智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，佈局思路更偏穩健，關注低估值個股機會。固生堂(02273)、公佈3億港幣回購計劃，年初至今公司已累計回購3.5億港幣，回購(不含新增回購)+派息預期收益率高達7%。推薦買入三生製藥(01530)、固生堂、鉅子生物(02367)、藥明合聯(02268)、信達生物(01801)、中國生物製藥(01177)。

招銀國際主要觀點如下：

MSCI中國醫療指數2025年初至今累計上漲59.5%，跑贏MSCI中國指數24.0%

近期，醫藥板塊有所回調(MSCI中國醫療指數10月至今回調10%)，該行認為部分低估值個股具備吸引力。由於資本市場孖展復甦、創新藥出海交易規模上漲，國內創新藥研發需求出現回暖。疊加美國降息，CXO行業有望在2H25E迎來業績修復。已授權的創新藥管線在海外的臨牀推進將成為創新藥板塊最重要的催化劑。

關注已授權管線在海外的臨牀推進

原因是：1)臨牀推進的確定性較高，將成為股價上漲的催化劑，2)最終的價值實現僅少部分來自授權交易的首付款，絕大部分仍需依靠品種的商業化成功帶來的里程碑付款和銷售分成。繼續看好三生製藥：目前，海外合作方輝瑞已公佈707的兩項全球3期臨牀方案，分別為聯合化療一線治療非小細胞肺癌和聯合化療一線治療結直腸癌。輝瑞管理層表示即將公佈707的完整研發計劃。三生製藥在2025年SITC會議更新了PD1/VEGF聯合化療治療一線非小細胞肺癌的2期臨牀數據，療效(ORR)和安全性數據仍然顯示其全球best-in-class潛力。

醫保談判及第十一批集採落地，市場關注度減弱

本年度醫保談判於11月初完成，共有127個目錄外藥品參與談判競價，24個藥品參與商保創新藥目錄價格協商。此次醫保談判結果預計12月初公佈。本輪醫保談判值得關注的品種包括：科倫博泰的Sac-TMT;信達生物的替妥尤單抗、KRASG12C、ROS1;康方生物的AK112、AK104;康諾亞的IL-4R單抗;榮昌生物的泰它西普、維迪西妥單抗;翰森製藥的阿美替尼(輔助適應症);恆瑞醫藥的IL17單抗、JAK1抑制劑、HER2ADC和PCSK9單抗等。

此外，第十一批集採於10月底完成，共納入55個品種。新的集採規則聚焦「穩臨牀、保質量、反內卷、防圍標」，醫療機構可按廠牌報量，設定「錨點價」與復活機制，引導市場良性競爭。本輪集採的平均價格降幅並未公佈。此次集採保持了較高中選率，中選產品平均價差較此前批次明顯縮小，說明價格競爭趨於理性。該行認為仿製藥仍將長期維持較低利潤率水平。由於創新藥的主要投資邏輯集中在出海，因此市場對於醫保談判和集採的關注度有所減弱。但該行認為，本土市場的表現仍是重要的業績變量。