金吾財訊 | 華泰證券發研報指，穎通控股(06883)為中國領先的高端香水品牌管理商，產品矩陣豐富，截至FY25末已為73個外部品牌提供分銷及市場部署服務。該機構認為公司有望受益於高端消費復甦及香水香氛滲透率提升帶來的需求增長紅利；供給端看，公司全渠道多品牌發力實現產品供給廣泛覆蓋，一線以下城市市場仍有發展潛力。展望未來，公司旗下品牌矩陣持續擴充，龍頭地位有望再度夯實；計劃發力自營零售店及自有品牌，有望帶來收入及利潤端新增長點。該機構認為穎通控股有以下核心優勢：1)建立輕奢至頂奢、經典至新銳的豐富品牌矩陣，並從香水延伸至護膚/家居香氛/個人護理及大健康領域，多場景全層次覆蓋；近年來引入Babor/Swiss Perfection等功效護膚品牌，持續拓展。2)公司前兩大供應商EuroItalia/依特FY25合計採購額佔比達59.4%，長期合作關係穩定；截至FY25末64%外部品牌授權及分授權時間均在1年以上；3)全渠道佈局，截至FY25末公司於中國擁有品牌專櫃/連鎖化妝品專賣店/旅遊零售商等8,302個線下銷售點，線上渠道亦同步穩健增長。市場擔憂管理商模式可持續性。通過覆盤海外香水授權商龍頭依特(IPARUS)的成長之路，該機構認為：1)多數奢侈品牌獨立構建全球香水生產/分銷全鏈條需投入較高成本，故藉助當地經銷體系實現快速市場覆蓋和規模化運作；國內香水行業外資品牌主導格局下需要優秀品牌管理商引入差異化外資品牌。2)引入後的市場部署同為重要一環，穎通運營經驗及渠道資源的專有性/複用性保障其可持續發展，在國內市場地位領先。該機構預測公司FY26E-FY28E歸母淨利潤為2.61/3.27/4.12億元，對應EPS0.19/0.24/0.30元。參考可比公司iFind及Bloomberg2026E一致預期PE18倍，考慮商業模式差異及流動性差異，給予公司FY26EPE14X，對應目標價2.86港幣(匯率0.91)，給予「買入」評級。