當前企業數字化/信息化需求已逐漸轉向智能決策，第四範式以決策AI 為基礎，融合生成式AI 幫助企業實現智能化，解決各行業企業「不知道AI 能力邊界」、「不知道怎麼用AI」、「內部部署需投入大量人力與時間」等問題。

自上而下來看，第四範式的企業智能化路徑具備三點優勢：

1. 處於智能化應用與企業智能化發展風口。「人工智能+」的政策背景下，《國務院關於深入實施「人工智能+」行動的意見》要求2030 年前實現新一代智能終端、智能體等應用普及率超90%，2025 政企數智化轉型十大關鍵詞中亦強調「企業級AI+」。

2. 在機器學習平臺市場增長的背景下，第四範式的先知平臺具備規模化落地能力與市佔優勢。

3. 第四範式「機器學習平臺+行業垂直模型+LLM 能力」的智能化路徑具備「專才」優勢，能緊扣企業需求，標杆客戶支付能力強粘性高，在行業模型複用度提升後未來利潤率有提升空間。歸母淨利潤今年有望扭虧為盈。

投資建議

第四範式作為企業級AI 服務提供商，處於自上而下的政策風口，企業智能化趨勢將在未來十年加速落地。同時公司在機器學習平臺及模型開發領域具備行業領先優勢，公司產品功能與業務落地效率受益於生成式AI 的融合發展。我們採用P/S 估值法進行估值，選取中國市場企業智能化落地與模型應用開發/機器學習平臺商湯、科大訊飛、金山雲、星環科技、創新奇智作為可比公司。公司主營業務涉及硬件設備，當前估值較低，2025/2026/2027 年公司盈利預測對應PS 為3.40X/2.61X/2.03X，考慮到公司在企業智能化浪潮下具備整體落地優勢，給予2025 目標PS 5X，目標價72.80HKD，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：政策風險；AI 產品/解決方案不及預期；行業競爭加劇。