全球最大的「比特幣財庫」公司MicroStrategy（MSTR）正面臨嚴峻考驗，公司市值已低於其持有的比特幣總價值。
週五，隨着比特幣價格跌破9.5萬美元，並創六個月新低，MicroStrategy股價過去一個月已累計重挫32%。公司市值降至590億美元，而其持有的比特幣價值達623億美元。
這意味着其相對淨資產價值倍數（mNAV）跌至約0.95倍，這是該公司歷史上首次出現市值低於比特幣持倉的情況。
公司聯合創始人兼執行主席Michael Saylor接受媒體採訪時駁斥了鏈上數據引發的拋售猜測，同時表示：
我們正在購買比特幣，將在週一上午公佈下一批購買情況。我認為人們會感到驚喜。事實上，我們一直在加速購買。
MicroStrategy的商業模式依賴於以溢價發行股票和可轉債購買比特幣，而當前市值折價意味着這一孖展機制已失去效力。
鏈上異動引發拋售猜測
市場對MicroStrategy可能出售比特幣的猜測並非空穴來風。
據加密情報平臺Arkham Analytics數據顯示，MicroStrategy鏈上資金存在變動，引發了部分市場觀察人士的疑慮。
不過，Arkham補充稱，這些動向也可能僅僅表明MicroStrategy正在使用Coinbase作為其新的託管方，而非拋售。
此外，在預測市場Myriad上，交易員對MicroStrategy在2025年出售比特幣的押注賠率一度躍升至14%。
面對傳言，Saylor在媒體採訪中予以澄清，稱他所看到的唯一拋售行為來自一些「OG持有者」（早期持有者），這些人在比特幣價格達到10萬美元大關後選擇獲利了結，但這與公司行為無關。
他強調，MicroStrategy的策略始終是「一直在買入」，只是在每個財季末會暫停公告新的購買行為。
TD Cowen分析師Lance Vitanza對此表示，理論上，該公司可能需要出售比特幣來償還到期債務，但公司的可轉換債券要到2028年纔到期，目前MicroStrategy主動出售比特幣"極不可能"發生。
孖展機制面臨考驗
MicroStrategy股價與其比特幣儲備價值的倒掛，是當前市場關注的核心。
MicroStrategy通過發行普通股購買比特幣，利用其股價相對於比特幣持倉價值的溢價進行孖展。然而，當前0.95倍的mNAV意味着這一機制已經失效。
該公司採用多元化孖展工具為比特幣購買提供資金，包括可轉換債券和附帶股息支付的優先股。
截至週五，MicroStrategy通過可轉換債券籌集了82億美元，優先股規模達76億美元。上週，該公司宣佈在盧森堡首次發行以歐元計價的優先股，預計將產生7.15億美元股息。
面對市場質疑，Saylor在媒體採訪中表達了堅定信心。他表示：
即使比特幣價格下跌80%，MicroStrategy的資產負債表仍然穩定，我們仍將擁有充足的抵押品來償還債務。
他對比特幣目前的價位「相當滿意」，並稱比特幣近期的下跌為其反彈奠定了基礎。但他補充說，目前很難預測比特幣年底的價格走勢。