作者：Stone Fox Capital
編譯：美港股觀察社
超微電腦在發佈不及預期的財報後股價受挫，但市場似乎誤解了相關數據。這家人工智能基礎設施公司憑藉強勁的訂單指引，業務有望大幅反彈。
陷入困惑的市場
超微電腦在發佈以下2026財年第一季度業績數據後，股價迅速下挫：
該公司此前已發佈2026財年第一季度初步營收指引，僅為50億美元，而分析師普遍預期高達近65億美元。遺憾的是，並非所有分析師都能如此迅速地更新季度預期數據，但超微電腦最終達成了50億美元的初步目標，顯然並未不及預期。
市場對2026財年第一季度的實際預期顯然存在困惑。即便在財報發佈會上，CEO Charles Liang也明確強調，公司業務前景依然強勁：
「我們的訂單簿正快速擴張，其中Blackwell Ultra 相關訂單已超過130億美元，預計2026財年營收至少可達360億美元。」
超微電腦此前曾告知投資者，部分客戶因提出產品升級需求而推遲了訂單交付。今年早些時候，這家服務器公司曾遭遇會計相關問題的質疑，導致部分訂單取消及業務運營中斷，當時市場已因此遭受衝擊。
在2026財年第一季度財報電話會議上，CEO 進一步解釋了新型GPU機架的複雜性如何推動銷量增長，但同時也導致發貨延遲，具體如下：
「正如我們在業績預告中所述，由於客戶在最後時刻提出配置升級並擴大採購量，約15億美元的營收從9月季度（2026財年第一季度）轉移至12月季度（2026財年第二季度）。這一營收轉移主要源於這些新型 GPU 機架的複雜性——它們需要複雜的集成、測試與驗證流程，導致採購和生產環節耗時更長。」
營收指引超預期上調
在初步營收指引表現疲軟後，市場並未預期超微電腦會上調2026財年營收目標。而此次新發布的指引顯示，2026財年營收將突破360億美元，高於此前公佈的330億美元。
CEO 關於營收的相關評論更具吸引力，他表示2026財年第二季度營收至少將達到105億美元，且後續每個季度都將實現環比增長。若僅按季度環比增長5億美元計算，超微電腦2026財年後三個季度的銷售額將達到330億美元，疊加第一季度的50億美元，全年總營收將達到380億美元。
未來的利潤率表現仍是核心疑問。該公司提到，大規模交易對應的利潤率相對較低，且新產品量產初期的相關投入也將導致2026財年第二季度利潤率暫時承壓。
超微電腦公佈的2026財年第一季度毛利率僅為9.5%，並指引第二季度毛利率將進一步下滑。CFO預計該季度毛利率將下降300個基點，並透露公司正為部分人工智能客戶提供額外的工程技術支持與服務，以此推動未來的銷售增長。
公司全新的 DCBBS 產品預計將實現20%的毛利率，這一產品有望顯著提升公司整體盈利水平。該股最初的股價下跌可能源於市場對利潤率的負面預期，卻忽視了其長期增長潛力。
超微電腦已將2026財年營收指引上調至至少360億美元。基於當前市場普遍預期的2027財年430億美元營收規模，該公司構建了以下兩種基礎財務模型：
情景一：14%毛利率
營收：430億美元
毛利潤：按14%毛利率計算
運營費用率：4%
稅率：15.5%
淨利潤：36.3億美元
每股收益（總股本6.8億股）：5.34美元
情景二：17%毛利率
營收：430億美元
毛利率：17%
運營費用率：4%
稅率：15.5%
淨利潤：47.2億美元
每股收益（總股本6.8億股）：6.94美元
該股本週末收盤價僅為38美元，而在利潤率恢復至正常水平的情況下，2025財年最保守的每股收益目標為5.34美元。若超微電腦能夠達成430億美元的營收目標，且毛利率達到17%，則每股收益將接近7美元。
顯然，分析師的普遍預期遠低於這一水平。他們預測超微電腦2026財年每股收益僅為2.11美元，2027財年為3.11美元。儘管分析師預期2027財年營收將達到430億美元，但即便在這一較高的營收規模下，他們對毛利率的預測仍未達到公司此前指引的14%至17%區間。
該股的上漲潛力在於能夠輕鬆超越分析師的每股收益預期，進而推動股價大幅上漲。受近期公司運營動盪影響，超微電腦的投資回報率遠低於天弘集團和Vertiv等其他人工智能基礎設施領域企業——後兩者的股價漲幅分別達到1200%和350%。
投資者不應指望超微電腦能實現類似幅度的漲幅，但該股顯然具備顯著的補漲潛力。鑑於當前人工智能數據中心領域強勁的銷售週期，天弘集團和Vertiv的2026財年每股收益市盈率已達到35至40倍。這意味着，無論超微電腦是否能夠超越每股收益預期，只要重新贏得投資者信心，就仍有較大的股價上漲空間。
當然，最大的風險在於超微電腦再次未能達成財務目標。該公司預計營收將實現環比翻倍，而由於近期新員工招聘和生產設施擴張，即便實際業務增長強勁，也可能因再次未能達到市場預期而令投資者失望。
總結
儘管超微電腦發佈了2026財年剩餘季度的強勁營收指引，但市場對業績數據的誤解導致其股價下挫。此外，隨着2026財年的推進，部分導致利潤率承壓的因素有望逐步緩解。
投資者應利用當前疲軟的股價逢低佈局，同時需明確超微電腦屬於高風險投資標的。