隨着參衆兩院達成共識，這場曠日持久的政府停擺「鬧劇」終於宣告結束，而特朗普也打破了其第一任期內的紀錄，創下歷史最長停擺時長（43天）。隨着臨時撥款法案的通過，政府食品補助、航班延誤等將逐步恢復正常，流動性壓力也將有所緩解（貴金屬呈現一致樂觀定價），但留下的「爛攤子」同樣不少：短期內的經濟創傷、數據空缺等並未隨政府重啓完全消散，市場依然在迷霧中前行，而對數據的博弈也將成為未來一個月內市場的主線之一。

中長期來看，兩黨在財政上的矛盾可能成為美國政治經濟體系的「慢性病竈」，兩黨在財政擴張與債務膨脹問題上難解難分，至少到明年中期選舉前，美國財政問題的持續發酵仍將是市場不時面臨的潛在波動風險。

那麼，政府重啓開門後，我們需要關注哪些核心問題：

市場首先關心的是經濟數據。考慮到9月非農在政府關門前已經收集完畢，預計將在開門後一周內公布，季節性來看，9月非農往往對前值進行上修，但短期對資產的影響可能有限。

因為目前對於市場而言，更重要的還是10月的數據，由於開門後需要進行數據蒐集或更多依靠估算，這意味着12月議息會議前能拿到10月數據有難度，且即使數據按時公布，也面臨較大噪音。市場的懸念可能要留到十一月的數據公布。

如果從私人數據的表現來看，經濟的表現不盡如人意:

就業方面，ADP最新估算表明，截至10月25日的四周內共減少4.5萬個新增就業，創兩年半以來最大降幅，Revelio Labs同樣顯示美國10月非農就業人數減少0.9萬人（前值3.3萬人）；

經濟方面，根據國會預算辦公室的測算，六周停擺的綜合影響將使第四季度GDP增長率下降1.5個百分點（在政府重啓後會有一定回補），這意味着10月經濟很難好看。

其次，政府重啓開門後，前期市場擔憂的流動性狀況有望進一步改善。由於大量發債以及政府關門，財政部普通賬戶（TGA）餘額從7月的3000億美元上升至11月的近萬億美元。隨着政府結束停擺，前期財政部TGA賬戶吸收的鉅額現金有望部分得到釋放，緩解前期市場流動性不足的局面，當前擔保隔夜孖展利率（SOFR）相對聯邦基金利率（EFFR）、超額準備金利率（IORB）的利差也已經明顯回落。

因此，對於資產而言，雖然12月降息仍不「保準」，但鑑於降息預期已經明顯回調（12月僅50%左右），而政府開門後反而會有一段數據偏弱+釋放流動性的過程，因此只要預期不轉向衰退，宏觀環境整體相對友好，風險相對可控。

此外，白宮對聯儲局獨立性的干預也會一定程度上放大寬鬆預期。當前市場開始將目光放到明年地方聯儲換屆上，對12月降息相對謹慎的地方聯儲主席博斯蒂克宣佈將在2月任期結束後退休，無論有意還是巧合，這對於白宮影響聯儲局決策都相對有利（詳見報告《特朗普控盤FOMC的「三板斧」》）。

往後看，兩黨的博弈還遠未結束。臨時撥款法案僅支撐政府運營至2026年1月30日，在此之前需要投票以決定是否延長《平價醫療法案》的補貼，而共和黨並未給出對補貼延期的承諾。

而這次民主黨的態度可能也更加堅決，畢竟在整個政府關門期間民主黨可謂是「大獲全勝」：一方面，憑藉民生問題，民主黨在紐約市、新澤西州和弗吉尼亞州的競選中勝選，給予共和黨巨大壓力；另一方面，特朗普的支持率也跌至上任以來最低水平，美國公民開始把更多的關門責任歸咎於特朗普。

因此，兩黨在醫保上的巨大分歧下，不排除明年1月底政府再次停擺的可能性（市場預期約為30%左右），以便為中期選舉獲得政治籌碼。

風險提示：兩黨博弈導致政府再次關門；資產價格上漲過快導致波動率加大；關稅擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大。

注：本文為民生證券2025年11月13日研究報告《美國政府停擺的「後遺症」》，分析師：林彥S0100525030001、武朔S0100125070003