【投資要點】

2025年H1公司主業穩步上升，清潔能源裝備板塊盈利增長241.1%2025H1，公司營業額達4,658.1百萬元人民幣(下同)，同比增9.2%；同期公司毛利達799.8百萬元，同比增10.4%；公司股東應占利潤416.0百萬元，同比增53.8%。清潔能源裝備板塊營業額3,738.2百萬元，佔營業總額80.3%，增長11.3%；其經營業績盈利152.8百萬元，同比增241.1%。

AIDC推動重慶康明斯大馬力發動機需求保持旺盛狀態重慶康明斯Q60具備批量供應能力，大馬力發動機H1銷量提高8%。美國康明斯(CMI。N)公告其前9個月從重慶康明斯獲得6800萬美元投資收益，同比增長33.3%。其中2025Q3獲得2300萬美元投資收益，同比增53.3%。

AI和雅下項目有望支持變壓器、發動機、水電和輸變電設備業務增長公司持股37.8%的重慶日立能源是日立能源在全球最大的變壓器製造基地之一。受歐洲電網更換潮、新興市場國家加大電力基礎設施建設、AI算力帶動的分佈式電網建設加大等因素驅動，重慶日立能源H1為公司創造的投資收益為47.2百萬元，同比增156.6%。目前該公司正實施第三期擴產建設，並即將啓動第四期擴產建設。其經營業績在未來中長期有望保持較快增長。

根據目前雅下項目披露的信息，公司水電、大馬力發動機和輸變電設備業務將在雅下項目建設的不同階段獲得一定商機，成為主要的受益板塊。

公司入選MSCI全球小型股指數，有望提升流動性2025年11月6日，公司獲納入MSCI全球小型股指數成份股，此項調整將於2025年11月24日收盤後正式生效。

維持「買入」評級，目標價2.91港元/股

基於公司未來業務增長的確定性進一步增強，我們向上微調公司FY2025至FY2027業務收入預測至9849.7(+10.43%)、10830.3(+9.95%)和11912.6(+9.99%)百萬元人民幣，歸母淨利潤892(+106.8%)、991.5(+11.16%)和1135.4(+14.51%)百萬元人民幣。我們參考工業機械行業估值，考慮到公司進入MSCI全球小型股指數有利於提升公司流動性，認為公司合理估值應為2025年11倍PE，對應目標價為2.91港元/股，距現價有22.8%上漲空間，維持「買入」評級。

【報告正文】

2025年H1公司主業穩步上升，清潔能源裝備板塊業績增長241.1%2025H1，公司營業額達約4,658.1百萬元人民幣(下同)，比去年同期上升約9.2%；同期公司毛利達約799.8百萬元，同比上升約10.4%；公司股東應占利潤達約416.0百萬元，同比上升約53.8%。分業務板塊來看：

清潔能源裝備板塊：營業額約3,738.2百萬元(佔營業總額約80.3%)，增長約11.3%；毛利約613.8百萬元，較去年同期約536.5百萬元，增加約77.3百萬元，增幅約14.4%；分部經營業績盈利約152.8百萬元，較去年同期約44.8百萬元，增加約108.0百萬元，增幅約241.1%，主要是水力發電設備業務大幅減虧。

高端智能製造板塊：營業額約880.9百萬元(佔營業總額約18.9%)，增長約1.1%；毛利約157.4百萬元，較去年同期約162.0百萬元，減少約4.6百萬元或2.8%；分部業績虧損約37.7百萬元，較去年同期盈利約38.3百萬元，增大虧損，主要是本期間PTG業務出現下滑拉大虧損以及智能製造業務受海外貿易摩擦影響所致。

工業服務板塊：營業額約31.9百萬元(佔營業總額約0.7%)，下降約8.3%；毛利約22.0百萬元，較去年同期約25.2百萬元，減少約3.2百萬元，降幅約12.7%；分部業績約11.9百萬元，較去年同期約24.8百萬元，減少約12.9百萬元，減幅約52.0%，主要是金融業務受利率下降影響所致。

公司重大項目持續推進，主業核心競爭力不斷增強公司持續聚焦重慶構建現代製造業集羣體系重要發展機遇，圍繞2025-2027年戰略規劃和改革發展需要，着力推動存量產業轉型升級和增量產業培育，努力改善經營質效，主業各項重大項目持續推進，不斷提升公司競爭力，包括：

