【報告導讀】
1. 盈利能力穩中回升，合同負債受行業影響下行。
2. 公司積極佈局鈣鈦礦業務板塊。
3. 公司積極拓展半導體裝備和鋰電裝備領域。
4. 反內卷高層定調，與行業自律性反內卷有本質區別，光伏行業產業格局有望得到優化，板塊估值有望迎築底向上。
核心觀點
事件：公司發布公告，2025Q1-3營收131.06億元，按年+6.17%，歸母淨利潤26.88億元，按年+32.90%；扣非淨利潤24.63億元，按年+26.68%。25Q3單季營收47.34億元，按年-17.26%，歸母淨利潤8.58億元，按年+7.72%，扣非淨利潤7.84億元，按年+2.44%。
盈利能力穩中回升，合同負債受行業影響下行。公司單季度營收按年-17.26%，主要受光伏行業周期性波動影響。公司單Q3毛利率28.06%，按年+4.68pct，淨利率18.13%，按年+4.2pct，毛利率和淨利率提升原因主要為公司產品結構優化有下降。截至三季度末，公司存貨66.22億元，較25年中報-63.37%，合同負債64.81億元，較25年中報-60.62%，存貨及合同負債較大幅度下降是因為光伏行業波動性影響，公司新增訂單主要受行業產線升級改造、海外市場的擴產、公司加大布局新技術路線驅動。
公司積極佈局鈣鈦礦業務板塊。公司全面佈局TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等光伏電池路線，目前已成為以TOPCon為主流技術路線的主要設備供應商。根據公司10.28日投資互動交流披露，公司在鈣鈦礦設備領域緊跟技術發展和客戶需求，自建鈣鈦礦電池中試線，推動電池裝備、電池技術等方面不斷創新持續突破；公司具備提供鈣鈦礦電池整線設備及工藝解決方案能力，並已取得鈣鈦礦電池裝備相關專利。自佈局鈣鈦礦領域以來，公司參與了海內外多家新能源頭部企業、初創企業及跨界企業的鈣鈦礦項目招標，成功交付了鈣鈦礦電池整線設備，多種尺寸PVD、RPD、蒸鍍、激光、塗布、VCD、清洗等設備。近期公司還推出工業級壓電噴墨打印鈣鈦礦薄膜技術，首台鈣鈦礦噴墨打印設備正式交付客戶；鈣鈦礦GW級磁控濺射立式真空鍍膜設備PVD2400V也順利出貨。
公司積極拓展半導體裝備和鋰電裝備領域。公司子公司創微微電子實現溼法設備全流程自主化開發，產品覆蓋6-12英寸晶圓製造、第三代半導體及先進封裝等，可實現晶圓清洗、刻蝕、去膠。此外，公司在鋰電真空專用設備領域取得突破。
反內卷高層定調，與行業自律性反內卷有本質區別，光伏行業產業格局有望得到優化，板塊估值有望迎築底向上。2025年7月1日召開的中央財經委第六次會議指出依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出。2025年7月3日，工信部召集14家光伏企業召開座談會，會議指出要綜合治理光伏行業底價無序競爭。反內卷預期下硅料價格及向下傳導的組件價格提升情況值得重點關注。
風險提示
反內卷高層定調，與行業自律性反內卷有本質區別，光伏行業產業格局有望得到優化，板塊估值有望迎築底向上。
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本文摘自：中國銀河證券2025年11月9日發布的研究報告《【銀河機械&電新】捷佳偉創（300724.SZ）業績點評：光伏電池設備龍頭，佈局泛半導體領域》
分析師：
魯佩 機械行業首席分析師 S0130521060001
賈新龍 機械行業分析師 S0130524070006
曾韜 電新行業首席分析師 S0130525030001
黃林 電新行業分析師 S0130524070004
評級體系：
評級標準為報告發布日後的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。
行業評級
推薦：相對基準指數漲幅10%以上。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
公司評級
推薦：相對基準指數漲幅20%以上。
謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
法律申明：
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