智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，9M25中資壽險可比口徑下NBV按年增速，人保壽+76.6%>平安+46.2%>國壽+41.8%>太保+31.2%，綜合考慮低利率環境下「存款搬家」趨勢以及「報行合一」等措施下行業步入高質量發展，對未來頭部公司負債端趨勢維持樂觀展望。財險方面，9M25人保財/平安財/太保財CoR分別按年-2.1/-0.8/-1.1ppt至96.1%/97.0%/97.6%，當前非車險綜合治理等監管措施開啓，頭部財險公司未來盈利趨勢仍有改善空間。

中金主要觀點如下：

新業務價值(NBV)延續高增速，對負債端展望樂觀

9M25中資壽險可比口徑下NBV按年增速，人保壽+76.6%>平安+46.2%>國壽+41.8%>太保+31.2%；首年保費口徑下平安/太保新業務價值率分別按年+7.6ppt/+1.7ppt至25.2%/18.0%。綜合考慮低利率環境下「存款搬家」趨勢以及「報行合一」等措施下行業步入高質量發展，對未來頭部公司負債端趨勢維持樂觀展望。

財險綜合成本率(CoR)持續優化，關注非車險綜合治理帶來的積極變化

9M25人保財/平安財/太保財CoR分別按年-2.1/-0.8/-1.1ppt至96.1%/97.0%/97.6%。過去幾年在一系列監管政策推動下車險業務實現提質增效，當前非車險綜合治理等監管措施開啓，頭部財險公司未來盈利趨勢仍有改善空間。

淨利潤高增、淨資產提升

股市走強推動各家投資收益繼續上行，9M25國壽/新華年化總投資收益率按年+1.0/+1.8ppt至6.4%/8.6%，太保/人保非年化總投資收益率按年+0.5/+0.8ppt至5.2%/5.4%，平安非年化綜合投資收益率按年+1.0ppt至5.4%，受此影響各家淨利潤按年高增，淨資產按月提升。

負債端對股價影響或增強

中金認為，投資收益率走高驅動的行情或近尾聲，高基數下資產端彈性走弱概率較高，負債端對保險股股價影響或將增強，建議關注負債產品結構優化、成本下降和增長趨勢突出的優質壽險，行業排序維持中國平安(601318.SH)/中國太平(00966)/中國太保(601601.SH)/中國國壽(02628)/中國人保(01339)。

風險因素

新單保費增長不及預期；利率和資本市場大幅波動；政策不確定性；自然災害。