來源：申萬宏源策略
美元流動性持續緊張，海外調整A股相對堅挺
——全球資產配置每週聚焦 （20251031-20251107）
金倩婧/馮曉宇/林遵東/塗錦文/王勝
本期投資提示：
全球資本市場回顧：本週（20251031-20251007） 由於美國政府關門持續，美國金融環境持續緊張。根據ICAP數據，本週一隔夜一般抵押品回購利率在4.14%-4.24%區間劇烈波動，遠高於聯儲局3.9%的超額準備金利率，也超出3.75%-4.00%的聯邦基金目標區間。金融環境的緊張推動利率回升進而壓制風險偏好，受此影響，本週全球權益市場多數回調。而在此環境下，滬深300和恒生指數繼續錄得正收益，表明目前投資者對中國資產的信心較強。1）固收方面，10Y美債收益率錄得4.11%，本週保持基本穩定，美元指數小幅下行0.18%，當前點位為99.5，接近100；2）權益方面，本週A股指數多數上漲，上證指數和恒生指數領升市場；全球市場中除去巴西股市和中國相關的滬深300和恒生指數，其餘市場均出現下跌；3）商品方面，本週黃金上漲而原油下跌，美元計價下，黃金上漲0.33%，而原油下跌1.65%。
全球資金流向跟蹤：截止到2025/11/5，過去一週來看，內資和外資均流入中國股市；海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一週流出6.18億美元，而海外被動基金過去一週流入26.31億美元；內資和外資方面，外資過去一週流入20.14億美元，內資流入68.98億美元。過去一週，全球資金流入貨幣市場基金，發達股市流入明顯；固收基金方面，美國流入明顯，本週流入145.9億美元；權益基金方面，美國和中國權益出現大幅流入，分別流入211.1和96.4億美元。相對資金流入方面，最近一週，中國固收和權益基金均相對流入明顯，權益市場方面中國和新興市場股市相對流入明顯強於歐美日發達市場。過去一週，美股資金流入科技、公用事業和材料，中國股市資金大幅流入科技、金融和醫療保健。
全球資產性價比指標：截止到2025/11/7，市盈率分位數角度上看，上證指數的估值僅次於標普500，達到過去10年來的89.5%，但是從PE的絕對水平來看，上證指數、滬深300和恒生國企的估值依舊低於美股。ERP角度上來看，巴西聖保羅、滬深300和上證指數的ERP分位數仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。風險調整收益分位數方面，截止到2025/11/7，標普500的風險調整後收益所處分位數由58%下降至42%，納斯達克的風險調整後收益所處分位數由55%下降至38%。滬深300的風險調整收益分位數從79%上升至83%。發達市場和新興市場的風險調整收益分位數均邊際下降。GSCI貴金屬的風險調整後收益分位數在已經達到94%的基礎上繼續上行至97%。
全球資產風險情緒指標：美股方面，指數層面，本週標普500收於6728.80，位於20日均線下方，引伸波幅趨勢上略微回彈；期權的認沽認購層面，截止到11月7日，標普500認沽認購比例為1.19，與10月31日的認沽認購比例1.02相比，出現明顯上升，資金的對沖需求顯著上升。A股方面，期權持倉層面，滬深300的11月到期看漲期權的持倉量，在4650以上的價位大幅減倉，期權市場資金開始出現明顯的謹慎情緒。引伸波幅層面，相比10/31，本週的滬深300期權的引伸波幅結構出現明顯凹陷，在基準價位的-100到+200區間的引伸波幅相比上週出現明顯下滑，資金的波動率定價顯示出了明顯的謹慎情緒。
全球經濟數據：美國經濟：美國9月成屋銷售同比增長4.1%，出現連續5個月的邊際改善；M1和M2同比均相比8月邊際擴大；中國經濟：中國10月服務業PMI邊際改善，製造業PMI邊際略微下滑到49，進出口同比均相比9月走弱。聯儲局降息預期邊際上升：截止2025/11/8，12月降息25BP概率66.90%，相比於上週的63.00%有所上升；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率為80.80%，相比於上週的74.50%有所上升。目前看來，年內再降息一次仍是大概率事件。下週重要經濟指標：中國10月的PPI和CPI，美國10月CPI和PPI等。
風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經濟深度衰退或超預期；特朗普執政期間美國政策方向出現重大轉變。
責任編輯：何俊熹