隨着Q3財報季走入尾聲，全球製藥巨頭再次迎來「大洗牌」。
禮來 憑藉超過50%的營收增速強勢登頂，成為本季度最亮眼的存在；同在GLP-1賽道的諾和諾德，曾於今年H1財報季進入跨國藥企營收TOP10排行榜，與禮來此刻的霸榜相呼應。
相比之下，「昔日霸主」輝瑞卻成為TOP10中唯一接連「雙降」的企業。 強生 、默沙東、BMS同樣增長乏力，整體呈現疲軟態勢。
儘管幾家歡喜幾家愁，但一個共同的焦慮擺在多數MNC面前：明星藥物專利懸崖、核心產品增長見頂後，該如何尋找「下一個重磅炸彈」？
生物製藥的競賽強度正不斷升級，一個財報季就是一次洗牌。但不變的是，在這個競技場上，沒有永恆的王者，只有持續的創新者。
數據來源：公司財報
幾家歡喜幾家愁
整體來看，MNC三季度業績呈現出幾家歡喜幾家愁的局面。
禮來以超高增速「一騎絕塵」，AZ上半年和Q3均實現雙位數增長，艾伯維、諾華和賽諾菲也保持在高個位數的增長，展現出一定的業務韌性。
與此同時，輝瑞、BMS是排行榜中唯二出現營收下滑的MNC，尤其是輝瑞未能守住2024年的榜首位置，延續業績下滑趨勢。此外，默沙東和強生雖然排名基本保持在原先的水平，但持續面臨着增長乏力；羅氏Q3增速有所放緩。
先看禮來。回顧近兩年TOP10排行榜，禮來在2024年僅排第9名，到2025年H1升至第6名，如今的Q3已躍居營收榜首，可謂是一路「超車」。
今年前三季度，禮來總營收458.87億美元，同比增長46%，其中Q3營收176.01億美元，增速達到54%。尤為亮眼的是，Q3淨利潤為55.83億，同比增長475.34%，成長勢頭極為強勁。
「明星產品」替爾泊肽是禮來的絕對增長引擎。前三季度，替爾泊肽創收248.37億美元，佔總營收的半壁江山，增速更是達到了125%。
事實上，早在今年上半年，替爾泊肽就以121.3%的增速實現收入147.34億美元，與司美格魯肽的差距縮小到約20億美元。截至前三季度，雙方差距已不到10億美元。此外，禮來和諾和諾德在GLP-1類藥物美國處方量上的佔比也進一步拉開：上半年分別為57.0%和42.5%，第三季度變為57.9%和41.7%。
值得一提的是，今年最後一個季度，禮來在GLP-1領域仍有進展值得期待。其口服小分子GLP-1藥物orforglipron計劃於年內遞交肥胖適應症相關申請，有望在2026年上市後迅速搶佔市場份額，而CGR/GIPR/GLP-1R三靶點藥物Retatrutide也將完成首個III期研究。
總體來看，禮來將2025全年收入預期從600億-620億美元再次上調至630億-635億美元。業界預計，替爾泊肽全年營收有望在年底反超司美格魯肽。
阿斯利康 在前三季度都實現了雙位數增長，總收入432.36億美元，同比增長11%；Q3總營收151.91 億美元，同比增長10%。
前三季度，阿斯利康五大核心業務版塊均實現增長，腫瘤、心血管-腎臟-代謝疾病、呼吸與免疫、 疫苗 與免疫療法以及罕見病，分別貢獻了185.91億美元（+16%）、98.09億美元（+5%）、64.93億美元（+13%）、8.26億美元（+2%）、67.52億美元（+6%）的收入。
其中，腫瘤藥是AZ的第一大業務板塊，佔了產品總收入的43%。尤其ADC藥物表現突出，其HER2 ADC藥物Enhertu (DS-8201)，前三個季度銷售額達到35.75億美元，同比增長31%。另一款靶向TROP2的ADC藥物Datroway，於2025年1月獲得美國FDA批准上市，8月份也首次在中國獲批，前九個月銷售達到3800萬美元。
此外，艾伯維、諾華和賽諾菲都保持在高個位數的增長，整體增速穩健。
艾伯維目前位列營收TOP10第四，其前三季度總營收445.42億美元，同比增長8%，其中Q3收入157.76億美元，同比增長9.1%。按板塊來看，其艾伯維自免、神經科學、腫瘤三大領域均正向增長，前三季度分別收入217.80億美元（+12.3%）、78.06億美元（+20.3%）和49.91億美元（+2.6%）。
兩款重磅自免藥物是艾伯維的增長動力，IL-23單抗Skyrizi（利生奇珠單抗）和JAK1抑制劑Rinvoq（烏帕替尼）前三季度分別創收125.56億美元（+58.1%）和59.30億美元（+43.3%）。
而曾經的「藥王」Humira（阿達木單抗）自2023年失去關鍵專利保護後，業績持續下滑。2024年，其銷售額為89.93 億美元，同比下降37.6%。今年前三季度，其銷售額為32.94億美元，同比下降55.0%。
諾華排在第七名，公司前九個月淨銷售額達411.96億美元，同比增長11%，其中Q3淨銷售額為139.09億美元，同比增長7%，淨利潤39.3億美元，同比增長25%。值得一提的是，公司前三季度已有10個重磅產品的銷售額累計超過10億美元。
