公司三季度實現歸母淨利潤0.2億元，同比增長122%公司發佈三季報，前三季度實現營業收入/歸母淨利潤117.8/9.2億元，同比+1.6%/+30.9%，扣非歸母淨利潤3.9億元，同比-38.1%，其中Q3單季度實現收入/歸母淨利潤43.9/0.2億元，同比+18.9%/+122%，扣非歸母淨利潤-0.01億元，同比+99.5%。

三季度收入環比增長，光伏玻璃放量

公司三季度收入環比上漲12.2%，我們預計主要系光伏玻璃驅動，受益於剛需及備貨需求支撐，三季度光伏玻璃行業庫存明顯下降，至9月末行業庫存天數約15.0天，較6月末下降17.6天(-54%)，價格方面，我們測算三季度2mm光伏玻璃均價約11.2元/平，但9月價格迎來積極推漲，均價提升至13元/平米。「反內卷」政策導向下，企業通過主動減產、優化產能結構等方式，加速產能出清進程，供需關係逐步改善，光伏玻璃價格有望企穩回升。三季度浮法玻璃價格繼續承壓，環比下降約2元/重箱，同比低10元/重箱，房地產市場目前仍處於築底階段，但改善跡象已逐漸浮現，竣工面積的下降趨勢也在逐步緩和，各地「因城施策」力度持續加大，加之老舊小區改造、存量房翻新、城市更新項目的推進，或將成為拉動玻璃需求的新增長點。

前三季度毛利率同比實現增長

公司前三季度實現毛利率12.3%，同比下降6.7pct，其中Q3單季度毛利率10.81%，同比/環比分別+3.12/-3.5pct。前三季度公司期間費用率9%，同比下降3.4pct，其中消費/管理/研發/財務費用率同比分別-0.1/-3.4/-0.5/+0.6pct，管理費用率下降較多主要系事業合夥人持股計劃未能達成長期計劃設定目標，衝減前期確認的費用所致。最終前三季度實現扣非淨利率3.3%，同比-2.1pct，其中三季度扣非淨利率-0.02%，同比/環比+3.69/-9.97pct。

看好中長期成長性，維持「買入」評級

截至上半年末，公司浮法產能達16600t/d，光伏玻璃產能達13000t/d(其中在產11800t/d、在建1200t/d)，規模均位列行業前三，在鞏固浮法玻璃主業的基礎上，公司縱向拓展至節能建築玻璃、光伏玻璃電子玻璃及藥用玻璃領域，橫向規模化建設生產線，平滑經營週期波動，為長期穩定發展奠定堅實基礎。考慮到光伏玻璃開始放量以及費用端優化，上調25-26年盈利預測至10.2/9.5億元(前值7.5/8.2億元)，但同時房地產市場恢復進度或相對緩慢，下調27年盈利預測至12.5億元(前值15.3億元)，對應25-27年PE分別為17.9/19.3/14.7倍，維持「買入」評級。

風險提示：光伏裝機進度不及預期，房地產需求下滑超預期、原材料價格超預期上漲。