投資要點：

中國中鐵 發佈2025年三季報：公司2025年前三季度實現營業收入7760.59億元，同比減少5.39%；實現歸母淨利潤174.90億元，同比減少14.97%；實現扣非後歸母淨利潤152.01億元，同比減少20.04%。其中，Q3實現營業收入2635.57億元，同比減少4.53%；實現歸母淨利潤56.64億元，同比減少9.98%；實現扣非後歸母淨利潤49.33億元，同比減少16.61%。

公司新簽訂單穩中有升，資產經營業務大幅上漲。2025年前三季度，公司新簽訂單15849.2億元，同比增長3.7%。其中，資產經營項目、資源利用新簽訂單分別為1512億元、235億元，同比分別增長108.6%、12.8%，公司在基建需求疲軟背景下，加大經營業務、資源利用業務承接，特別是資產經營業務大幅增長，成為公司新簽訂單的重要支撐點。此外，公司前三季度海外業務拓展效果顯著，境外新籤合同1666.4億元，同比增長35.2%，未來國際工程作為建築公司開拓的重要方向之一，可以有效彌補國內傳統基建需求不足狀況。

公司經營情況仍然承壓，但25Q3經營狀況邊際改善。2025Q1、Q2、Q3分別實現營業收入2492.83/2632.19/2635.57億元，同比分別變動-6.21%/-5.66%/-4.53%。Q1、Q2、Q3分別實現歸母淨利潤60.25/58.01/56.64億元，同比分別變動-19.46%/-14.65%/-9.98%。公司雖然前三季度收入、利潤均下降，但是降幅逐季收窄，持續改善。現金流方面，公司2025年前三季度經營性現金流淨額為-728.83億元，同比多流出16.25億元。分季度來看，Q1、Q2、Q3經營性現金流淨額分別為-773.99/-22.31/67.48億元，同比分別變動-93.34/-9.64/+86.73億元，現金流同樣呈現逐季改善狀態。未來隨着十五五規劃落地，以及化債、清償企業欠款等政策持續推進，預期公司業績企穩回升，現金流持續改善。

礦產資源增厚公司利潤，有望驅動公司估值中樞上移。公司擁有銅、鉬、鉛鋅等多個礦產資源，2024年實現銅、鈷、鉬、鉛、鋅、銀產量分別為288252噸、5629噸、14945噸、9415噸、25048噸、36噸，公司子公司中鐵資源主要運營公司礦產資源，2024年實現收入255.17億元，淨利潤34.51億元，歸屬於公司的淨利潤30.04億元，未來隨着有色資源需求旺盛，預計將進一步增厚公司利潤，帶動公司估值中樞上移。

盈利預測：我們預計公司2025-2027年的歸母淨利潤分別為250.26億元/257.78億元/270.81億元，EPS分別為1.01元/1.04元/1.09元，11月11日收盤價對應PE分別為5.6倍/5.5倍/5.2倍，維持「增持」評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險，行業週期性波動，營收和利潤持續承壓，經營現金流持續承壓，回款效率不佳。