1. 引言

據 11 月 9 日消息，參議院兩黨已達成共識，將為政府提供資金至明年 1 月 30 日，且計劃於 12 月就《平價醫療法案》展開投票，這意味着政府停擺局面即將結束。該共識包含取消特朗普解僱聯邦僱員的相關決定。同時，共識還將保障食品券項目在 2026 財年之前獲得資金供給。

僅就結束停擺來看，隨着不確定性消除、避險需求回落及經濟預期回暖，這一情況利多美股、利空黃金。但這並不代表後續美股與黃金走勢會分化。在股市估值偏高、經濟放緩大趨勢未改、去美元化進程持續推進的背景下，美股仍存下行風險，黃金則具備一定上漲潛力。綜合考量後，我們的投資策略為 「股金雙輪驅動」，即按固定比例輪動配置美股與黃金。若美股漲幅超過黃金，或出現股漲金跌的情形，投資者需對投資組合進行再平衡，拋售部分美股並買入黃金；反之亦然。藉助再平衡策略，投資者可實現對兩種資產的高拋低吸。

在細分維度上，投資者需依據自身類型（被動型或主動型）進行合理資產配置。美股領域，被動型投資者可選擇大盤 ETF（如 SPY、QQQ 等）；主動型投資者可關注受益於美國停擺結束的板塊及個股，例如國防板塊龍頭諾斯羅普・格魯曼（NOC）、消費板塊的沃爾瑪（WMT），基建板塊的 JB 亨特運輸服務（JBHT），以及航空板塊的達美航空（DAL）。「雙輪」的另一資產配置方向上，投資者可佈局黃金 ETF（如 GLD），或黃金板塊相關個股（如紐蒙特礦業（NEM）、巴里克黃金（B）等企業）。

2. 對美股影響

2.1 美股大盤

美國政府結束停擺對美股大盤的利多影響，核心源於不確定性消除、流動性修復與經濟預期回暖的三重邏輯共振，具體可從三方面展開：

首先，市場核心風險解除，信心集中釋放。投資市場對不確定性的恐懼遠勝事件本身，持續 40 多天的停擺已重創了消費者信心。密歇根大學發佈的美國消費者信心指數已從10月的53.6下降至11月的50.3，並遠低於去年同期的71.8，近期的標普500等大盤指數受情緒拖累震盪下行（圖2.1）。停擺結束意味着兩黨博弈僵局打破，此前壓抑的市場情緒將快速修復。

其次，流動性壓力緩解，市場 「血液」 迴流。停擺期間美國財政部一般賬戶積壓約 1 萬億美元現金無法入市，形成顯著流動性梗阻。政府重啓後這筆資金將逐步釋放，疊加聯儲局可能重啓擴表的預期，將共同為市場注入流動性，為美股提供資金支撐。

最後，經濟活動迴歸正軌，基本面預期改善。停擺導致食品救濟、航空運輸等領域受創，且關鍵經濟數據延遲發佈，干擾企業決策與盈利預期。重啓後聯邦支出恢復、數據發佈常態化，市場焦點可重回企業盈利等核心基本面，此前被錯殺的板塊有望迎來估值修復。

圖2.1：標普500指數

來源：路孚特，TradingKey

2.2 板塊及個股

美國政府結束停擺後，國防、消費、基建、航空四大板塊最受益。國防板塊此前受合同付款延遲拖累，停擺結束後訂單與資金落地加速，龍頭諾斯羅普・格魯曼（NOC）憑藉長期國防合同與穩定現金流領升；消費板塊將受益於聯邦僱員復工後的消費回補，沃爾瑪（WMT）作為必需消費品龍頭，憑藉低價商品與廣泛渠道承接需求。

基建板塊則迎來政策落地紅利，JB 亨特運輸服務（JBHT）作為物流基建核心標的，將直接受益於政府基建項目重啓。這些板塊均能快速消化停擺期間的壓制因素，契合市場對經濟復甦的預期。此外，航空業將擺脫停擺期間空管缺崗導致的航班延誤與運力削減困境，達美航空（DAL）等龍頭航司有望憑藉航班恢復與年底出行旺季快速回血。

3. 對黃金影響

3.1 黃金市場

美國政府結束停擺對黃金價格構成利空，核心邏輯圍繞避險需求消退、美元走強及市場預期重置展開。

第一，避險需求快速退潮：停擺期間，政治僵局與經濟不確定性推升黃金避險買盤，2025 年 10 月停擺預期升溫時金價曾突破 4300 美元 / 盎司（圖3.1）。停擺結束後，政策連續性恢復，市場恐慌情緒緩解，資金將從黃金迴流風險資產，前期避險驅動的漲幅面臨回調壓力。

第二，美元走強：停擺結束後，美國財政部 TGA 賬戶資金迴流市場，緩解流動性緊張，同時經濟數據恢復發佈讓政策預期明確。這會推動美元指數走強，而黃金與美元呈負相關，美元升值直接壓制金價。

第三，利好出盡後的獲利了結：停擺相關利好已提前反映在金價中，停擺結束意味着短期炒作邏輯終結。投資者會藉機獲利了結，進一步加劇金價短期下行壓力，就像歷史上短期停擺結束後，金價往往在 1-2 周內迴歸原有趨勢。

圖3.1：黃金價格（美元/盎司）

來源：路孚特，TradingKey

3.2 黃金板塊及個股

如果因停擺的結束導致金價下跌，這對美股黃金板塊及龍頭個股構成直接利空。其核心表現為板塊與個股同步承壓、盈利與估值雙重走弱。現貨黃金若出現持續回調，資金將從黃金等避險板塊退潮。包含16家黃金與其它貴金屬企業的指數——費城金銀指數或將遭受下跌。

龍頭個股，如紐蒙特礦業（NEM）、巴里克黃金（B）等企業受衝擊或將較為顯著。這一影響的核心邏輯是金礦企業收入與金價直接掛鉤，售價下跌會壓縮利潤空間，同時存貨減值會加劇業績波動，最終導致板塊整體估值被壓低，高成本龍頭的盈利韌性更弱。

4. 總結

綜上所述，單從美國停擺結束這一因素來看，其對美股構成利多、對黃金則形成利空。但這並不意味着美股與黃金後續走勢會出現分化。當前股市估值處於高位、經濟放緩的大趨勢未發生改變，且去美元化進程持續推進，在此背景下，美股仍面臨下行風險，黃金則擁有一定上漲空間。綜合各方面因素後，我們提出 「股金雙輪驅動」 的投資策略，即按固定比例輪動配置美股與黃金資產。若美股漲幅高於黃金，或出現股市上漲而黃金下跌的情況，投資者需對投資組合進行再平衡，減持部分美股並增持黃金；反之同理。通過這一再平衡策略，投資者可實現對美股與黃金兩類資產的高拋低吸操作。

在細分配置維度，投資者應結合自身類型（被動型或主動型）規劃資產。美股方面，被動型投資者可配置大盤 ETF（如 SPY、QQQ 等）；主動型投資者可聚焦美國停擺結束後的受益板塊及個股，如國防板塊龍頭諾斯羅普・格魯曼（NOC）、消費板塊的沃爾瑪（WMT），基建板塊的 JB 亨特運輸服務（JBHT），以及航空板塊的達美航空（DAL）。黃金方面，投資者可佈局黃金 ETF（如 GLD），或是黃金板塊相關個股（如紐蒙特礦業（NEM）、巴里克黃金（B）等）。

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