金吾財訊 | 華泰證券發研報指，金斯瑞生物科技(01548)聯營公司傳奇生物(持股比例48%)發佈2025年三季報業績：CARVYKTI前三季度實現銷售額13.32億美元(+112%yoy)，其中Q3銷售額5.24億美元(+19%qoq，+83%yoy)；前三季度傳奇生物實現淨虧損2.66億美元，其中Q3淨虧損0.40億美元，同比/環比均大幅減虧(1Q/2Q25淨虧損1.01/1.25億美元，3Q24淨虧損1.25億美元)。集團增長曲線清晰，各業務有序發展：金斯瑞更新遠期目標指引：2035年實現30億美元收入，經營性利潤率20%+；至2035年累計實現授權收入30億美元。其中：1)生命科學：至2028年，收入CAGR15-20%，毛利率53-55%；在優勢領域基因的基礎上，蛋白合成、基因編輯&mRNA都實現高增長(Q1/Q2基因外部通量同比增長16/24%，總通量同比增長45/46%)。2)蓬勃生物：至2028年，收入CAGR25-30%，毛利率30-35%；在CRDMO服務中，體內CAR-T和雙抗/ADC有望分別驅動CGT和抗體業務發展；在NME平臺中，公司已累計實現16個對外授權項目，多款TCEVHH分子研發正在推進中。3)百斯傑：至2028年，收入CAGR18-25%，毛利率酶製劑/合成生物學48-50%/68-72%；洗滌酶、澱粉酶和糖蛋白等強競爭力產品支撐增長，全球市場拓展漸見成效。該機構預測公司2025-2027年收入分別為9.73/8.06/9.33億美元(+64/-17/+16%yoy；前值9.73/7.78/8.64億美元，26/27年上調4/8%主因上調對公司生命科學及蓬勃生物增速的預期)，歸母淨利潤分別為0.11/0.66/3.55億美元(2026/27年+508/441%yoy；2025-27年前值0.11/0.49/3.18億美元，26/27年上調33/11%主因提高對公司收入增速及毛利率的預期)，對應EPS為0.01/0.03/0.17美元。該機構給予公司SOTP市值470.93億港幣(包含：1)持續經營業務259.49億港幣，基於2026年PS4.14x，在可比公司均值5.18x基礎上折價20%，折價有望隨實現持續盈利而消除；2)聯營公司損益211.45億港幣，基於聯營公司傳奇生物美股市值57.26億美元)，對應目標價21.55港幣(前值21.43港幣)，維持「買入」評級。我們看好公司各業務板塊盈利有序增長/扭虧。