諾華的業績「頂樑柱」是降壓藥Entresto，該藥前三季度創收64.9億美元，同比增長15%。然而，隨着關鍵專利在2025年7月到期，銷售額也逐漸承壓，Q3營收為18.7億美元，同比下降1%。
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專利懸崖潮來襲
儘管禮來、AZ均增長亮眼，但從整體來看，MNC的日子普遍不太好過，輝瑞、BMS、默沙東、強生和羅氏均有不同程度的承壓。
輝瑞格外受到關注。近期，輝瑞出現了多方面的變動——Q3業績下滑、砍掉11條管線、百億美元競價收購。一邊是豪賭、一邊是撤退，昔日霸主的短期陣痛和長久焦慮，集中地呈現出來。
從業績上看，輝瑞的困境已經不是「新鮮事」。2025年第一季度，輝瑞總營收已經同比下跌8%。前三季度，輝瑞總營收450.22億美元，同比下降2%，Q3的營收更是由去年同期的177億美元降至166.5億美元，同比下降6%；Q3淨利潤為35.41億美元，同比下降21%。
憑藉新冠疫苗Comirnaty和新冠口服藥Paxlovid，輝瑞曾成為全球首個年收入超千億美元的製藥企業。但隨着市場消退，這兩款產品持續下滑。今年第三季度，Paxlovid收入同比暴跌55%，Comirnaty也下降了20%，輝瑞正面臨最陡峭的收入斷崖。
更深的焦慮在於，輝瑞的多款王牌產品即將迎來專利到期。未來五年內，Eliquis、Prevnar13、lbrance、Xtandi將相繼面臨 仿製藥 衝擊。其中，Eliquis今年Q3貢獻了20.03億美元收入，佔輝瑞總收入的13.7%，該藥將於2026年率先專利到期。
因此，無論是砍掉11條管線，還是百億競價收購Metsera，都是輝瑞為應對危機採取的騰挪之舉。
尤其是對Metsera的收購，被視為輝瑞在GLP-1賽道的「放手一搏」。Metsera處於2b期的GLP-1受體激動劑MET-097i支持每月一次注射，在12周的Ⅱ期試驗中，受試者體重減少了11.3%，且副作用有限，極具競爭優勢。
事實上，輝瑞曾早早佈局炙手可熱的GLP-1賽道，並且多次表示「肥胖產品是公司應對80億美元的專利危機的潛力增長點」。但隨着管線推進不斷受挫，輝瑞三款GLP-1激動劑的研發全部終止，業內一度認為輝瑞全面退出該賽道。
直到今年9月22日，輝瑞與Metsera達成初步協議，以每股70美元、總價約73億美元的價格收購該公司，重新落子GLP-1。
然而，同樣焦慮與迫切的不只輝瑞。曾在今年9月裁員9000人的諾和諾德，也正在積極尋求解法——10月30日，諾和諾德突然提出每股77.75美元，總價約90億美元的收購要約，要從輝瑞手裏搶下Metsera。
諾和諾德同樣處於專利懸崖的夢魘之下，司美格魯肽的核心專利將於2026年3月到期，已有多家仿製藥虎視眈眈，替爾泊肽的亮眼表現更是帶來一重壓力。在「前有標兵、後有追兵」的窘境下，諾和諾德正試圖通過收購，鞏固自身在代謝領域的優勢。
諾和諾德入局後，一場頗有火藥味的競價就此開啓。兩家制藥巨頭展開多輪競價，輝瑞將報價提升至每股70美元（總價81億美元），而諾和諾德則報出每股86.2美元（總價100億美元）。直到在最後階段，輝瑞將報價提升至與諾和諾德持平的水平，均為每股86.20美元，總價最高達100億美元，從而達成交易。
事實上，不只輝瑞與諾和諾德：未來五年，全球製藥業將迎來最恐怖的專利到期潮，默沙東的Keytruda、強生的Darzalex、羅氏的Ocrevus和Vabysmo、BMS的Eliquis和Opdivo等「重磅藥」將陸續走入「懸崖」。
其中，默沙東K藥（Keytruda）的專利將於2028年到期，Evaluate預測其2030年的銷售額將比2024年（295億美元）下滑近一半。今年前三季度，默沙東製藥業務收入432.99億美元，與去年同期基本持平，而K藥的銷售額達233.03億美元，同比增長8%，增勢已明顯趨緩。
O藥（Opdivo）則是BMS最突出的資產。為了延長專利保護期，BMS通過推出新劑型和新適應症開發，成功將O藥的專利保護期延長至2028年。此外，BMS的Revlimid將在2026年專利到期。
今年前三季度，BMS收入356.92億美元，同比下降1%，Q3營收122.22億美元，同比增長3%。其中，Opdivo在2025年前三季度保持穩定增長，收入73.56億美元，同比增長8%。而Revlimid前三季度收入下滑至23.49億美元，同比下降47%。
行業已再次站在關鍵的轉折點——未來五年，前所未有的專利到期潮將席捲大多數MNC。無論是向內「戰略收縮」，還是向外「開拓增量」，站在最真實的焦慮面前，穿越週期、尋找下一個增長極，已成為所有MNC的共識。
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