金吾財訊 | 第一上海發研報指，廣發證券(01776)大資管板塊是業績核心引擎，通過控股廣發基金、參股易方達基金(非貨規模分列行業第1、第3)，構建了難以複製的「公募雙王牌」格局。在資管新規引導的「去通道、提主動」行業趨勢下，公司資管業務收入2018-2021年CAGR高達+44.0%，顯著領跑行業。當前，隨着ETF市場迎來爆發式增長(2025Q3規模同比+60.9%)，以及費率改革強化龍頭規模優勢，公司憑藉先發佈局、完整產品矩陣和強大品牌效應，有望進一步鞏固在被動投資領域的領先地位，驅動管理費收入持續增長。財富基本盤穩固，投顧轉型與代銷能力領先：財富管理是公司收入「壓艙石」，2025年上半年貢獻總收入40.1%。公司依託粵港澳客戶基礎與金融科技賦能，加速從傳統經紀向「買方投顧」模式轉型，母公司投顧人數超4,600人穩居行業第二。在市場交易情緒回暖的背景下，公司2025Q3經紀收入同比+149.2%，6月末代銷金融產品規模突破3,000億元，權益類基金代銷穩居行業前列，市場份額持續提升。未來，在「國九條」等政策引導中長期資金入市的趨勢下，公司財富管理轉型成效有望進一步兌現。投行風險出清爬坡，投資收益大幅增長：投行業務已從歷史風險事件中恢復，2024年收入已修復至7.86億元，25H1投行業務排名較2021年提升20位。25Q3末金孖展產擴表至4,820億元、槓桿3.02倍對標頭部券商，做市業務規模位於行業第一梯隊。2025年前三季度投資收益達93.0億元，同比增長+57.2%；其中Q3單季投資收益38.5億元，同比增長+70.2%。綜上所述，該機構預計2025-2027年公司有望分別實現淨利潤143.9/168.2/194.0億元，當下估值處於低位，預計上述催化劑有望與公司自身優勢形成共振效應，進一步釋放估值彈簧，參考2026年1xPB估值，目標價25.68港元，較現價上行空間+32.2%，首次覆蓋給予「買入」評級。