來源：科創板日報
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《科創板日報》11月11日訊（記者 徐賜豪）被譽為「非洲紙尿褲大王」的樂舒適有限公司（以下簡稱樂舒適）昨日正式在港交所股掛牌上市，開盤報34.98港元/股，高開33.5%，截至收盤報收33港元/股，大漲25.95%，市值199.94億港元。
樂舒適作為非洲本地工廠佈局最密集的衛生用品企業，2024 年在非洲嬰兒紙尿褲、衛生巾市場份額分別 20.3%、15.6%，均居銷量榜首。值得一提的是，樂舒適招股前未進行外部孖展，此次IPO 基石輪引入博裕資本、黑蟻資本等15家境內外機構。
哈工大高材生非洲賣紙尿褲去年淨賺近億美元
樂舒適的崛起，源於沈延昌、楊豔娟夫婦二十餘年的出海積澱。這對70後夫婦均畢業於哈爾濱工程大學工業自動化專業，早在1997年，沈延昌就已經開始接觸非洲市場。1997年3月到1999年3月，沈延昌擔任尼日利亞通用鋼鐵有限公司的採購經理。
2004年，沈延昌創立廣州森大集團，並於2009年開始涉足衛生用品業務。2009年，森大集團內部孵化快消品業務，在加納推出Softcare 紙尿褲，正式切入非洲衛生用品市場。
截至2025年4月30日，樂舒適在12個國家設立了18個銷售分支機構，銷售網絡涵蓋超過2800家批發商、經銷商、商超和其他零售商。憑藉密集佈局，坐穩 「非洲紙尿褲大王」，成為非洲本地工廠數量最多的衛生用品企業。
2022年至2024年，樂舒適累計售出嬰兒紙尿褲108億片，其中，2022年賣出嬰兒紙尿褲29.95億片，2023年賣出37.14億片，2024年銷量達41.23億片。
據弗若斯特沙利文數據，按2024年的銷量計算，樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲行業中排名第一，市場份額為20.3%；在非洲衛生巾行業中也排名第一，市場份額為15.6%。
財務方面，2022-2024年，樂舒適營收從3.20 億美元升至4.54 億美元，淨利潤從0.18億美元增至0.95億美元。不過，2024年業績增速明顯放緩，營收增速從 2023年的28.6%降至10.5%，淨利潤增速從251.7% 回落47.0%。2025年4個月，樂舒適實現收入1.6億美元，同比增長15.5%；淨利潤達0.31億美元，同比增長12.5%。
按產品劃分，嬰兒紙尿褲是公司絕對主力產品。2022年至2024年，嬰兒紙尿褲銷售收入從2.51億美元增長至3.42億美元，但佔總收入比重從78.4%降至75.3%。2025年前四個月，這一比例進一步降至71.8%。
衛生巾是公司第二大產品類別，同期收入從4310萬美元增長至7750萬美元，佔比從13.5%提升至17.0%。2025年前四個月，衛生巾收入佔比進一步提升至18.5%，顯示公司產品結構正逐步優化。
按地區劃分，樂舒適收入高度依賴非洲市場，佔比高達96%以上。雖然公司已開始拓展拉丁美洲和中亞市場，但這些地區貢獻的收入仍不到總收入的4%。
博裕等15名基石投資者認購1.39億美元
值得關注的是，在此次向港交所提交招股書前，樂舒適未進行過任何外部孖展。而本次IPO 中樂舒適引入15名基石投資者，合計認購1.39 億美元（約 10.80 億港元）發售股份，佔基礎發行規模的45%。
從投資者陣容來看，涵蓋境內外知名機構，其中Arc Avenue 資產管理與黑蟻資本各認購 2000萬美元；紅杉中國、摩根士丹利股權投資、博裕資本旗下Arcane Nexus、鼎暉投資、增途各認購1000萬美元；易方達基金、富國基金、南方基金三家頭部公募各認購800萬美元；華夏基金、中金資本、弘章資本、Jane Street、Trumed 則各認購500 萬美元。
《科創板日報》記者獲悉，作為樂舒適基石輪的領投方，在今1月初黑蟻團隊在非洲多國的調研中，僅發現百事等極少數品牌實現了終端網點的高覆蓋，多數品類都尚未被滲透。
黑蟻資本管理合夥人何愚向《科創板日報》記者分析稱，樂舒適在非洲市場的快速增長，與早年外資品牌進入中國市場的邏輯相似，均藉助發展時間差實現商業模式的跨地域複製，而這一增長背後依託三大核心紅利：龐大的消費人口基數（年輕人口占比高且生育率較高）、經濟增長帶動的消費能力提升、城鎮化進程加速催生的消費習慣升級。
不過，非洲市場的複雜性遠超當年的中國市場，這也導致此前成功開拓中國市場的國際個護巨頭，未能在非洲複製輝煌。在何愚看來，非洲本地化運營面臨多重挑戰：原材料方面，生產個護產品所需的紙漿需全部依賴進口；基礎設施薄弱推高物流成本；線下仍是主流消費場景，但城鄉發展不均衡、物流網絡不完善、分銷體系不成熟等問題，使得渠道流通成本居高不下，共同構成了更為複雜的商業生態。
「破解非洲市場高運營成本難題，需從供應鏈、渠道、人才三個關聯維度構建本土化能力。」何愚向記者分析稱，樂舒適的核心競爭力在於，不僅將先進的商業模式與運營效率引入非洲，更通過長期本土化實踐，將產品、技術與經營理念深度融入當地市場，構建起有溫度的商業生態，這也成為其在非洲市場持續突破的關鍵所在。
責任編輯：石秀珍 SF183