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文｜姜婭 劉濟瑋 王詩然
酒店行業正處於供給增速放緩、需求回升、供需增速差收窄再平衡的週期拐點階段，經營底部信號明顯。9-10月商旅需求持續修復，疊加十一假期景氣度，推動頭部酒店集團RevPAR同比缺口持續收窄，我們預計明年行業供給增速放緩、休閒遊保持高景氣且商務需求回暖下RevPAR有望實現同比轉正。在經營槓桿影響下，我們預計酒店公司業績彈性有望釋放，推薦酒店業務利潤佔比高、業績彈性較大的企業，同時持續關注在中高端酒店和零售消費具備先發優勢的公司。中長期看，行業連鎖化率提升與產品體驗升級趨勢明確，具備綜合運營能力的龍頭公司將持續獲得超額市場份額。考慮到當前行業估值處於合理略低區間，建議積極配置具備長期成長邏輯的優質標的。
▍行業供給：下沉市場中低端酒店增速維持高位，高線城市過去一年供給增長有限，連鎖化率穩步提升。
截至10月第5周，OTA平臺酒店總數達82.7萬家，同比增長15.8%，客房總數2,204.0萬間，同比增長8.4%。分檔次看，經濟型酒店房間量同比增長16.9%，遠超豪華型的7.7%，休閒遊高景氣下中低端單體開店高彈性。分城市等級看，四線及以下城市酒店房量同比增長10.8%、門店數量同比增長21.9%，一線城市酒店客房同比增速6.6%、門店數量同比增長11.9%。下沉市場仍是供給增長主力。連鎖酒店數量達6.5萬家，連鎖化率10.7%、較年初小幅下降，主要系下沉市場小房量單體酒店明顯增長。從客房角度看，連鎖酒店客房數達到602萬，同比增長11.8%，快於行業大盤，連鎖化率提升至27.2%，同比提升0.6個百分點。供給結構的變化與消費理性化趨勢共振，推動行業向規模化、連鎖化發展。
▍行業需求：十一假期表現優於節前預期，節後商務需求延續回暖，高線城市供需增速差收斂。
中秋國慶假期酒店行業表現亮眼，整體RevPAR同比增長9.6%，優於節前預期。分城市看，低線城市復甦彈性更強，三線城市RevPAR同比增長13.1%。節後商務需求恢復穩定，根據酒店之家數據，2025年10月酒店行業整體RevPAR同比實現+4.3%的正增長，較9月的-0.3%顯著改善，需求回暖趨勢進一步明確。分結構看，中高端酒店表現繼續優於經濟型，其中高檔型酒店RevPAR同比增長3.5%，中檔型增長2.9%，經濟型增長2.3%。從城市能級看，一線和新一線城市復甦勢頭強勁，10月最後一週RevPAR分別實現雙位數增長。10月商務航線航班量及客運量同比提升，票價同比正增幅度提升，交叉驗證商務需求的持續修復。整體來看，10月行業日均間夜量同比增長6.3%，交易額增長13.2%，呈現「量價齊升」的復甦態勢。
▍頭部酒店集團：同比降幅持續收窄，龍頭復甦動能增強。
根據上市公司公告，2025年第三季度主要酒店集團RevPAR同比降幅較第二季度顯著收窄。其中，首旅標準店、錦江有限服務型酒店、君亭酒店第三季度RevPAR同比分別下降2.4%、2.0%、3.3%，相比第二季度（分別下降4.1%、5.0%、7.0%）改善明顯。進入10月，復甦勢頭進一步增強。頭部集團憑藉其品牌力、會員體系與精細化運營能力，在行業復甦進程中展現出更強的經營彈性。我們預計四季度頭部酒店集團RevPAR有望接近同比持平。頭部酒店集團開店速度顯著分化。
▍亞朵零售：25Q3亞朵零售線上交易額保持高增速。
久謙數據顯示25Q3亞朵零售線上渠道GMV同比增速72%（Q2 +76%)，未出現市場擔心淡季降速問題，快於水星家紡（+10%）和羅萊家紡（+55%）。新品類和老品類新版本迭代共同驅動銷量增長，從擴品類角度亞朵的零售業務仍具廣大潛在成長空間。久謙數據顯示，2025年9月亞朵星球在天貓/京東/抖音/全部線上渠道的零售額分別為1.08 /0.90 /0.94/2.92億元，分別同比+51.2%/+137.4%/+26.7%/+59.1%，分別佔該渠道家紡行業零售銷售額的2.0%/7.9%/2.5%/2.8%，市佔率分別同比+1.0/+3.8/+0.4/+1.2pcts。
▍風險因素：
意外自然災害或公共衛生事件；宏觀經濟增長不及預期；居民收入水平增長及消費意願增長不及預期；企業商旅支出增長不及預期；酒店行業競爭加劇；企業戰略進度發展不及預期；企業投資及孖展項目推進不及預期等。
▍投資建議：
酒店行業正處於供給增速放緩、需求回升、供需增速差收窄再平衡的週期拐點階段，經營底部信號明顯。9-10月商旅需求持續修復，疊加十一假期景氣度，推動頭部酒店集團RevPAR同比缺口持續收窄，我們預計明年行業供給增速放緩、休閒遊保持高景氣且商務需求回暖下RevPAR有望實現同比轉正。在經營槓桿影響下，我們預計酒店公司業績彈性有望釋放，推薦酒店業務利潤佔比高、業績彈性較大的企業，同時持續推薦在中高端酒店和零售消費具備先發優勢的公司。中長期看，行業連鎖化率提升與產品體驗升級趨勢明確，具備綜合運營能力的龍頭公司將持續獲得超額市場份額。考慮到當前行業估值處於合理略低區間，建議積極配置具備長期成長邏輯的優質標的。
