作為「口罩一哥」，疫情初期，振德醫療股價曾經迎來一波暴漲。
2020年上半年，振德醫療股價暴漲10倍，成為疫情期間的一匹黑馬。
然而，當「後疫情時代」都成為低頻詞的現在，振德醫療卻又迎來了一波暴漲，甚至比之前更為來勢洶洶。
9月初至今兩個月的時間內，振德醫療股價一度暴漲近300%，再次突破百元大關並超越2020年時的巔峯價格。
如此誇張的漲勢，到底發生了什麼？
01
如果用一個詞來形容最近的振德醫療，「橫空出世」或許是合適的。
如今的醫療器械行業，普遍低迷。Wind數據顯示，9月以來，醫療器械指數整體下跌近4%。
然而在行業的整體下跌中，9月8日至今的41個交易日中，振德醫療36天收出陽線，只有5天收出陰線，區間漲幅超過250%。
但從基本面上看，振德醫療並未有太大改變。
振德醫療成立於1994年，是一家醫療器械公司，其主要產品線涵蓋造口與現代傷口護理產品、手術感控產品、感控防護產品、基礎護理產品及壓力治療與固定產品。
而在疫情期間，由於其生產的口罩產銷量位於行業頭部，在資本市場引起一定關注，因此，振德醫療也被稱為「口罩之王」。
但振德醫療的主營業務其實是造口與現代傷口護理、手術感控等醫用敷料業務，連續多年穩居中國醫用敷料出口前三名。
其手術感控產品和壓力治療與固定產品也是重點發展業務之一，在國內的市場佔有率均排名第一。
儘管在醫療器械領域有着一定優勢，但在最近發布的2025年第三季度業績中，振德醫療表現不佳。
今年前三季度，公司營業收入為31.84億元，按年增長1.88%；歸母淨利潤2.03億元，按年下滑33.91%。
疫情之後，振德醫療業績波動較大。
2020年，振德醫療營收一度暴升逾400%至103.99億元，歸母淨利潤更是按年增長1542%至25.29億元。
但2021年，振德醫療股價便大幅下滑，此後業績開始大幅波動。
反映在股價方面，四年內，振德醫療股價跌幅超過80%，跌去疫情前期的大半漲幅，此後便長期在低位徘徊。
不僅如此，截至2025年三季度末，振德醫療期末現金及現金等價物餘額為8.65億元，公司短期借款為9.97億元。也就是說，振德醫療的賬面並不足以覆蓋短期借款。
因此，綜合來看，振德醫療業績沒有太大亮點，基本面並沒有太大改變。
自今年9月公司股價暴漲以來，振德醫療也兩次披露異動公告，表示公司目前生產經營正常,近期外部經營環境和行業政策沒有發生重大變化。
但如此驚人的漲勢，並非無跡可尋。
9月11日，振德醫療公告，控股股東浙江振德控股有限公司及子公司許昌園林，通過協議轉讓方式將5%股份引入投資者孫紀木。
在交易中，轉讓股份的價格為26.74元/股，轉讓價款共計3.56億元。此次股份轉讓完成後，孫紀木將正式實現對振德醫療的舉牌。此次舉牌振德醫療之前，孫紀木並未持有任何振德醫療的股份。
公告發布當天，振德醫療直接漲停。
孫紀木何許人也？
目前，孫紀木持有河北新華聯合冶金控股集團有限公司90%股權，而新華聯合冶金控股集團旗下擁有衆多子公司，年營收近2000億。
作為一名「鋼鐵大亨」，在資本市場上，孫紀木也相當活躍，還曾舉牌浙江上市公司金固股份。據統計，孫紀木還曾位列凱恩股份、長園集團前十大流通股股東名單之中。
而在股價暴漲近兩個月後，按照如今振德醫療的股價測算，孫紀木已浮盈近10億元。
那麼，一家年營收近2000億的鋼鐵公司，真的能帶給振德醫療如此大的想象力嗎？
作為醫療器械行業的龍頭，振德醫療還有什麼故事可講？
02
從振德醫療本身來看，公司確實有一定的技術護城河。
最開始，振德醫療以傳統的醫用敷料OEM（代工）業務起家，後來迅速成為全球醫用敷料領域的知名品牌。