工業泵業務國內首臺第四代核電鉛鉍堆主泵工程樣機完成研製，具備1500方鉛鉍主泵試驗能力；

風電葉片業務開發的低風速葉片產品已實現量產；

電線電纜業務高效電機專用電磁線技改一期項目實現批量供貨，二期正有序推進；

智能機牀業務高性能齒輪刀具關鍵工序加工能力建設即將全面投產。

AIDC推動重慶康明斯大馬力發動機需求保持旺盛狀態2025年H1，公司持有50%股權的重慶康明斯發動機有限公司(簡稱「重慶康明斯」)持續加快新產品、新市場拓展。

在產品端，Q60發動機具備批量供應能力；Q50發電用發動機和Q19工業應用發動機的開發工作加速推進，甲醇發動機樣機順利完成交付；

在市場端，電力板塊持續保持較好增長態勢，大馬力產品銷量同比增長8%；在管理端，持續深耕精益管理，開展供應鏈體系改革，帶動經營業績實現大幅增長。

今年上半年，重慶康明斯為公司帶來的投資收益比去年同期增長約71.3百萬元(+27.6%)至約3.3億元人民幣。

根據同樣持有重慶康明斯50%股權的美國康明斯(CMI。N)的公告，該公司2025年前9個月從重慶康明斯獲得6800萬美元投資收益，約合4.84億元人民幣(按美元兌人民幣7.117：1匯率計算)，同比增長33.3%。其中2025Q3康明斯獲得2300萬美元投資收益，同比增長53.3%。

重慶康明斯依靠產能擴張和AIDC帶來的對Q60等大馬力發動機產品的升級需求，有望持續錄得收入和利潤的較快增長。

AI需求疊加產能擴張，變壓器業務料將持續增長公司持股37.8%的重慶日立能源變壓器有限公司(簡稱重慶日立能源)是日立能源在全球最大的變壓器製造基地之一，同時也是日立能源在中國區最大的特高壓變壓器製造基地。受歐洲電網更換潮、新興市場國家加大電力基礎設施建設投資、AI算力帶動的分佈式電網建設加大等因素驅動，重慶日立能源今年上半年為公司創造的投資收益提升了28.8百萬元(+156.6%)至約47.2百萬元。

目前重慶日立能源正在實施第三期擴產建設，即將啓動第四期擴產建設。按此預測，其經營業績在未來中長期有望保持較快增長。

公司多業務板塊有望受益於雅江電站項目

雅江電站項目(簡稱雅下項目)對工程車輛、發電機組、水電設備和輸變電設備都將產生持續需求。根據目前雅下項目披露的信息，公司水電業務、大馬力發動機業務、輸變電設備業務，將在雅下項目建設的不同階段獲得一定商機，成為主要的受益板塊。

公司入選MSCI全球小型股指數，有望提升流動性2025年11月6日，MSCI公佈了最新指數名單，公司獲納入MSCI全球小型股指數(MSCI Global Small Cap Indexes)成份股，此項調整將於2025年11月24日收盤後正式生效。

MSCI指數是全球最具影響力的金融指數體系之一，被廣泛視為全球機構投資者的重要參考基準。

獲納入MSCI全球小型股指數成份股，標誌着國際資本市場對公司行業地位、財務表現及成長潛力的高度認可，這不僅可以增加公司在全球資本市場的知名度，有利於吸引更多資金關注公司，而且全球追蹤該指數的被動型基金(如ETF)也有可能按其資金配置方式來配置公司股票。

維持「買入」評級，目標價2.91港元/股

基於公司未來業務增長的確定性進一步增強，我們向上微調公司FY2025至FY2027業務收入至9849.7(+10.43%)、10830.3(+9.95%)和11912.6(+9.99%)百萬元人民幣，歸母淨利潤892(+106.8%)、991.5(+11.16%)和1135.4(+14.51%)百萬元人民幣。

我們參考工業機械行業估值，考慮到公司進入MSCI全球小型股指數有利於提升公司流動性，認為公司合理估值應為2025年11倍PE，對應目標價為2.91港元/股，距現價有22.8%上漲空間，維持「買入」評級。

【風險提示】

1。AI和其他下游需求不及預期；

2。市場競爭超出預期。