來源：華泰期貨
作者： 康遠寧
市場分析
價格價差：絕對價格方面，上周油價小幅回落，Brent回落至63美元/桶，WTI回落至59美元/桶，處於偏弱震盪格局。
月差方面，較上周明顯回落，尤其是Dubai月差，M1-M2接近平水，顯示因俄油制裁而增加採購的浪潮結束，上周印度信誠轉售中東船貨，暗示俄油貿易鏈路可能重新接通，由於當前的天量在途庫存，預計原油遠期曲線前端將會繼續走弱，進而形成全曲線的Contango。
實貨貼水方面，北海實貨貼水上周略有反彈，Johan Sverdup原油貼水、WTI Midland原油到岸貼水均出現小幅反彈，實貨市場有邊際轉好但力度有限；西非方面，安哥拉原油貼水近期走弱之後略有企穩，顯示中國買興疲軟依舊；地中海原油方面，CPC、KEBCO、Azeri原油貼水略有反彈，或與近期船貨數量下降有關（氣田遇襲凝析油產量下降）；中東方面，上周現貨貼水全面回落，與Dubai月差表現一致，基本回到俄油制裁實施之前的水平；亞太方面，ESPO對Dubai原油貼水繼續回落至7.25美元/桶，ESPO經濟性持續強化；美國方面，Cushing、Midland與MEH月差全面回落，甚至轉為近月貼水，而美灣酸油貼水錶現更弱，Mars原油貼水跌至-2美元/桶；拉美方面，巴西、圭亞那原油貼水有所反彈，但幅度有限。從當前實貨市場的現狀上看，中東、美國實貨市場顯著走弱，月差與貼水均傳達出市場過剩的信號。
地區價差方面，Brent Dubai EFS繼續回落至-0.14美元/桶，WTI-Brent近月價差維持在4美元/桶左右，市場仍呈現出西弱東強格局。
成品油裂解價差方面，受到俄油制裁影響，歐洲柴油、航煤裂解價差再度飆升至近30美元/桶，因俄油與盧克石油出口的柴油體量較大，汽油與燃料油裂差也相對堅挺。
庫存：根據Kpler高頻庫存數據，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）上周按月持續增加至30.3億桶，延續自9月以來的庫存趨勢，中國陸上原油庫存近期小幅反彈至11.86億桶（含衛星浮頂罐不含地下SPR）。由於地煉年底缺配額，部分原油庫存儲存在保稅倉庫中可能處於待售狀態。值得注意的是，上周中國以外的陸上原油庫存也出現了明顯增加。原油浮倉方面，近期在途原油庫存持續增加至12.7億桶，其中浮倉超過了1億桶。在途庫存增加顯示全球原油發貨與到貨的巨大不平衡。成品油庫存方面，由於煉廠檢修，美國成品油庫存持續下降，支撐成品油裂解價差。
原油船期：全球原油發貨量4515萬桶/日，仍處於年內較高水平，中東發貨量達到1920萬桶/日在創年內新高，沙特原油出口還在持續回升到700萬桶/日創全年新高，伊拉克原油出口回升至360萬桶/日，北部出口顯著增加，反映在土耳其傑伊漢碼頭的船期上，阿聯酋發貨量恢復至340萬桶/日，科威特由於阿祖爾煉廠裝置故障，原油出口恢復至180萬桶/日。拉美髮貨量從620萬桶回落至570萬桶/日，巴西發貨近期維持在200萬桶/日，圭亞那新FPSO黃尾項目投產發貨量增加至90萬桶/日，達產速度超預期。西非發貨量小增至360萬桶/日、北非發貨量反彈在280萬桶/日（含埃及過境發貨）。北美方面，加拿大原油發貨量達到了90萬桶/日左右，美國發貨回落至400萬桶/日，前蘇聯地區俄羅斯發貨量回落至350萬桶/日，可能與近期煉廠復產有關，哈薩克斯坦發貨量持續下降至140萬桶/日（近期其天然氣加工廠遇襲導致凝析油減產），阿塞拜疆原油發貨量仍偏低在40萬桶/日，北海方面發貨量維持在210萬桶/日。
