海報新聞記者 周凌峯 報道

憑藉年銷40多億片嬰兒紙尿褲的亮眼成績，被譽為「非洲紙尿褲大王」的樂舒適（02698.HK）在港股市場完成了戲劇性的上市首秀：首日股價衝高25.95%的狂歡尚未落幕，次日便迎來回調。

股價波動背後，是公司招股書披露的財務基本面與新興市場龍頭地位的複雜博弈。

上市首日，樂舒適以高開33%的強勢表現登陸港交所，盤中最高一度升至36.8港元/股，最終收於33.00港元/股，總市值逼近200億港元，當日成交額14.87億港元，換手率7.03%，市場熱情高漲。

然而這份熱度未能持續，上市次日（11月11日）收盤時，公司股價回落至31.80港元/股，單日下跌3.64%，股價「一日變臉」引發市場對其估值合理性的討論。

記者注意到，樂舒適股價波動的背後，是樂舒適喜憂參半的財務圖景。招股書數據顯示，公司業績保持連續增長態勢，2022年至2024年營收從22.28億元攀升至32.66億元，歸母淨利潤更是從1.281億元大幅增長至6.837億元，毛利率也從22.99%提升至35.25%，盈利能力持續改善。

不過，支撐業績增長的核心是其龐大的銷量規模，2024年嬰兒紙尿褲銷量達41.23億片，近三年（2022年至2024年）累計銷量突破108億片。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場的銷量分別排名第一，市場份額分別為20.3%和15.6%。

研發方面，招股書顯示，樂舒適近些年的研發開支逐年增長，但整體投入並不算高。招股書顯示，公司2024年研發開支僅為53.1萬美元，與高企的銷售及分銷開支形成鮮明對比。根據招股書，樂舒適計劃把超70%的募集資金用於產能擴張與生產線升級。其中約34.5%計劃投入加納、塞內加爾等地生產工廠建設新產線，此舉將進一步提升本地化生產能力。除深耕非洲外，樂舒適還進軍拉丁美洲、中亞市場，複製「本地化產品+自建渠道」模式。根據招股書，公司計劃將約11.6%募集資金用於非洲、拉丁美洲及中亞地區的營銷及推廣活動。

值得注意的是，樂舒適此次IPO引入了黑蟻資本、南方基金等15家知名機構作為基石投資者，認購總額約1.39億美元（約 10.80 億港元）發售股份，加上中金公司、中信證券等頭部保薦人的背書，為其初期估值提供了一定支撐。但樂舒適在資本市場的後續表現如何，仍需時間給出答案。