智通財經APP獲悉，國盛證券發布研報稱，25Q3海南離島免稅銷售額合計54.02億元/按年-2.7%；合計免稅購物人次94.68萬人/按年-23.4%；平均客單價5705.53元/按年+27.1%。政策方面看，11月1日海南離島免稅「升級」政策正式實施後，新政執行首日，免稅購物金額7854.9萬元，購物件數和購物人數分別為5.48萬件、1.27萬人次。其中，銷售額較政策實施前一日(10月31日)上漲6.1%，政策的拉動效應初步顯現。經營商方面，中國中免(601888.SH)25Q3營收增速、毛利率情況按月均有改善，參考當前，後續免稅商經營情況有所期待。

國盛證券主要觀點如下：

2025Q3離島免稅高頻數據轉好，Q4預計相對穩健

據海口海關數據，2025年第三季度：海南離島免稅銷售額合計54.02億元/按年-2.7%；合計免稅購物人次94.68萬人/按年-23.4%；平均客單價5705.53元/按年+27.1%。一方面，系低基數及3C品類等相關影響，2025Q3離島免稅高頻數據按月有所轉好；另一方面，9月免稅銷售額17.33億元/按年+3.4%，免稅購物人次28.00萬人/按年-7.3%，客單價6189.29元/按年+22.0%，其中免稅銷售額近18個月以來首次按年轉正。目前預計Q4相對穩健。

政策相繼落地，方向明確

7月23日，國新辦舉辦發布會，宣佈海南自由貿易港封關時間定於2025年12月18日正式啓動，並對封關政策給予細則，是2025年封關落地的有力發布，同時全島封關、免稅商品範圍、加工增值政策細則均體現海南自貿港的政策明確方向；10月17日，三部門發布海南離島免稅政策調整，調整免稅商品大類數、允許離境旅客享受離島免稅政策、增加國貨免稅資格、拓展海南離島人的購買次數；10月30日，財政部等五部門印發通知明確，11月1日，完善免稅店政策支持提振消費。

免稅商經營情況有所期待

10月30日中免發布三季報，2025Q3公司實現營業收入117.11億元/按年-0.38%，歸母淨利潤4.52億元/按年-28.94%，扣非歸母淨利潤4.41億元/按年-30.56%，其中營收增速、毛利率情況按月均有改善；11月1日海南離島免稅「升級」政策正式實施後，新政執行首日，免稅購物金額7854.9萬元，購物件數和購物人數分別為5.48萬件、1.27萬人次。其中，銷售額較政策實施前一日(10月31日)上漲6.1%，政策的拉動效應初步顯現。

據海南日報，11月1-7日，海口海關共監管海南省離島免稅購物金額5.06億元，購物人數7.29萬人次，按年分別增長34.86%、3.37%。參考當前，後續免稅商經營情況有所期待。

相關標的

中國中免(601888.SH)、美蘭空港(00357)、海南機場(600515.SH)、海汽集團(603069.SH)、海南發展(002163.SZ)、王府井(600859.SH)等。

風險提示

行業競爭加劇；政策風險；行業需求不及預期。