摘要

1. 碳酸鋰需求維持強勁：10月，國內動力電池+儲能+消費電子電池合計排產186GWh，環比增22.4%，同比增45.3%，實際上今年以來下游終端表現都較強勁，其中新能源汽車消費和儲能訂單都好於預期。

2. 碳酸鋰供應持續增長：碳酸鋰供應在前期減產後快速攀升，今年碳酸鋰的供應僅在3-5月呈現下降，之後隨碳酸鋰價格持續回升，企業開工率開始不斷上升，最新數據顯示，10月碳酸鋰產量繼續呈現較大幅度增長，而11月產量恐怕將突破9萬噸，供應充足。

3. 碳酸鋰生產積極性高：碳酸鋰不同原料路線的成本差異非常大，目前鋰輝石原料佔比最大，在60%以上，鋰雲母與鹽湖提鋰相當，回收佔比最低在10%以下。成本端表現來看，鹽湖提鋰最低，鋰輝石提鋰成本最高。目前碳酸鋰價格多維持在8萬上方明顯有利於碳酸鋰全行業的生產。

4. 碳酸鋰未來行情判斷：儘管碳酸鋰尚算強勢，在8萬附近持續震盪，下方又因為反內卷政策所限，底部維持也比較清晰，但按照目前的投產進度，一旦需求從強轉弱（季節性轉弱在所難免），上方壓力必然會出現，雪崩來臨時沒有一片雪花是無辜的，短期很可能會出現一波較強勁的調整，價格或會去到7萬附近。不過基於全球能源需求的發展，我們中期的投資思路是多頭頭寸佈局於區間的下沿（7萬左右），區間上沿位置（8萬）設立止盈。

風險因素：反內卷政策、鋰礦山復產進展、新能源需求表現

首創期貨研究院

有色分析師：廖容榮

從業資格證號：F03113977

投資諮詢資格證號：Z0020552

報告正文

1、 鋰「閃崩」！

週二（11月4日），碳酸鋰一度暴跌超4000點，雖然尾盤有收回部分價格，但總體也大跌超4%，而更讓市場驚歎的是持倉一天跑掉了7.7萬手，接近20億的資金撤退了。如再結合上週五鋰的暴跌，整體跌幅已經接近6%，持倉減少接近9萬手，有23億資金離場！

2、碳酸鋰需求維持強勁

10月，國內動力電池+儲能+消費電子電池合計排產186GWh，環比增22.4%，同比增45.3%；11月，國內動力電池+儲能+消費類電池排產量預計209GWh，環比增12.4%，同比增64.6%。實際上今年以來下游終端表現都較強勁，其中新能源汽車消費和儲能訂單都好於預期。

從碳酸鋰庫存表現來看，6月以後，國內鋰鹽廠內庫存快速去化，從最高的4萬多噸，下降至10月底的1.75萬，減少了約2.3萬噸。而根據SMM數據，截至10月底，碳酸鋰社會庫存約為9.5萬噸，環比減少超1390噸，去庫幅度進一步加快，下游庫存去化約2000噸，至5.3萬噸左右，貿易商及其他庫存小幅累積610噸，至4.2萬噸。高速增長的需求，疊加連續的去庫，碳酸鋰價格理應維持在偏強勢的狀態。不過隨着下游生產進入年末衝刺，儘管庫存仍會繼續消耗，但大概率後續去庫會逐漸放緩。

3、碳酸鋰從短缺到「反內卷」

產業初期的供需錯配使得碳酸鋰一貨難求，價格曾一度接近60萬元/噸的歷史高點，然而，伴隨前期的鉅額投資與產能的集中釋放，產能逐漸轉向過剩，碳酸鋰價格也快速走低。

進入2024年整個光伏行業從上游到下游陷入到了嚴重的「內卷」，根本原因在於產能出現了嚴重的過剩，截至2024年，中國光伏各環節年產能已超過1100GW，而2025年全球樂觀需求預計僅為600GW，產能達到全球需求的1.8倍，同時在光伏產能盲目擴張下，產品進入嚴重同質化且技術迭代放緩，進一步加劇了企業間的價格戰，從下游到上游，從多晶硅到工業硅到碳酸鋰，價格再度進入進入一輪劇烈的下跌，全產業鏈陷入集體虧損的狀態。

鑑於產業內部無法自行調控，國家開始逐漸介入引導，並通過強制要求行業自主整合與技術創新並行，包括政策引導與監管介入、設定技術標準與質量門檻、明令要求行業開展自律與整合，逐步推動行業從"同質化低價競爭"轉向"高質量發展"。

