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事項：
公司發布2025年三季報，前三季度營收1706億元、按年+5%，歸母淨利88.8億元、按年+6%，扣非歸母淨利79.7億元、按年+3%。
評論：
3Q營收表現符合預期。3Q25公司營收574億元、同按月+16%/+3%，對應行業重卡批發28.2萬輛，同按月+58%/+3%，凱傲營收27億歐元，同按月均大致持平。按年重卡高增、凱傲持平，公司營收按年+16%符合變動預期；按月略增也符合表現。
前三季度新能源、大缸徑業務按年高增。前三季度公司累計銷售發動機53.6萬台，其中重卡發動機銷量18.8萬台，分燃料類型來看，柴油重卡發動機約11.7萬台，天然氣重卡發動機約7.1萬台。陝重汽前三季度銷售重卡10.9萬輛，按年增長18%；新能源重卡銷量約1.6萬輛，按年增長約2.5倍，穩居行業前列。新能源動力系統業務前三季度實現收入19.7億元，按年增長84%。前三季度公司M系列大缸徑發動機銷量超7700台，按年增幅超30%，其中數據中心市場表現尤為突出，銷量超900台，按年增長超3倍。
3Q業績超預期，受益於規模效應。3Q25公司利潤總額52.0億元、同按月+43%/+22%，利潤總額佔營收比例超9%、單季達到25年激勵目標水平，歸母淨利32.3億元、同按月+29%/+10%：
1） 毛利率：21.4%、同按月-0.7PP/-0.8PP，一定程度上體現行業競爭的變化；
2） 規模增加下費用率攤薄顯著：期間費率13.3%、同按月-2.3PP/-0.9PP，其中，管理費率4.2%、同按月-0.7PP/-0.6PP，凱傲增效計劃費用衝回有一定貢獻；銷售費率5.7%、同按月-0.3PP/-0.3PP，研發費率3.6%、同按月-0.3PP/-0.2PP，財務費率-0.2%、同按月-0.9PP/+0.3PP。
凱傲：營收變動不大、部分增效費用衝回增厚利潤。凱傲口徑，3Q營收27億歐、同按月基本持平，調整後EBIT 1.9億歐、同按月-13%/+1%。Q3衝回3400萬歐增效費用，最終淨利1.2億歐、同按月+61%/+26%。
與參股公司希鋰斯簽訂新協議，SOFC深入推進。11月，濰柴與參股公司Ceres（希鋰斯）簽訂製造許可協議，公司擬建立應用於固定式發電市場的電池和電堆生產產線，部分關鍵部件由Ceres供應，產品將為AI數據中心、商業樓宇及工業園區等場景提供電力。未來有望充分受益於海外AI需求的增長。
投資建議：投資建議詳見華創證券研究所2025年11月09日發布的報告《【華創汽車】濰柴動力：3Q業績超預期，SOFC深入推進》
風險提示：宏觀經濟低於預期、海外經濟增長低於預期、天然氣漲價超預期、排放標準相關政策推出不及預期。
小 程 序 二 維 碼
免 責 聲 明
具體內容詳見華創證券研究所2025年8月31日發布的報告《濰柴動力（000338）2025年中報點評：2Q業績超預期，大缸徑繼續高增》。
法律聲明：
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