來源：金融時報
11月11日，央行發佈《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。其中，專欄2論述了基礎貨幣與貨幣的關係。
根據《報告》，基礎貨幣又被稱為「高能貨幣」「強力貨幣」，是貨幣創造的源頭，也是整個銀行體系資產負債活動的基礎。在現代銀行體系下，基礎貨幣變動會影響廣義貨幣的創造和派生，但二者也並非簡單的一一對應關係。
具體來看，基礎貨幣與貨幣不是包含關係，是不同維度的概念，前者是中央銀行的負債，後者主要是商業銀行的負債。基礎貨幣主要包括流通中的現金、商業銀行存放在中央銀行的法定存款準備金和超額存款準備金，均為中央銀行的負債。而通常所說的貨幣，不僅包括日常生活中的紙幣和硬幣，更多是指包括各種存款等在內的廣義貨幣，反映的是居民、企業、政府可支配的貨幣資金，主要是商業銀行負債。截至2025年三季度末，我國基礎貨幣餘額達38.6萬億元，廣義貨幣供應量（M2）餘額超335萬億元。
「貨幣創造與派生過程是個複雜的過程，涉及到中央銀行、商業銀行和實體經濟三個部門。」有業內專家對《金融時報》記者解釋，其中，商業銀行通過資產擴張派生出存款，形成廣義貨幣，這是貨幣創造的關鍵環節。中央銀行通過調節基礎貨幣，可以在一定程度上影響商業銀行的貨幣創造能力，但商業銀行資產擴張在根本上還要受到實體經濟有效孖展需求的影響。簡單說，當企業和居民有孖展需求，商業銀行有放款意願和能力時，貨幣創造過程纔會發生。正如央行三季度貨政報告專欄所描述的那樣，如果銀行貨幣創造動力較強，投放一定的基礎貨幣就可以撬動更多的貨幣，反之即使基礎貨幣投放很多，但只是銀行的超額存款準備金增加，貨幣創造也不一定多。
業內專家還表示，發放貸款並不是商業銀行貨幣派生的唯一途徑。傳統上，商業銀行在我國金融體系當中佔據主導地位，以銀行貸款為主的間接孖展在我國社會孖展規模中比重較高。銀行通過貸款創造存款是長期以來我國廣義貨幣創造的主要渠道。近年來，我國金融市場不斷深化，直接孖展快速發展，商業銀行資產擴張的方式也更加多元，既有傳統的發放貸款，也會購買債券等其他金孖展產，二者一定程度上相互替代。應當看到，商業銀行無論是發放貸款還是購買其他金孖展產，都會同時形成對手方在銀行體系內的存款，派生出廣義貨幣。
「但是，隨着我國孖展結構和經濟結構轉變，銀行貨幣創造渠道更加多元化，央行基礎貨幣投放方式也更加豐富。」有業內人士解釋，近年來我國孖展結構轉型加快，尤其是直接孖展快速發展。銀行無論是發放貸款等間接孖展，還是購買債券等直接孖展，二者一定程度上能夠互為替代補充，都是銀行信用擴張支持實體經濟的表現，銀行體系貨幣創造渠道更趨多元化。目前我國銀行貸款佔銀行總資產比重保持在60%左右，持有的債券佔資產比重則由2019年末約20%升至目前約25%。同時，為了適配經濟高質量發展的需要，中國人民銀行也在豐富基礎貨幣投放渠道，創新運用結構性貨幣政策工具等再貸款，激勵引導金融機構優化信貸投向。2025年三季度末，結構性貨幣政策工具餘額佔基礎貨幣的比重約13%。需要注意的是，再貸款作為央行調控基礎貨幣的重要渠道，是央行對銀行的貸款，體現的是央行與銀行之間的借貸關係，不是央行直接向企業發放貸款。
長遠看，我國金融市場加快發展，直接孖展發展、孖展結構變化對貨幣總量、金融調控產生了深層次影響。未來，要繼續推進貨幣政策調控框架轉型，更加註重發揮價格型調控的作用。通過不斷深化利率市場化改革，理順由短及長的利率傳導關係以及不同資產收益率的比價關係，充分發揮利率調節金孖展源配置機制的效果，穩固金融支持實體經濟的實效。
責任編輯：曹睿潼