碳酸鋰方面：開展資源治理，2025年7月實施的新版《礦產資源法》將鋰列為獨立礦種，提高了開採准入門檻和環保要求。這直接促使江西宜春等地對鋰礦開採進行整頓，多家礦山因環保不達標、成本倒掛或合規問題關停。寧德時代宜春鋰礦因採礦證到期停產，被視為「反內卷」的標誌性事件，該礦停產預計會減少了國內碳酸鋰月供應量的約8.5%，接着江特電機等公司的停產檢修也進一步強化了供給收縮的預期。

值得關注的，儘管碳酸鋰期貨價格從2025年6月的低點（58400元/噸）至7月底漲幅顯著，到8月中旬，碳酸鋰期貨主力合約價格一度創下年內新高，達到了9.01萬元/噸。但碳酸鋰供應在前期減產後快速攀升，今年碳酸鋰的供應僅在3-5月呈現下降，因部分輝石產線臨時檢修，原料供應下降，非自有礦廠家若無代工訂單，在礦價持續倒掛下開工積極性低，同時回收端受制於原料成本持續倒掛，開工率也處於低位，碳酸鋰整體產出下降。之後跟隨碳酸鋰價格持續回升，企業開工率不斷上升，最新數據顯示，10月碳酸鋰產量繼續呈現較大幅度增長，江西一體化大廠因外採少量原料生產，有小幅增量，外採礦廠家由於代工訂單增加，開工率提升，其他自有礦企業保持穩定產出；四川地區鋰鹽廠維持滿產狀態，開工率處於高位；青海鹽湖企業憑藉季節性高產及新產線爬坡，供應穩中有增；回收端頭部企業受鋰價回暖提振，保持穩定產出。而11月產量恐怕將突破9萬噸，供應充足。

碳酸鋰的反彈上漲，原則上是受到政府反內卷的干預，自8月以來，碳酸鋰市場波瀾詭譎，大起大落，均來自供給端事故、事件和小作文。尤其圍繞在短期的供給端信息，層出不窮，特別是是有關江西梘下窩的開採情況，最新消息江西公示梘下窩採礦權出讓費的評估報告，遠低於此前流傳的多種方案，成本增加有限，復產流程預計將有新的進展，進度恐怕也會加快。

碳酸鋰不同原料路線的成本差異非常大，目前鋰輝石原料佔比最大，在60%以上，鋰雲母與鹽湖提鋰相當，回收佔比最低在10%以下。成本端表現來看，鹽湖提鋰最低，鋰輝石提鋰成本最高。目前碳酸鋰價格多維持在8萬上方明顯有利於碳酸鋰全行業的生產。

4、碳酸鋰拐點已至？

自梘下窩鋰礦停產以及下游需求的增長，本質還是政府對於競爭的限制（禁止無序降價，特別對於新能源汽車），使得碳酸鋰處於持續去庫狀態，按照年化計算，碳酸鋰年度缺口大概為15萬噸，若梘下窩復產按產能定格預期10萬噸計算，也可能不能滿足當下增長的需求，不過在靜態計算下缺口會大幅收窄至5萬噸/年左右，而如果碳酸鋰價格持續持續維持在8萬上方，我們認為供應缺口會快速被其他鋰礦礦山的擴產和投產對沖掉，甚至再度轉為過剩狀態，而新的供需預期正在逐漸確立中，此前8萬的閃崩，多頭集體獲利減倉賣盤砸破位，也許就是價格轉向的預演！

5、碳酸鋰未來行情判斷

價格很重要，因為價格的高低，決定了新產能是否投產，外購鋰礦或鋰輝石是否復產、增產，以目前原料價格為例，外購鋰輝石的加工成本大概在7.3萬以上，而外購鋰礦的加工成本則會在8.5萬以上。當梘下窩鋰礦停產後，鋰輝石產量快速增長，鋰輝石的產量，又取決於現貨價格是否給出加工利潤。價格在8萬以上，很極大地刺激復產、擴產。

目前，儘管碳酸鋰尚算強勢，在8萬附近持續震盪，下方又因為反內卷政策所限，底部維持也比較清晰，但按照目前的投產進度，一旦需求從強轉弱（季節性轉弱在所難免），上方壓力必然會出現，後期很可能會出現一波較強勁的調整，價格或會去到7萬附近。不過基於全球能源需求的發展，我們中期的投資思路是多頭頭寸佈局於區間的下沿（7萬左右），區間上沿位置（8萬）設立止盈。

風險因素：反內卷政策：若進一步增加，碳酸鋰有望繼續維持強勢，甚至受情緒影響而再度上漲；、鋰礦山復產進展：梘下窩鋰礦復產快慢決定供應增量表現；新能源需求表現：新能源汽車補貼退坡或影響後續需求，儲能表現雖然可期，但需求增長低於供應增長。

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