（以下內容從國金證券《傳媒互聯網產業行業研究：路徑不清晰，等待機會》研報附件原文摘錄）

本週觀點

分歧之下的選擇，雲廠商和超預期標的：

教育：景氣略有承壓。本週四川省發佈通知在全省實施中小學春秋假制度。我們維持行業供需關係重新平衡，中小機構供給增加，龍頭阿爾法能力逐漸趨穩的大方向判斷。不過由於各家業務發展階段不同、運營能力有差異，機構表現存在分化，好未來成長性凸顯。

奢侈品與博彩：奢侈品與博彩景氣度和宏觀經濟高度掛鉤。近日銀河娛樂、新濠、永利相繼披露Q3業績，澳門業務均好於預期。本週國務院公佈2026年放假安排，其中元旦放假調休共3天，春節放假調休共9天，為史上最長春節連休，澳門旅遊或將受益。

咖啡茶飲：1）咖啡：高景氣維持；行業具備β性紅利，人均咖啡消費量仍有提升潛力。2）茶飲：略有承壓；短期外賣平臺活動對茶飲的補貼力度下滑，行業迎來淡季；年初至今供給呈淨增加狀態，行業競爭激烈。對於星巴克中國新增戰略伙伴我們認為並未改變產品/門店成本/運營模式等本質；後期重點觀察管理團隊的運營思路等。

電商：略有承壓。雙十一大促週期表現平淡，頭部平臺加碼近場電商即時零售。10月以來，平臺外賣補貼均大幅收縮，外賣訂單量也已有所下滑。

流媒體平臺：音樂流媒體平臺為內需驅動的優質互聯網資產，高性價比悅己消費，規模效應驅動盈利槓桿釋放，我們建議持續關注音樂訂閱平臺。本週Spotify發佈Q3財報，業績超預期。

虛擬資產&資產交易平臺：無增量敘事，疊加Balancer被盜，幣價波動。本週Robinhood發佈Q3財報，業績超預期，10月淨入金、交易趨勢向好。

汽車服務：2025年10月汽車後市場產值yoy-4%；qoq-3%;進廠臺次yoy-2%；qoq+3%。持續關注汽車後市場。

020：螞蟻集團原「數字醫療健康事業部」正式升級為「健康事業羣」，並將加速推動醫療健康業務成為戰略支柱板塊。建議關注互聯網醫療。

AI&雲：海外AI概念股在過去一年累計漲幅巨大，AI估值泡沫探討&AI投入能否有產出回報引發市場擔憂回調；海外頭部AI雲廠商表現出現分化，關注國內雲廠商三季報表現。

傳媒：遊戲需求依然旺盛，短期缺乏新遊釋放，關注重點遊戲測試及上線進展及因此帶動的相關公司流水增長。

投資邏輯

分歧之下的選擇，雲廠商和超預期標的。1）北美三季報進入尾聲，整體來看消費類公司的數據承壓，而AI科技類的分化在延續，市場對AI泡沫的討論還在蔓延，短期波動或加劇，一方面相信科技的迭代能力，另一方面又擔心估值泡沫，擔心投入和產出不成正比，從我們的觀察研究來看，科技龍頭的估值尚未出現明顯溢價，產業的投入預計尚處於中期階段，AI基建依然不足&下游應用正在開啓，微軟、Google、meta等資本開支大廠的自由現金流依舊強勁，靜態估值和現金流沒有壓力，我們依然建議重點關注雲廠商作為基建和應用的前景表現。建議關注騰訊、京東、百度、阿里等中概龍頭陸續的三季報。2）PDD、博彩行業我們認為持續配置的價值高，二梯隊的互聯網垂直賽道我們注重成長性和良好市場格局，還是建議關注互聯網醫療平臺。3）我們對耀纔等交易平臺資產持續看多，也關注Coinbase的超級應用的邏輯。對於瑞幸咖啡的看多邏輯不變，行業10月下旬後陸續轉淡，交易高頻數據和博弈三季報影響近期的股價。對於加密貨幣和虛擬資產，在全球流動性壓力和四年週期尾聲的衝擊下短期難漲，但是注意回調後的抄底機會，加密貨幣的稀缺邏輯和傳統金融的配置邏輯中長期來看是重大支持。

風險提示

後續政策不及預期風險；中美關係變化風險；內容上線及表現不及預期風險；宏觀經濟運行不及預期風險；AI技術迭代和應用不及預期風險；政策監管風險。