智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，騰訊音樂-SW(01698)在國內音樂市場仍具備領先優勢，用戶粘性較高。該行預計公司2025-2027年實現營業收入323.96/364.94/405.19億元，歸母淨利潤107.32/103.98/123.01億元。對應PE分別為22.48/23.20/19.61倍，維持「增持」評級。

財通證券主要觀點如下：

事件：2025Q3，騰訊音樂總收入84.6億元，同比增長20.6%，主要受在線音樂業務的明顯增長。經營利潤同增26.4%至27.1億元，歸母淨利潤為21.5億元。

內容生態擴容+服務拓展，推動在線音樂業務繼續表現優異

公司在線音樂服務收入同比增長27.2%至69.7億元。音樂訂閱單用戶月均收入至11.9元，同增10.19%，主要由於公司持續擴充超級會員權益，帶動付費用戶增長。在訂閱收入持續增長的同時，線下演出、廣告服務和藝人周邊成為收入增長重要拉動。2025Q3，公司14場線下演出門票全部售罄，有超15萬名觀衆參與，騰訊音樂娛樂盛典吸引35組藝人到場，觀衆逾萬人。

創新與差異化的會員體系保障用戶體驗與粘性

公司上線液態玻璃皮膚和播放器，全面適配鴻蒙系統，AI切歌等功能大幅提升視覺與交互體驗。公司廣告會員對免費用戶的吸引力不斷增強，用戶在平臺上的日均使用時長呈持續上升趨勢，帶動廣告業務收入增長。

風險提示：行業監管政策收緊風險、差異化產品競爭壓力、AI技術發展不及預期、宏觀經濟增長不及預期。