目前，全球醫用敷料市場呈現穩定增長趨勢。Grand View Research預計，到2030年，全球傷口敷料市場規模將達到189億美元，年均複合增長率為4.1%，其中高端敷料預計達到106億美元，年均複合增長率為4.5%。
然而，全球市場中，3M、施樂輝、康樂保等數家巨頭已經佔據大量市場，特別是在高端敷料市場佔據主導地位。
相比之下，中國醫用敷料行業較為落後，行業集中度較低，高端輔料佔比不足20%，相比全球平均超過50%的水平存在較大差距，且目前國內高端敷料市場幾乎由外資企業壟斷。
但隨着近些年來國產替代成為醫療器械領域的大趨勢，國內企業技術進步和產品質量提升給予振德醫療巨大發展空間，帶來了國產替代的市場可能。
不過，目前中國醫療改革不斷深化，帶量採購等政策正在對產品價格造成壓力，但長期來看，這也有利於行業整合和集中度提升，具備規模優勢和成本控制能力的龍頭企業可能從中獲益。
也正是由於如今市場環境的變化，振德醫療的業務逐漸轉向高附加值的現代傷口護理、造口護理等專業醫療領域，還大力拓展了家用醫療器械/OTC等消費品市場，形成了「醫療+消費」雙輪驅動的業務格局。
如今，家庭健康護理市場正在湧現出巨大的潛力，預計2025年的年複合增長率將達到15%，或許能成為振德醫療新的增長點。
而其家用業務能夠迅速發展的基礎，是其在渠道上的品牌壁壘。
數據顯示，振德醫療在國內三甲醫院的覆蓋率超過1200家，復購率高達90%。其銷售網絡覆蓋全國21萬家藥店，在各大電商平台合計粉絲數量超過950萬。
正是由於其醫院背景以及渠道優勢，才使得振德在疫情初期能夠迅速成為「口罩一哥」。
在國際化佈局上，振德醫療也相當成功。
2025年前三季度，振德醫療境外收入達12.92億元，按年增長13.34%，公司還預計，到2027年，其海外收入佔比將達到70%，國內外業務的均衡發展，增強了公司抵禦區域市場風險的能力。
未來，這無疑將成為振德醫療重要的增長動力。
但與此同時，巨大的境外業務佔比導致，匯率波動也可能產生匯兌損失，直接影響公司盈利能力。2025年第一季度，公司因匯率波動導致匯兌收益按年減少了1300萬元。
不僅如此，如今地緣政治形勢複雜多變，全球貿易保護主義抬頭，振德醫療產品覆蓋全球70多個國家和地區，其中不同地區的政策變化和市場準入要求也導致公司運營難度加大。
不過，振德醫療正在加速海外生產基地建設，境外生產基地已經於2024年下半年正式投產，儘管短期內可能面臨產能效率爬坡期的挑戰，但長期將有助於公司降低生產成本和貿易風險。
近期，振德醫療還收購了寧波聖宇瑞醫療，呼吸麻醉耗材業務或許能成為振德醫療新的增長點。
可以發現，從公司本身來看，振德醫療並非沒有新的增長點，但新華聯合冶金或許很難賦予振德醫療如此大的想象力和如此堅挺的上漲動力。
03
結語
經過近兩個月的上漲，目前振德醫療估值已經達到了85倍，遠超行業平均的28倍。
然而，對比業績，英科醫療前三季度營收為74.25億元，按年增長4.6%；歸母淨利潤為9.24億元，按年增長34.47%，而英科醫療的市值僅為265億元。穩健醫療前三季度營收為78.97億元，按年增長30.10%；歸母淨利潤為7.32億元，按年增長32.26%，而其市值也僅有250億。
可見，如今的振德醫療估值或已經相對明顯偏高。
值得注意的是，振德醫療的股權轉讓公告發布於9月10日，但自9月8日開始，振德醫療這一輪股價暴漲的行情卻似乎已經悄然開始啓動了。先於公告開始上漲的股價也說明，這波行情或許早已有所預料。
如此巨大的漲幅之下，估值泡沫究竟有多大，或許很多股民心裏都有不同的答案了。這一波盛宴，到底何時會結束，不妨一起關注。（全文完）