【報告導讀】
1. 受益於國內價格戰趨緩與高端化突破，Q3單車利潤環比改善。
2. 降本增效穩步推進，公司經營韌性持續提升。
3. 智能化、電動化等核心技術有望繼續升級提升產品力，N8L等新品上市推動高端化繼續突破。
4. 海外市場拓展、產能建設、滾裝船建設穩步推進，出口增長勢能有望延續。
核心觀點
事件：公司發佈2025年三季度報告，Q3單季，公司實現營業收入1949.85億元，同比-3.05%，環比-2.95%，實現歸母淨利潤78.23億元，同比-32.60%，環比+23.08%，實現扣非歸母淨利潤68.91億元，同比-36.65%，環比+26.95%。
2025年前三季度，公司實現營業收入5662.66億元，同比+12.75%，實現歸母淨利潤233.33億元，同比-7.55%，實現扣非歸母淨利潤204.90億元，同比-11.65%。
受益於國內價格戰趨緩與高端化突破，Q3單車利潤環比改善：Q3單季公司實現汽車銷售111.4萬輛，同比-1.8%，環比-2.7%，單車均價13.67萬元，同比-1.6%，環比-0.4%，ASP較為穩定，剔除比亞迪電子，公司Q3單季單車扣非歸母淨利潤為0.54萬元，環比+11.9%，Q3受匯率波動影響，公司財務費用環比增加16.5億元，預計對出口盈利帶來擾動，剔除出口影響預計國內市場單車盈利能力環比改善更為明顯，主要受益於行業價格戰趨緩以及公司高端化突破，Q3公司方程豹品牌銷量環比+31.4%至5.5萬輛，其中9月單月銷量達2.4萬輛，新品鈦7上市及熱銷，9月銷量超8000輛，上市首月（9月9日-10月9日）銷量1.2萬輛。
降本增效穩步推進，公司經營韌性持續提升：Q3單季公司毛利率為17.61%，環比+1.35pct，研發/銷售/管理費用率分別為7.26%/3.13%/2.50%，環比分別-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct，降本增效收效明顯，費用率延續下降趨勢，公司經營韌性持續提升，Q3單季財務費用率為0.16%，環比+0.83pct，主要受匯兌損益波動影響。
智能化、電動化等核心技術有望繼續升級提升產品力，N8L等新品上市推動高端化繼續突破：智能化方面，Q3公司銷售輔助駕駛車型78.8萬輛，佔乘用車銷量的71.2%，截止9月底累計銷售超170萬輛，每天數據生成超1.1億公里，前三季度公司研發費用同比+31.3%至437.5億元，堅定的技術投入與充足數據有望支撐公司智能輔助駕駛能力持續升級，提升全系產品技術競爭力；電動化方面，10月13日公司宣佈進化後的第五代DM技術開始陸續OTA推送，虧電油耗降低10%至2.6L，電動化技術行業領先。智能化與電動化技術加持下，10月28日，公司全新高端產品騰勢N8L上市，定價29.98萬元-32.98萬元，繼續拓展高端產品矩陣，有望推動公司高端化繼續突破。
海外市場拓展、產能建設、滾裝船建設穩步推進，出口增長勢能有望延續：10月29日，公司亮相2025日本移動出行展，全球首發為日本市場量身定製的K-EV BYD RACCO，並同步推出「純電+混動」雙線策略，正式引入首款插混產品海獅06 DM-i，公司產品向傳統汽車強國拓展，彰顯公司新能源產品力的全球領先；10月16日，公司泰國市場第10萬輛車交付，當前公司泰國、巴西工廠運轉順利，在建海外工廠還包括馬來西亞、印尼、土耳其、匈牙利等地；9月28日，公司第八艘汽車滾裝船「濟南號」正式入列，出海運力繼續提升。Q3單季公司海外乘用車銷量為23.3萬輛，同比+155.9%，佔總銷量比重同比+12.88pct至20.89%，預計在海外市場拓展、產能建設、滾裝船建設的合力推動下，公司出口增長勢能有望延續。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期的風險；海外市場拓展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。
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本文摘自：中國銀河證券2025年11月7日發佈的研究報告《【銀河汽車】公司點評報告_比亞迪_單車盈利改善，技術、高端化、出口持續突破》
分析師：石金漫、秦智坤
評級體系：
評級標準為報告發布日後的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。
行業評級
推薦：相對基準指數漲幅10%以上。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
公司評級
推薦：相對基準指數漲幅20%以上。
謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。
中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。
迴避：相對基準指數跌幅5%以上。
法律申明：
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