期派息和回購支付的現金達4.2億港元

派息：公司已派發2025年中期股息每股0.35港元，共計8261萬港元。回購：2025年截至11月10日，公司合計回購了1105萬股，佔總股本的約4.68%，回購金額3.39億港元。延續性：11月6日公告董事會決議，再次增加3億港元「建議股份購回」，進一步於公開市場回購股份。3Q2025固生堂實現就診量160.7萬人次，按年增長8.2%;按月亦增長，一季度、二季度就診量分別為121.0萬人次、153.7萬人次。

近期業務拓展步伐加快

2025年7月以來公司新增4家分院：深圳天元醫院、天津河西分院、南京鼓樓分院、福州台江分院，面積分別為5000㎡、2000㎡、1300㎡、800㎡。其中深圳天元中醫醫院有望增強公司在深圳地區線下門店的協同效應，天津河西分院標誌着公司新進入天津市場，該行認為對公司國內業務發展有積極意義。南京鼓樓分院、福州台江分院分別是公司在南京的第三家分院、福州的第五家分院，在已有城市形成醫療機構服務網絡的加密。

海外拓展取得關鍵突破

公司與新加坡綜合數字醫療平台1doc達成戰略合作，成立合資公司，由固生堂持股70%並負責運營管理，合資公司將在1doc旗下現有診所網絡內劃分獨立的中醫診療區域，共同開展中醫業務。1doc是新加坡健康領域龍頭企業IHG(IAPPS Health Group)的子公司，目前在新加坡運營9家自有診所及21家附屬診所。憑藉這一成熟網絡，固生堂可快速實現規模化佈局，並藉助中西醫結合診療，實現高效的患者轉化。公司從門店擴張、技術出海、產品出海三方面推動中醫藥國際化，門店網絡擴張方面，依託「自建+併購+合作」模式，目標2026年底在新加坡佈局30家診所。技術出海方面，於10月22日在新加坡發布「國醫AI分身」，深化AI的臨床應用與迭代，並賦能海外中醫師成長。產品出海方面，首款製劑護髮益發顆粒已獲得新加坡衛生科學局認證，未來將推進更多製劑的海外備案。

風險提示：擴張不及預期的風險;商譽減值風險;人才流失風險;醫療事故風險;行業競爭加劇的風險。