智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，7月以來，酒店行業及龍頭RevPAR降幅持續收窄呈現出明顯環比改善趨勢。主要商務航線客運量同比增長，交叉驗證9-10月商旅需求有改善。但是否為會展增加帶來的一次性集中釋放，仍有爭議。酒店供給有區域屬性，高線、核心商圈，優質物業供給增速穩定，供給不會負增長。該行預計酒店將受益行業經營數據降幅收窄、公司個股變革預期提振，以及股本結構優化和板塊資金偏好催化，估值明顯修復。

國泰海通主要觀點如下：

景氣度環比持續改善，但持續性仍有爭議

①自2025年7月以來，酒店行業及龍頭RevPAR降幅持續收窄呈現出明顯環比改善趨勢。十一後，環比改善趨勢延續。②量價維度拆分，價格表現好於OCC。2025年酒店主動調整運營策略：追求OCC和ADR均衡，而非高OCC，以獲取最大化利潤率。③酒店能夠提價成功，也和行業特徵有關：供給強區域特徵，其他區域供給並不對本區構成影響。酒店價格是區域酒店選定標杆酒店，制定區域價格，因此龍頭對各個區域酒店價格控制力很強。④需求維度，主要商務航線客運量同比增長，交叉驗證9-10月商旅需求有改善。但是否為會展增加帶來的一次性集中釋放，仍有爭議。

供給結構分化：優質供給增速平穩，小體量加速增長

①截止2025年10月底供給：行業整體客房數同比+8.5%，略放緩(9月+9.5%);連鎖+11.7%(9月+12.0%)。小體量物業增速明顯快於大體量物業。②連鎖和大體量物業供給增速略有放緩，而低門檻的非連鎖供給增速快，其實是供給最後加速趕頂的特徵。③供給增加原因：租金降幅大於價格，投資收益率並不低。酒店目前RevPAR接近19年90%，但成本和租金比19年低約18%。新進入行業的投資人收益率相比19年並未降低，投資回收期穩定。千萬級別投資，年化回報率低雙位數，現金流好，且無需較多精力投入和強運營，可選項目並不多。③本文預計：酒店供給有區域屬性，高線、核心商圈，優質物業供給增速穩定，供給不會負增長。

龍頭各有變化，改善與成長兼具

①經營數據差異體現產品和運營能力的差距。RevPAR的絕對值水平看，儘管三大酒店集團產品結構類似(亞朵中高端佔比高)，但華住絕對值明顯領先(25Q2為235元vs錦江154元vs首旅165元)。②渠道與會員能力差異明顯：華住與亞朵會員體系完善度、多渠道價格體系以及自有渠道引流能力領先。能夠保持住較高的中央預訂系統引流能力，其實充分體現了其產品、運營、以及用戶權益維度的競爭優勢。③進一步比較四大龍頭酒店財報體現的運營效率：1)以營業利潤率為標準，華住與亞朵經營效率明顯領先。收入和利潤維度，華住已經與其他酒店集團拉開較大差距。2)錦江效率主要差距來自：直營人工、直營運營成本、銷售費用。上述差距反映出此前提到的門店、UE、會員引流能力和CRS收費能力。錦江管理費用已經有所改善總部精簡確有效果。3)亞朵則繼續處於酒店和零售業務大單品驅動的高增長階段。

風險提示：宏觀經濟波動對旅遊消費需求影響，中小企業壓縮差旅成本導致商旅波動，行業競爭加劇對提價持續性的影響。