金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，傳統高端消費：需求企穩，財富效應與供給優化驅動邊際改善。與整體社零增速持續邊際下行形成鮮明對比，高端消費Q2以來需求正在持續改善：1）澳門博彩消費：6-10月GGR增速提升至雙位數，VIP需求為市場增長主要驅動力；2）奢侈品：LVMH、愛馬仕、歐萊雅Q3中國區銷售均現改善，其中LVMH中國大陸銷售按年轉正（中至高個位數）；愛馬仕中國區銷售輕微改善，其亞太（除日本外地區）銷售增速按月提升1pct；歐萊雅北亞地區受益中國市場恢復，Q3銷售按年+4.7%，為2023年以來首次實現正增長。當前高端可選消費的邊際改善，主要受中國內地及香港股市的財富效應，以及貴金屬、大宗商品漲價驅動，考慮到全球流動性未來進一步放寬，我們認為這一效應可進一步驅動2026年高端消費需求復甦。

此外，十五五建議提出放寬服務消費准入、清理消費不合理限制等措施，有望進一步提升當前有消費能力人羣的消費意願。以免稅行業為例，10月30日財政部等部委印發《關於完善免稅店政策支持提振消費的通知》，允許市內免稅線上預訂、回國提貨，大幅提升消費者在市內免稅店的購物體驗，此前海南省也進一步放寬島民免稅購物限制。