國泰海通宏觀：「逆周期與跨周期調節」釋放政策微妙轉變信號，短期貨幣加碼緊迫性有所降低

華爾街見聞

2025/11/12

國泰海通宏觀研究梁中華團隊認為，央行三季度貨幣政策報告強調"逆周期與跨周期調節"結合，政策框架從總量擴張轉向效率優化與結構調整。全年經濟目標壓力可控，短期貨幣加碼緊迫性降低，重點落實前期政策。但考慮低通脹和實際利率偏高，降準降息仍有空間，尤其居民貸款利率調整餘地較大。未來政策更注重內生增長動能培育和中長期高質量發展。概要總體來看，貨幣政策基調延續了二季度報告及中央政治局會議的精神，繼續強調「實施...

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個人房貸利率按月持平新發放貸款利率繼續回落，主要受企業端孖展成本下行的帶動。央行公布2025年9月金融機構新發放貸款加權平均利率較6月回落5bp，其中一般貸款利率按月回落2bp至3.67%，企業貸款利率按月回落0.08%至3.14%；票據孖展利率按月回落13bp至1.14%。而9月新發放個人房貸利率按月持平在3.06%，今年以來下行相對緩慢，相比於2024年12月的3.09%，僅小幅回落3bp。2 對全年經濟定調積極，強調內生增長動能央行對全年經濟定調保持積極。三季度貨幣政策執行報告延續了二季度對經濟的積極基調，強調經濟「穩中有進」、「實現全年預期目標有基礎有支撐」。同時，央行認為「外部不穩定不確定性因素較多」、「世界經濟增長動能不足」，因此我們要集中力量辦好自己的事。對比二季度，報告進一步提升了擴大內需的重要性，強調要「持續推動擴大內需，不斷增強內生增長動能」，並增加了「促進形成更多由內需主導、消費拉動、內生增長的經濟發展模式」。這一表述也和近期發布的十五五規劃政策要求高度契合。整體來看，報告表述更側重於鞏固回升向好的基礎，強調內生增長動能的培育，並對外部挑戰持更謹慎但仍保持信心的態度。3 兼顧逆周期和跨周期調節總體來看，貨幣政策基調延續了二季度報告及中央政治局會議的精神，繼續強調「實施適度寬鬆的貨幣政策」和「保持金融總量合理增長」。值得注意的是，在前幾個季度強調「逆周期調節」的基礎上，三季度報告進一步突出做好「逆周期與跨周期調節」的結合（上一次提到是2024年一季度貨幣政策執行報告），一方面體現了近期十五五規劃的要求，也釋放政策重心短期微妙轉變的信號。結合幾個專欄來看，央行藉着回應「貨幣是否收緊」、「孖展是否疲軟」、「利率是否失靈」等幾個問題，提示貨幣政策目標不再僅是短期的逆周期託底，還會更兼顧跨周期的前瞻性佈局。這也體現出貨幣政策框架正在轉型，不再是關注總量信貸規模的快速增長，而更注重效率優化與結構調整，以更好服務於經濟高質量發展的中長期目標。未來，貨幣政策將更加註重平衡短期穩定與長期發展的關係。借專欄一《科學看待金融總量指標》，央行解釋了當前貸款增速放緩是「正常現象」，是孖展結構多元化的結果，並不是貨幣收緊、不代表金融支持力度減弱。觀察金融總量要更多看社會孖展規模、貨幣供應量指標，同時認識到直接孖展對信貸的部分替代效應，避免「唯貸款論」的片面視角。往後看，貨幣政策將繼續「淡化數量目標」，更注重效率與結構。專欄二解釋了基礎貨幣與廣義貨幣的關係，強調貨幣創造取決於銀行信貸意願和實體孖展需求，並不是央行單方向「放水」就能決定的，也由此説明未來貨幣政策將更多依賴利率傳導而非數量擴張。專欄《保持合理的利率比價關係》中，央行認為當前存在「貸款利率降得快、存款利率降得慢」的問題，壓縮銀行息差，影響持續放貸能力。央行正在通過自律機制、開展利率執法等手段「糾偏」，來保持合理的利率比價關係，讓利率傳導更順暢。從跨周期視角看，防止銀行因「內卷式」競爭過度讓利，保護金融系統持續輸血實體經濟的能力，是金融穩定層面的跨周期安排。由此，我們認為，全年經濟目標完成壓力可控的背景下，短期貨幣加碼的緊迫性有所降低，更多聚焦在落實落細前期的政策，兼顧跨周期的政策儲備。而如果接下來經濟穩增長壓力增加，明年貨幣政策降準降息仍有空間。而且考慮到低通脹，我國實際利率仍在歷史高位，有進一步降息的必要。在當前企業端孖展成本進一步下調空間有限的背景下，居民部門貸款利率調整仍有空間。4 繼續優化信貸結構在逆周期和跨周期調節的要求下，報告繼續強調了信貸結構優化的目標。除了繼續加強金融五大篇文章支持以外，結合提振消費的要求，報告還增加了「擴大消費領域金融供給，研究實施支持個人修復信用的政策措施」等要求。預計下階段，貨幣和財政促消費政策仍有望出台，消費修復情況也可以繼續觀察。此外，利率政策、匯率政策均延續二季度執行報告的表述，利率端繼續疏通傳導鏈條，引導社會孖展成本穩中有降；匯率端保持定力，當前匯率在合理均衡水平上基本穩定，貨幣政策結構能夠「以我為主。」風險提示：貨幣政策的不確定性本文作者：應鎵嫺、梁中華，來源：梁中華宏觀研究，原文標題：《做好逆周期和跨周期調節————2025年3季度貨幣政策報告解讀（國泰海通宏觀 應鎵嫺、梁中華）》風險提示及免責條款            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。          \n\n\n海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}