金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，中國鐵塔(00788)2014年7月由三大運營商共同發起設立，2015年10月開始「網業分離」，2018年8月於港交所主板上市。2025Q1-Q3公司實現營業收入743.19億/+2.6%、淨利潤87.08億/+6.8%，塔類業務營業收入佔比分別約76%，2023年以來新一輪商務定價協議生效，運營商業務業績增速短期放緩，但「兩翼」業務羽翼漸豐。運營商業務與智聯業務客戶信用等級較高且簽訂的合作協議期限較長，能源業務又是按一定期限或使用次數收取固定費用，現金流充沛。通信鐵塔專門化建設有據可依，高度與掛載資源催生智聯求。通信鐵塔是實現無線通信的重要物理支撐，站點多、分佈廣、建設初始投入高，鐵塔專門化建設有利於發揮更大的經濟效益與社會效益。宏站與微站分別面向網絡「廣泛」覆蓋與「補足」覆蓋需求，在現有站址上邊際增加租戶，所需額外開支較少，租金收入卻大幅提升，據REITs Index數據，以美國電塔為例，單塔單租戶、雙租戶、三租戶的投資回報率分別約3%、13%、24%。城鎮化加速背景下中高頻信號穿透損耗加劇，新型室分建設方案層出不窮。通信鐵塔所支撐的算力網絡具備高穩定、低時延特徵，更有助於AI等新興技術的滲透，邊緣計算潛力巨大。通信鐵塔在市區等繁華地段分佈密集，附近適合建設換電櫃，且可使用鐵塔相對低價的直供電，維護人員也可同步服務於能源業務。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為116.29/160.97/174.35億，對應EPS分別為0.66/0.91/0.99元(考慮2026年存量鐵塔折舊完畢對淨利潤的短期大幅增厚效應)。公司「一體兩翼」身位領先，規模效應突顯，首次覆蓋，給予中國鐵塔「推薦」評級。