全球到貨方面，近期維持在4300萬桶/日，按月有所下降但按年處於高位，東北亞到貨量近期持續回升至1670萬桶/日，主要是中國到貨回升至1100萬桶/日高位，南亞到貨量近期回升至540萬桶/日年內高位，東南亞進口維持在330萬桶/日，美國到貨量持續下降至210萬桶/日，歐洲到貨下降至940萬桶/日有所企穩。
煉廠檢修與利潤：截至11月7日當周，全球煉油中斷產能降至770萬桶/日，較前周減少110萬桶/日。這一下降主要得益於中東、中國、美國和東亞地區煉廠陸續復產。但前蘇聯地區新出現的供應中斷部分抵消了本周的緩解趨勢，儘管目前影響有限，但受俄羅斯周末無人機襲擊事件影響，預計下周中斷效應將更為顯著。預計下周中東、美國和加拿大地區的煉油產能將進一步恢復，隨着更多裝置重啓運營，全球離線產能預計將降至約750萬桶/日水平。
美國煉油停產規模平均為 80 萬桶/日，隨着 BP 惠廷煉油廠、Citgo 科珀斯克里斯蒂煉油廠和 Cenovus 托萊多煉油廠逐步重啓。迪爾帕克、阿納科特斯和科珀斯克里斯蒂的原油裝置仍處於離線狀態，託倫斯裝置已完成短期檢修。HF Sinclair 公司納瓦霍加氫裂化裝置持續停產中。截至11月7日當周，西北歐和地中海地區的煉油中斷量降至近100萬桶/日，較前一周下降13萬桶/日，主要因蒙斯塔德、呂瑟希爾、布薩拉和岡弗勒維爾煉廠大規模復產。普埃爾託利亞諾、奧古斯塔、巴特曼、薩羅克、福斯和桑納扎羅煉廠仍處於檢修狀態，佩爾尼斯、錫尼什、安特衛普和拜仁石油煉廠另有額外產能下線。預計下周停工規模將保持穩定。
烏克蘭無人機襲擊使俄羅斯煉油中斷量增加9萬桶/日至160萬桶/日，其中圖阿普謝煉廠因港口受損停產，伏爾加格勒煉廠遭遇無人機襲擊後停產。儘管近期遭遇襲擊，諾爾西和薩拉托夫煉廠仍在繼續運營。
中東地區煉油中斷量減少 30 萬桶/日至 91 萬桶/日，主因沙特 SATROP 煉廠復產、米納阿卜杜拉煉廠檢修及以色列煉廠停產。巴林石油能源公司在錫特拉煉廠的擴建工程持續推進，伊朗伊斯法罕和阿拉克煉廠加速建設，共同推動了這一趨勢。
亞洲煉油廠停工產能因馬來西亞、韓國、台灣和中國大陸多家煉廠復產而下降34萬桶/日，至160萬桶/日。儘管中國大陸、台灣和泰國仍有設備處於檢修期。
地緣政治：俄油制裁即將於11月21日正式生效，匈牙利成功申請了俄羅斯能源進口一年豁免期，買家仍將持續觀察美國對二級制裁的執行力度，如果類似北極2號LNG項目，那麼預計俄油進口仍將有較強韌性，此外，特朗普威脅對委內瑞拉實施軍事行動，目前暫時對石油生產出口沒有影響，但需要關注相關事件動向。
整體預判：目前在途庫存的結構已經清楚，其中超過50%的船貨來自合規原油（中東、美國），而非受制裁原油，隨着船貨逐步進入岸罐庫存，我們預計原油市場過剩的壓力將會持續放大，當前原油月差與貼水結構已經逐步反應了這一預期，我們預計遠期曲線轉為完全的Contango已經是時間問題。
策略
油價短期震盪偏弱，中期空頭配置，沽空Brent或WTI原油月差（買遠月拋近月）
風險
下行風險：美國放鬆俄羅斯石油制裁，宏觀黑天鵝事件
上行風險：制裁油（俄羅斯、伊朗、委內瑞拉）供應收緊、中東衝突導致大規模斷供
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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責任編輯：朱赫楠