在人工智能投資熱潮接受市場理性審視之際，AI雲計算公司CoreWeave將於美東時間11月10日美股盤後發佈的第三季度財報備受關注。公司面臨營收增長與資本支出激增之間的平衡難題，投資者密切關注其能否在維持高速增長的同時走向盈利。

CoreWeave股價上週暴跌22%，成為AI板塊拋售潮的重災區之一。市場擔憂的實質，是CoreWeave業務中存在的結構性風險：其營收嚴重依賴Meta、微軟等少數科技巨頭，客戶高度集中對其增長基礎的穩健性與可持續性構成挑戰。

投資者將重點關注該公司積壓訂單和循環採購訂單的增長情況，這將直接影響未來幾個季度的收入預期。Jefferies分析師預計，本季度交易將使循環採購訂單同比翻倍至600億美元。

高增長背後的盈利壓力

CoreWeave正面臨投資者對AI支出可持續增長的質疑。據媒體報道，該公司預計第三季度營收約13億美元，較去年同期增長一倍以上，但調整後每股虧損36美分，雖較第二季度的53美分虧損有所收窄，但仍顯示公司距離盈利尚有距離。

更值得關注的是運營利潤率的下滑。該指標預計約為14.3%，遠低於去年同期的21%以上，主要歸因於為滿足客戶需求而大幅增加的資本支出。

Roundhill Financial首席執行官Dave Mazza表示：

"投資者對增長與支出之間的平衡變得更加敏感。營收翻倍固然很好，但如果資本支出的增長速度更快，這種模式就不可能永遠持續。"

客戶集中度引發擔憂

CoreWeave的業務高度依賴少數幾家大型科技公司。公司大部分銷售收入來自Meta、微軟和Alphabet三家客戶。這種客戶集中度在AI需求旺盛時期提供了穩定的收入來源，但也帶來了潛在風險。同時，近期以OpenAI為核心的循環交易模式，進一步加劇了市場對其業務可持續性的疑慮。

不過，彭博智庫科技分析師Anurag Rana在接受採訪時表示，巨大的市場需求緩解了對客戶過度集中的擔憂。他稱：

"即使某一個頂級客戶離開，另一個客戶也可能迅速進入與公司合作。他們（CoreWeave）是排名第一的新雲服務商。"

資本支出激增考驗現金流

CoreWeave面臨的最大挑戰之一是如何平衡快速擴張與現金流管理。據彭博行業研究科技分析師 Anurag Rana 預測，今年，CoreWeave約140億美元的資本支出中的三分之二可能會在第四季度兌現，隨着更多算力資源投入使用，有望在2026年加速銷售增長。

然而，分析師指出，收入增長仍將受制於供應能力，這可能迫使公司在明年進一步增加資本支出。持續的高投入模式對其現金流管理構成嚴峻考驗。

Roundhill的Mazza表示：

"市場開始關注CoreWeave能否盈利性地擴張，而不僅僅是建設產能。如果他們展示出在未來一兩年內實現正現金流的路徑，市場會給予他們認可。"

積壓訂單成關鍵指標

華爾街分析師將密切關注CoreWeave的積壓訂單和循環採購訂單增長情況，這將直接影響未來幾個季度的收入預期。Jefferies分析師Brent Thill預計，本季度循環採購訂單有望實現同比翻倍，推動業績超出市場一致預期。

Thill在最新研報中寫道：

"儘管目前還不清楚我們是在本季度還是下個季度獲得2026財年指引，但我們仍預期在循環採購訂單增長推動下，業績將超出一致預期。"

投資者還將關注公司是否會提供2026財年的業績指引，這將為評估其長期增長前景提供重要參考。