橫向震盪了8個多月後，小鵬汽車股價突然一飛沖天。

10日小鵬美股大漲16%，11日小鵬港股也大漲了接近18%。

11日上午，摩根士丹利在最新發布的一份研究報告中，對小鵬汽車不吝溢美之詞，認為小鵬科技日上看到了不一樣的東西，並將公司的目標價上調至每股34美元/131港元。

大摩認為，小鵬自身定位從電動汽車製造商，拓展至多元化人工智能應用領域，預計這一戰略將為小鵬帶來非對稱優勢，不僅能對抗電動汽車同行，還能與成熟科技公司競爭。

「小鵬並非首家探索各類實體人工智能機遇的公司，也絕不會是最後一家。但我們認為該公司在競爭對手中處於有利地位。」大摩在研究報告中寫道，儘管其車隊規模小於比亞迪、吉利等行業巨頭，但小鵬早期對車輛自動駕駛和自研人工智能計算的專注，將加速其數據採集和學習過程。

與獨立機器人製造商不同，小鵬等電動汽車製造商受益於更龐大的移動數據規模和多樣性，這對於解決實體人工智能中的極端場景複雜性至關重要。此外，正如 Iron（小鵬人形機器人）的順利運行所展示的，工業製造和工程能力是實體人工智能成功的關鍵。

Part.1

關於小鵬汽車的進一步思考

萬物互聯 協同共生

小鵬在技術日活動中展示了其新產品線——人形機器人和自動駕駛出租車，以及現有的電動汽車產品線。

這些應用基於相同的基礎模型運行，能夠實現多維度數據獲取，強化小鵬的網絡效應，並加速數據採集和機器學習。這一強大的生態系統可以彌補小鵬車輛車隊規模較小的不足。

估值重估 空間充足

隨着小鵬在技術日活動中推出實體人工智能產品，大摩認為在更新後的看漲情景估值中納入小鵬的人工智能雄心所涵蓋的技術/產品多樣性是合理的。

該估值基於對人工智能訓練芯片、人形機器人和自動駕駛出租車的收入機遇和估值潛力的審慎預測，同時疊加了現有電動汽車業務在國內外市場的持續擴張。

後續催化因素

1. 新混動車型的推出，如P7+、G6、G7 和 G01

2. ID UNYX 08 的亮相（首款基於小鵬 G9 平臺 / EEA 架構的大衆汽車車型）

3. 2026年第一季度 VLA 2.0 的發佈；

4. 2026年量產前，人形機器人/自動駕駛出租車業務的新進展

Part.2

看漲情景具體內容

隨着小鵬的人形機器人和自動駕駛出租車將於2026年底量產，大摩更新了小鵬的看漲情景假設，更重視小鵬人工智能Turing芯片、人形機器人和自動駕駛出租車業務的潛力。

基於2028年看漲情景預測，採用分部加總估值法，以捕捉小鵬在這些業務中的長期價值和協同效應。

人工智能Turing芯片

估值470億元人民幣

小鵬的人工智能Turing芯片是其 VLA 2.0（視覺 - 語言 - 行動）自動駕駛系統的核心，支持 L3 級自動駕駛功能。

這款自研人工智能Turing芯片於2025年7月首次搭載在小鵬G7 Ultra車型上，隨後作為標準配置應用於新款P7車型，每款車型配備3顆 Turing 芯片（總算力達 2250 TOPS）。

小鵬強調，將於2026年推出的人形機器人和自動駕駛出租車後續也將採用 Turing芯片。小鵬在11月5日的技術日活動中還宣佈，大衆汽車中國將成為明年首家採用其人工智能Turing芯片的外部客戶，預計將應用於基於小鵬G9平臺和EEA架構的車型。

大摩預估儘管外部銷售將於明年才啓動

但每顆人工智能Turing芯片的平均售價為

2500元人民幣（350美元）

到 2028 年芯片業務收入

可能達到50-60億元人民幣

如果採用8倍的2028年市銷率估值

將該業務估值為470億元人民幣

人形機器人

估值70億元人民幣

小鵬表示，其人形機器人Iron最初將部署在內部銷售渠道和工廠，但已與寶鋼集團建立了首個合作伙伴關係，量產啓動後將向寶鋼集團的工廠供應人形機器人。

大摩認為，如果小鵬的技術和成本具有更強競爭力，其他傳統制造企業也可能轉向小鵬的人形機器人。對小鵬成熟的製造能力以及汽車與人形機器人業務之間的技術協同效應持樂觀態度，預計2026-2030年該業務將快速擴張。

大摩的全球團隊預計到2028年

全球人形機器人需求將超過12萬臺

平均售價將達到25萬元人民幣

假設小鵬到2030年獲得3%的市場份額（即4000臺），人形機器人業務收入可能達到約10億元人民幣

若採用7倍的2028年市銷率估值

將該業務估值為70億元人民幣

L4級自動駕駛出租車

估值140億元人民幣

儘管小鵬尚未在中國推出任何 L4 級自動駕駛車輛，也未獲得無人駕駛自動駕駛出租車的必要許可，但公司強調將在 2026 年推出三款自動駕駛出租車車型並開始試運營。

公司對潛在合作持開放態度，並已宣佈高德地圖為首個合作伙伴。大摩認為，若小鵬獲得自動駕駛出租車運營許可，這一合作將有助於其初期自動駕駛出租車服務的推廣。

大摩預計到2028年

中國自動駕駛出租車車隊規模將達到12.9萬輛

假設小鵬屆時獲得5%的市場份額

相當於6.5萬輛

到2028年每輛車的日均收入

可能達到600元人民幣

運營收入將達到14億元人民幣

若採用10倍的2028年市銷率估值

將該業務估值為140億元人民幣

汽車業務

估值3000億元人民幣

在看漲情景中，大摩預計2028年小鵬汽車銷量將達到110萬輛，較基準情景預測高出約40%。假設平均售價與2025年持平，2028年汽車業務收入預計將達到 2000億元人民幣。採用1.5倍的2028年市銷率，將該業務估值為3000億元人民幣。

匯總一下，在看漲情境中，大摩給小鵬汽車的總估值為3680 億元人民幣，包括：

1）汽車業務3000億元人民幣（1.5 倍2028年市銷率）

2）人工智能Turing 芯片業務470 億元人民幣（8 倍 2028 年市銷率）

3）人形機器人業務70億元人民幣（7 倍 2028 年市銷率）4）自動駕駛出租車業務140億元人民幣（10 倍2028年市銷率）