智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，央行再度提及「跨周期調節」，或表示貨幣政策力度將相對謹慎。考慮到內外部環境的不確定性再度反覆，市場風險偏好階段性回落，以及銀行基本面出現的息差企穩等積極的基本面變化趨勢，看好 25Q4 銀行板塊的相對收益。

東方證券主要觀點如下：

延續適度寬鬆基調，但重新提及「跨周期調節」，貨幣政策力度或相對溫和

報告整體延續適度寬鬆的貨幣政策基調，但同時再度提及「做好逆周期和跨周期調節，提升宏觀經濟治理效能，持續穩增長、穩就業、穩預期」。這是時隔1年多來央行再度提及「跨周期調節」，或表示貨幣政策力度將相對謹慎。一方面，前三季度全國GDP增速達5.2%，預計全年實現既定目標難度不大，政策大幅加碼的必要性下降;同時，當前資本市場較為活躍，通脹亦有改善趨勢，國內宏觀經濟展現一定韌性，預計年內雙降概率較低。

保持金融總量合理增長，四季度信貸增速中樞料延續下移，「十五五」開局之年信貸增長或邊際改善

信貸方面，延續二季度「引導銀行穩固信貸支持力度，保持金融總量合理增長」的表述，但同時指出「隨着基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的」，持續引導市場逐步淡化總量要求。25Q3信貸增量按年少增0.92萬億元，化債影響延續但邊際減弱，更多仍是信貸需求未見明顯改善的結果，體現在企業中長期貸款和居民貸款分別按年少增0.46萬億元和0.56萬億元。三季度貸款增速持續下降至6.6%，四季度信貸增速中樞或延續下移。「十五五」開局在即，開門紅節奏前置，信貸投放有望保持積極，政策性工具或配合撬動更多信貸需求，支撐貸款增長企穩改善。

關注利率比價關係，暢通貨幣政策傳導，銀行淨息差有望延續企穩

報告中《保持合理的利率比價關係》，是近年來央行首次詳細闡述五組關鍵利率比價關係，為貨幣政策傳導和銀行定價提出明確指引，其中特別提到「督促銀行不發放稅後利率低於同期限國債收益率的貸款，…支持銀行穩定淨息差，拓寬貨幣政策逆周期調節空間」。通過維持合理的利率比價關係，有助於維護淨息差穩定。截至 25Q3，上市銀行測算淨息差按月企穩，主要得益於負債成本較年初大幅改善超 30BP，但資產端仍有下行壓力，前三季度資產收益率較年初下降41BP。展望後續，「反內卷」的推進對貸款的合理定價有積極作用，新發放貸款利率降幅持續收窄，同時25Q4和26Q1為負債集中重定價窗口期，負債成本改善空間依然較為樂觀，均有力支撐息差表現，息差料能延續企穩改善態勢。

風險層面強調有序化解中小金融機構風險，中小行兼併重組或將加速推進

報告首次提出「構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統性金融風險防範處置機制」，並重點強調中小金融機構風險的有序化解，延續了此前央行金融街論壇，以及「十五五」規劃建議稿中的相關表述。今年以來，中小銀行改革化險步伐加快，國有大行積極參與「村改支」進程，並首次收購城商行，同時地方農信社改制陸續推進，均有望維護區域金融穩定，構建更加穩健的金融體系，助力銀行業資產質量持續改善。

建議關注

1、 基本面確定的優質中小行，相關標的：渝農商行(601077.SH，買入)、寧波銀行 (002142.SZ，買入)、重慶銀行(601963.SH，未評級)、南京銀行(601009.SH，買入)、杭州銀行 (600926.SH，買入)。

2、 基本面穩健、具備較好防禦價值的國有大行，相關標的：工商銀行(601398.SH，未評級)、建設銀行(60193.SH9，未評級)、農業銀行(601288.SH，未評級)

風險提示

經濟復甦不及預期;房地產等重點領域風險蔓延;流動性環境超預期收緊。